张俊鸣：A股市场扩大开放 莫期待“洋韭菜”接盘

（原标题：张俊鸣：A股市场扩大开放 莫期待“洋韭菜”接盘）

对于“资金市”色彩鲜明的A股来说，任何与资金有关的消息都会被市场高度重视，上周末有关开放外国投资者参与A股范围的消息，也同样引发市场关注。根据证监会发布的公开征求意见稿，两类外国人将被纳入开放交易A股的范围，包括在中国境内工作的外国人，以及A股上市公司中在境外工作并参与股权激励的外籍员工。消息出台次日，A股便出现了近期罕见的大涨，主要指数全面收红。虽然扩大开放是A股市场发展的必然，也对引入增量资金有所帮助，但如果把这些新纳入的外国投资者，简单视为接盘的“洋韭菜”，甚至认为可以成为推动A股上行的动力，那就过于简化此举的意义，并陷入误区。

实质增量资金有限

此次扩大开放外国投资者参与A股，最令人瞩目的是“中国境内工作的外国人”这部分，虽然开放范围仅限于和中国证监会建立监管合作机制的国家地区，但也有超过60个之多，其中不乏美国、日本、加拿大以及欧洲多国，以及韩国、新加坡等邻近国家。虽然看起来阵容强大，但涉及的人数也仅有几十万，相对目前已经有几千万境内个人投资者的A股来说，无疑是杯水车薪。更何况，这些符合规定的外国投资者，也未必会全部开户，尤其是在目前A股整体弱势，且存在一定程度文化差异的背景下，集体蜂拥入市的可能性基本为零。

从2013年4月开放中国境内的港澳台人士进入A股的情况，可作为参考。当时A股和目前一样处于比较低迷的状态，港澳台和内地文化类似，尤其是香港股市有众多内地上市公司和A股重迭，台湾则在股市术语高度类似的大背景下，开放之初开户数量并不多。当时统计估算符合开户条件的人数约45万人，和目前开放“中国境内工作的外国人”的数量接近，但2013年4月2日开放首日，只开设了1044个账户，到当年7月21日增长到近3万户。如果考虑到绝大部分投资者会同时开立沪深两市的账户，实际参与投资的人数还要减半。当时开放之后，A股低迷的走势也没有明显变化，甚至在当年6月还一度下探1849点的新低。而现在A股的市值比当时更大，因此此次扩大开放带来的增量资金，对A股的直接推动作用预计会更小。

外国投资者更可能是“韭菜收割机”

笔者和有意愿投资A股的台湾同胞交流过，其开户姗姗来迟的原因包括办理“三证齐全”需要时间，有估值更低的B股和港股可以选择，以及对大陆上市公司的熟悉需要时间，更倾向于选择基金等。在文化基本相同、了解A股成本较低的情况下，投资A股都会有一些障碍存在，更何况那些文化差异较大的外国投资者。同时，这些新开放范围内的国家，公认资金比较雄厚的美、日等发达国家，其境内投资者参与股市的方式更多是通过购买基金来实现，亲自开户买卖的比例较低，对于市场环境差异巨大的A股，大规模直接入市的可能性更低。

另一方面，外国投资者不仅大面积成为“韭菜”的可能性不大，成为“韭菜收割机”的可能性反而大一些。除了他们通过外资机构参与A股的可能更大之外，“A股上市公司中在境外工作并参与股权激励的外籍员工”，更可能成为未来A股限售股解禁的来源之一。如果解禁时股票估值过高、泡沫明显，这些开户的外籍员工不仅不会买入A股，反而会出脱手中持股。

终结“韭菜观”背后的零和博弈思维

指望外国投资者成为被收割的“韭菜”是不现实的，因为可开户不等于要开户，开户了未必买股票，买股票也不能和追涨杀跌划上等号。把对手当成收割的“韭菜”，实质上是一种零和博弈的思维。这一思维是构建在上市公司分红无法覆盖交易成本的基础上，股市成为价值的毁灭者而不是价值的创造者。过往我们看到A股不少上市公司存在“只图圈钱、不思回报”的现象，“韭菜观”的出现也与此有关。而随着外资机构、养老金等价值投资型的长线资金的流入，投资者互相“割韭菜”来获利的难度将越来越大，投资者和上市公司共同成长壮大，A股市场才能跳脱大涨大跌、牛短熊长的宿命。

此次扩大外国投资者参与A股的开放政策，最主要立足点也是在于发展实体经济、壮大上市公司。在此次征求意见稿中，便开宗明义地指出“建设人才强国的战略要求和深入推进资本市场对外开放”，正和参与股权激励的外籍员工有关。表面上看，股权激励形成的限售股会对市场形成抛压，但如果措施得宜，将有助于激发外籍员工的创造力，增加上市公司的内在价值。因此，投资者应当从更高的格局来看待此次开放，不要拘泥于增量资金的多寡，而要着眼于未来上市公司内在价值的增加，以及由此带来的投资机会。