*ST江化扭亏押注外延并购 年报存在产权不清嫌疑

金融界网站讯 因为连续两个会计年度经审计的净利润为负值，江山化工自今年3月1日开市起被实行“退市风险警示”，股票简称由“江山化工”变更为“*ST江化(002061,买入)”。在*ST江化披露的2015年年报中，实现营业收入24.80亿元，同比增长4.26%；归属于上市公司股东的净利润-1.83亿元，上年同期为-1.58亿元；基本每股收益-0.40元。

外延并购承载扭亏希望 但尚存变数

虽然*ST江化营业收入有所增长，但因为子公司浙铁江宁对公司现有暂停的部分生产线计提减值金额4995万元，以及管理费用同比增加2800万元等原因，最终使得*ST江化的净利润亏损继续放大，面对退市风险，*ST 江化董事长董星明曾表示：“公司2016年的最大的目标是扭亏为盈，确保不退市，对浙铁大风的重组是实现公司2016年业绩扭亏的主要措施之一。”

目前*ST江化正在推进的并购项目是通过发行股份及支付现金的方式购买母公司浙铁集团所持浙铁大风100%股权，其中，股份支付部分为8.33亿元，现金支付部分为1.47亿元。浙铁大风的主营业务为工程塑料聚碳酸酯的研发、生产与销售。*ST 江化表示，浙铁集团已承诺2016年-2020年浙铁大风扣除非经常性损益后的净利润合计不低于4.5亿元，聚碳酸酯业务将成为公司新的盈利增长点，目前浙铁大风已经达到满负荷生产状态。

对于*ST江化的转型之路，申万宏源(000166,买入)分析指出，浙铁大风聚碳酸酯业务主要应用于电子电器、建筑和汽车，拜耳预计未来5年全球聚碳酸酯需求增速4.6%，中国8-10%增长，而且该技术门槛较高，全球前六大公司产能占比高达94%，国内仅浙铁集团掌握该技术，年初至今出厂价涨近千元至1.57万元/吨，吨毛利2-3千元。2季度国际巨头轮流检修，产品价格将持续上行。聚碳酸酯每涨1000元/吨，公司EPS（每股盈余）增厚0.16元，弹性巨大。

鉴于目前市场行情的变化，*ST 江化表示重组草案中对发行价格的调整作出了安排，但目前公司原则不希望进行调整。而制约*ST江化经营利润提升的浙铁江宁顺酐项目，虽然在2015年造成2.42亿元亏损，但*ST江化表示并没有有剥离该资产意愿。

由此看来，*ST 江化内生动力除了加强副产物综合利用效率，降低财务费用外，更多关注焦点放在了外延增长上。*ST 江化主营业务为合成氨、有机胺等基础化学品，此次收购下游浙铁大风聚氨酯业务被业内分析师看好，中信建投证券亦指出，*ST江化产品满产满销，未来将挖潜增效，向新材料外延，且公司实际控制人浙铁集团十三五期间要完成证券化率 75%的目标，让*ST 江化有国企改革预期。

目前*ST 江化重大重组材料已上报中国证监会，因为外延式并购往往存在较大的不确定性，除了重组事项能否通过证监会核准，还包括并购后企业的重组、管理层架构、盈利能力兑现等，因此*ST 江化今年是否能够实现扭亏为盈还充满诸多变数。

年报存在资产虚增与产权不清嫌疑

作为一家大型化工企业，*ST江化的资金情况并不乐观，在*ST江化年报中，流动资产明显低于流动负债，流动比率与速动比率过低，有财务分析人士对金融界网站记者表示：“这说明企业短期偿债能力较弱，不能维持企业正常的偿债能力，短时间有可能引发企业的经营风险。公司长期借款2.9亿元，短期借款6.6亿元，加起来9.5亿元，说明企业在依靠银行贷款维持正常经营，持续经营能力堪忧。”

*ST江化财务负责人兼董秘雷逢辰介绍，近年来*ST江化装置产能基本达到满负荷运行水平，若今年市场价格无大幅度波动，在满负荷生产的情况下公司2016年收入水平基本同2015年。从年报的财务数据看，*ST江化毛利徘徊在8%左右，净利润增长率有所好转，但均处于行业内较低水平。

*ST江化不仅在资金方面捉襟见肘，有财务会计师也指出，在*ST江化2015年年报中，存在两点不明确因素：其它流动资产中有6163万的未抵扣进项税，按照现行准则应放在负债科目，这样有可能导致资产虚增；固定资产和无形资产中累计有3800万未确认产权。

针对以上问题，金融界网站连线*ST江化董秘办，其工作人员表示雷逢辰在外出差无法进行回复，而对*ST江化发送的问询邮件内容迄今未有回复。

投资顾问建议：7元/股是短期压力 8.5元/股是阶段压力

对于购买*ST江化的投资者，金融界爱投顾的投资顾问李鹏【点击查看他的主页】指出目前暂时不要买入，看能否突破5.9元/股，目前该公司发布退市预警，更要看今年的业绩怎么样，如果第三年继续亏损，就需要投资者谨慎了。

有一位9.2元/股购买*ST江化的投资者，面对现在低于6元/股的被套局面，又没有资金进行补仓，求助于金融界爱投顾的投资顾问狙击涨停【点击查看他的主页】。狙击涨停为他进行分析：*ST江化7元/股是短期压力，8.5元/股是阶段压力，想回本需要时间，可以持有，中线有希望回本。金融界爱投顾的投资顾问谢东宁【点击查看他的主页】进一步指出操作建议：没钱补仓了建议有机会做做高抛低吸，降低一下成本，9块多的成本，回本应该没问题，重点关注7元/股时候的走势。