20230203｜东吴期货研究所策略早参

（原标题：20230203｜东吴期货研究所策略早参）

2023.02.03

宏观金融衍生品:修复行情有望延续

股指期货。周四市场呈震荡整理走势，创业板指表现稍弱。个股基本涨跌参半，两市成交额继续突破万亿元，北向资金净流入26.93亿元，流入速度有所放缓。随着美国通胀回落，美联储加息速度继续放缓，本次加息25个基点，符合市场预期。当前经济基本面改善较为确定，同时流动性环境好转，政策预期升温，修复行情有望继续展开，关注中证1000代表的小盘成长分格。短期市场或呈震荡走势，建议投资者逢回调做多。

黑色系板块:延续回落

螺卷。盘面连续回落四天，钢联的数据螺纹库存增加151.95万吨，总库存基本持平去年。热卷库存压力依然较大，累库超去年，尤其是社会库存压力大，本周总库存增加36.75万吨，比去年农历增加36.73万吨。连续的下跌压缩钢厂利润，也会限制复产的节奏，一旦需求启动，行情弱势也会有所改变，短期震荡调整期。

铁矿。生铁产量环比回升至227.04万吨，随着钢材库存增加，需求尚未启动，对钢厂复产速度预期在转弱。港口库存延续回升，不过钢厂库存依然很低，后期疏港将会继续回升，操作上建议观望，等待钢材需求启动做多。

双焦。焦煤方面，进口煤供应增加预期强，供需宽松格局将持续扩大，且焦煤产业利润较好，焦煤价格重心将继续下移；焦炭方面，供需处在平衡状态，但受焦煤影响，成本支撑下移，且现货市场开启三轮提降100-110元/吨，短期价格重心也将有所下移，双焦盘面走势维持弱势，逢反弹可沽空。

能源化工：关注内盘氛围转向

原油。隔夜油价维持弱势，因此前市场氛围偏空以及美国12月工业设备新订单等数据有所下降。此前美国EIA数据显示下游需求负反馈，而美联储鲍威尔讲话维持强硬的鹰派论调，此外OPEC+维持原定减产政策不变，这通常被市场解读为利空。欧盟对俄罗斯成品油制裁将从本周日开始，由于俄罗斯廉价原油的活跃买家中印等国为成品油输出国，预计制裁会对俄罗斯成品油销售造成一定影响，导致俄罗斯炼厂开工率下降以及原油产量下降。我们认为油价总体保持77-90美元震荡，短期走势虽弱，建议回调后买入更为稳妥。

沥青。2月第1周沥青产业数据显示炼厂开工率与出货量均大幅下降，双库均有明显增加，符合节内需求清淡特征。随着12月山东地区冬储放量，市场价格底部得到确认，现货市场在节后仍持续上涨。沥青短期或受油价下跌干扰，多单注意规避，但总体自有支撑，预计震荡稍强运行。

LPG。沙特阿美2月CP公布，丙丁烷均有上调。丙烷为790美元/吨，较上月上调200美元/吨；丁烷790美元/吨，较上月上调185美元/吨。目前市场情绪好转，内外盘价格、市场结构均有走强。各地现货价格偏强，节后除上游原油端走势外，还需重点关注下游深加工环节PDH装置需求情况。虽然近期随着装置负荷提升（包括去年四季度新投产的装置），PDH整体需求边际走强，但利润情况并不乐观，尤其在丙烷原料价格大幅反弹后，行业生产利润承压。短期LPG内盘强势为主，但中期看，2月中下旬进口量将有所抬升叠加深加工路线利润收窄挤兑原料需求，供需格局恐有所改变。

PTA。周四TA05合约收盘价5618元/吨，较上一个交易日下跌176元/吨，基差走强，59价差走弱，夜盘维持震荡走势。原油下跌成本支持减弱，PTA昨日下挫2.7%，尽管美联储宣布加息25个基点符合预期，但不足以让美联储发出暂停加息信号，大宗商品普遍走弱。节后预期窗口逐渐缩短，市场预期发生动摇，节后聚酯各品种偏弱，短纤走势弱于TA，表明实际需求没有达到预期。装置动态：亚东石化PTA总产能75万吨/年，装置负荷提升至9成，前期7成附近运转。策略建议：逢低做多TA05合约。

MEG。周四EG05合约收盘价4299元/吨，较上一交易日下跌76元/吨，夜盘尾盘下挫。春节期间聚酯产能利用率降至64%偏上位置，物流企业多处于休假状态，导致假期港口发货情况不佳，张家港某主流库区日均发货只有900吨，太仓库区日均发货只有700多吨。受此影响，截止到2月2日华东主港库存大幅累积到107.22万吨，较节前增加16.1万吨，涨幅达17.67%。策略建议：乙二醇逢高做空，2-3月可关注多TA空EG套利机会，3月之后可关注59反套捕捉远月做多机会。

PVC。周四V05合约收盘价6216元/吨，较上一交易日下跌115元/吨。节后PVC连续下跌，跌幅超5%，基本回吐1月以来全部涨幅。节中宏观方面喜忧参半，并未出现明显利空，地产方面2023年春节成交同比下跌14%，一二线城市表现平平，然三四线城市逆风翻盘，返乡置业初见端倪。由于PVC在春节期间季节性大幅累库，产业中上游库存矛盾激化，下游尚未完全复工（预计元宵节之后开始大面积复工），需求预期短期无法证伪的情况下，开年第一天就开始空配下行，说明市场对后市的建材需求兑现信心不足。需求端目前来看，PVC下游制品企业整体备货量较少，多基于订单备货锁价，订单偏少，对高价抵触情绪浓重，部分企业考虑对终端签单以后才开始对原料采购。在节后弱现实的情况下，仍需要更多宏观及地产数据的修复来验证，如果元宵节之后下游复工不佳，导致库存去库不畅，PVC将继续下跌。策略建议：短期保持观望，等待元宵节之后观察下游开工恢复情况和去库力度。

甲醇。昨日日盘商品普跌，甲醇主力合约下跌2.15%，报收2690元/吨。夜盘延续下跌1.79%，报收2684元/吨。消息面上，伊朗地区Sabalan（165万吨/年）和Kimiya（165万吨/年）甲醇装置计划在2月中上旬恢复，其余装置计划在2月下旬恢复；澳洲主要煤炭装货港口的在港以及计划抵港船舶中有5条目的港为中国，全部装载动力煤，合计约43.415万吨。受伊朗装置重启和成本端松动的影响，短期情绪有所转弱。但供应或有边际收缩，需求转好尚未能证伪，基本面预期仍有所改善。05合约在2月份或将先抑后扬，操作上可逢低做多，05-09价差逢低偏正套，内地库存偏高和下游利润不佳等因素制约其上边际。

棉花棉纱。郑棉冲高回落，达新高15275元/吨，收于15105元/吨。中国纱线价格指数维持在23700元/吨，为近三个月最高值。经济进入后疫情时代，宏观形势改善，叠加金三银四传统旺季的到来，市场需求预期回暖，对郑棉形成有力支撑。从基本面上看，上游棉花商业库存处于历史低位，而随着下游纺织企业复工，补库需求增加，有望进一步推涨棉价。在现实需求被验证之前，盘面预估保持偏强震荡走势。                                                                                                    

有色金属：消息多空不一，基本金属震荡

铜。美元走强需求疲软，铜价震荡下行。周四伦铜收跌0.23%，沪铜03合约日盘收跌0.92%，夜盘收跌0.32%。继美联储后，市场再度鸽派解读欧央行和英央行加息，拉加德鹰派讲话未扭转市场的加息周期快结束预期。美元探底反弹，伦铜高开低走。铜价1月上涨，透支了全球最大的消费国中国春季需求跟随经济回升的预期利好。而春节过后下游需求恢复缓慢。美国1月ISM制造业继续萎缩，五连跌，创2020年5月来最低，铜价跌幅扩大。美国12月工厂订单月率增长.8%，预期增长2.2%，前值下降1.80%。关注美国1月非农数据，以及中国社会库存数据变动。

铝。消息面多空不一，铝价延续震荡。周四伦铝收跌0.04%，沪铝03合约日盘收跌0.29%，夜盘收涨0.08%。美国1月ISM制造业PMI47.4，不及预期，需求忧虑令外盘基本金属承压。市场再度鸽派解读欧央行和英央行加息，美元脱离九个月低谷，但美油连创三周新低，伦铝震荡。阿拉丁调研了解，云南因枯水期水库蓄水容量低再传限产传闻。部分铝厂反馈已通知阳极供应商缩减供应量；目前部分铝厂仍在和供电部门协商沟通中。SMM统计的春节假期后首周（较1月28日数据对比）电解铝锭库存累库量约11.4万吨，铝棒库存首周增加量约4.2万吨，下游需求恢复缓慢。

锌。2月2日沪锌主力跌0.84%，报24125元/吨，夜盘涨0.19%，报24210元/吨，LME锌涨1.05%，报3355.0美元/吨。现货方面，市场活跃度较前日有所改善，下游询价增多，完全恢复可能要到元宵节以后，冶炼端1月产量多数超预期，累库仍将继续，预计锌价维持高位震荡，短期跨期反套的安全性优于正套，需持续关注后续累库的时长和幅度。

铅。2月2日沪铅主力涨1.09%，报15340元/吨，夜盘跌0.26%，报15270元/吨，LME铅涨0.47%，报2150.0美元/吨。下游开工整体晚于上游，完全恢复预计在元宵节前后，出口利润维持，再生铅冶炼亏损有所收窄，成本端仍有支撑，预计铅价维持震荡运行，关注后续累库的幅度。

工业硅。2月2日主力报收17625元/吨，跌1.54%。春节前由于市场对于国内经济今年迎来增长的预期较强，工业硅期货独立于现货行情震荡偏强，节后再次面临弱现实，目前基本面维持供给过剩局面，西北和北方地区硅厂春节期间维持高开工率，假期小幅累库，现货需求偏弱，期货上涨仍有阻力，本周以来基本回吐节前涨幅。

农产品:粕强油弱

油脂。昨日白天国内油脂市场延续跌势，收出三连跌，近期油脂走势较弱既有原油大跌的拖累也有自身基本面的原因。阿根廷主产区旱情缓减、国内供应宽松以及全球油脂油料增产是导致油脂中长线看空的原因。不过从三大油脂整体来看，目前正好处于震荡区间的下方支撑位，因此需要警惕技术性反弹，如果跌破该支撑位那么下方空间将进一步打开。

豆粕/菜粕。截至1月28日，咨询机构Safras表示，巴西2022/23年度大豆收割完成4.4%，较前一周提高1.7%，但落后于去年同期的11.3%以及五年均值6.2%。同时，美豆出口数据较好支撑CBOT大豆下方价格。天气方面，根据NOAA预测，本周阿根廷降雨将有增加，改善土壤墒情，随后降雨量预测转少，不及预期。因此预计豆粕将跟随CBOT大豆区间震荡，上方空间将受到南美新季大豆产量的限制。

鸡蛋。短期看，春节后鸡蛋消费进入传统淡季，终端以消化前期库存为主，预计鸡蛋现货价格将出现明显回落；中长期看，偏高的饲料成本以及养殖利润下滑压制养殖端的补栏情绪，近期鸡苗补栏量环比、同比明显下降，对应明年二季度的新增产能偏少，这将对远期蛋价形成支撑，另外二季度清明、五一等节假日增多对鸡蛋需求也有一定的利好推动，因此操作上建议回调做多JD2305合约。

生猪。节后集团场恢复到正常的出栏节奏，且春节期间积压的问题猪集中抛售导致短期供应压力再度增加，而节后进入到消费淡季，需求端的承接力度较弱，从而导致节后猪价承压下行。另外，散户在正月十五之后将会恢复到正常的卖猪节奏，根据第三方机构调研了解到，散户节前有二至三成的大猪没有卖掉，这批大猪将会在节后陆续出栏，我们从生猪出栏体重数据也可以得到相同的结论，当前的体重与往年同期相比仍然偏高，显示大猪的供应压力仍需要时间释放，因此我们认为短期猪价大概率将继续偏弱运行，抄底仍需谨慎，后期需关注国家冻猪肉收储以及屠企分割入库情况，看看是否会给猪价带来托底作用，操作上建议暂时观望为主。

苹果。苹果2305昨日上涨0.44%，全国周度库存环比下降3.57%。客商采购积极性较好，性价比较高的货源成交良好，因此产地果农、冷库惜售情绪提高。冷库报价提高，实际成交价格暂时维持稳定，中小果价格有上涨的可能性。陕西地区部分客商有炒货行为。操作上，暂时以观望为主。