贵州茅台：王者归来？

金融界网站讯 截止3月31日，贵州茅台(600519,买入)酒股份有限公司（以下简称贵州茅台，股票代码为600519）市值已超过3000亿元，247元的股价也再度稳居A股“股王”宝座。与此同时，随着市场风云突变，去年一度曾与贵州茅台争夺两市“第一高价股”的安硕信息(300380,买入)、全通教育(300359,买入)、暴风科技(300431,买入)等个股，均在市场震荡中遭遇股价的各种“花式腰斩”。但在白酒行业仍深幅调整下，贵州茅台如何才能持续聚集价值，长线投资机会是否已出现？

预收账款同比增4.5倍 经销商信心恢复至行业调整前

贵州茅台年报显示，2015年实现营收（不含利息收入）327亿，同比增长3.4%，归母公司净利为155亿元，同比增长1%，每股收益12.34元。

值得注意的是，贵州茅台2015年底预收账款创历史新高，为82.62亿元，同比增长459.76%。该公司去年同期的预收账款仅为14.76亿元。先款后货，这是茅台在2012年之前就制定下的规矩，要求经销商在上半年就必须把下半年提取货物的款项打到位，这样下半年才会给发酒。预收账款的大增，表明茅台经销商拿货积极性高。

作为白酒行业业绩的蓄水池，预收账款数据增加也是贵州茅台未来业绩的保障。国海证券(000750,买入)表示，预收账款作为贵州茅台调节收入的蓄水池，既可降低当年的业绩基数，同时还能增加下一年的营收和利润。贵州茅台公告显示，2016年计划营业收入较上年增长4%左右。按4%的年增速计算，贵州茅台2016年营收将约为340亿元，其中2015年末预收款已经相当于2016年营收的24.3%。如果把上年末预收款与本年营收的比例视为经销商的信心乐观指数，据以往数据统计显示，贵州茅台2015年底经销商乐观指数约基本回升至2011、2012年反腐前的平均水平，信心有所恢复。

券商对贵州茅台在2016年的发展预期更为乐观。方正证券(601901,买入)表示，贵州茅台2016年经营计划收入增长4%，相对实际基本面太保守。茅台官方透漏的数据显示，今年1-2月茅台酒销量同比增长50%以上，收入增长45%。预计一季度报表依旧亮点多多，现金流增速将继续大幅超过收入增速，预收款维持高位。

不过，贵州茅台对行业现状仍持谨慎乐视，在其年报中表示，白酒行业去年虽出现微弱复苏迹象，但今年仍将处于持续深度调整期，国内产能持续过剩、市场竞争激烈、税负过重等问题在较长一个时期内仍将交织并存。茅台集团总经理、党委书记李保芳表示，在产能过剩的大背景下，茅台集团去年没有再扩产。据了解，去年贵州茅台的茅台酒和系列酒基酒生产首次同比减少，为5万吨。2014年，该公司的白酒基酒产量为5.87万吨，同比增长11.9%。

据方正证券称，自2013年以来，绝大多数茅台酒的经销商已经有三年没有赚钱了。目前经销商拿货积极性提高的背后，除贵州茅台“控量保价”的政策初现成果并将继续执行外，结合目前国内猪价价格提升等因素带来的通胀现实，茅台酒在2016年可能迎来经销商久盼的另一利好是涨价。

茅台酒提价预期明显

有消息称，在3月21日举行的茅台经销商会上，新任销售公司总经理马玉鹏表示，公司财务任务完成率足够好，目前茅台酒存货量与市场销量基本持平，下半年销售公司计划指标不会超过8000吨，茅台经销商必须合理安排销售进度，否则会面临第四季度缺货的窘境。

过去几年贵州茅台业绩增长主要依靠放量，使得公司产品价格比较疲软。从2013年至今，飞天茅台的一批价格就在830-880元之间波动。多位业内人士认为，在茅台酒市场于春节期间明显回暖后，今年有提价预期。方正证券认为，如果贵州茅台坚持不再随意增量，今年中秋节后茅台一批价将回升至900元左右。

国海证券表示，CPI提升也有望给白酒行业带来提价机会，提价时机一般先由一线提价再传导到二线和三线。2016年我国CPI目标3%，2月份最新数据显示CPI同比增长2.3%。以往情况看，茅台提价时点与提价空间与CPI高度相关。此外，2016年固定资产投资增速有望提升，固定资产投资增加可带来贸易社交应酬的增加，从而带来白酒销量的增加。

不过，以往增长绝大部分靠茅台酒的贵州茅台增速放缓后，将不得不向系列酒要规模和利润。（茅台系列酒是指除低度、高度茅台酒以外，贵州茅台生产的所有白酒，包括茅台王子酒、迎宾酒、汉酱、仁酒、以及去年下半年陆续投放市场的“一曲三茅”：贵州大曲、赖茅、王茅、华茅等酱香型系列白酒。）

贵州茅台2015年主营业务分产品情况

分产品

营业收入

营业成本

毛利率（%）

营业收入比上

年增减（%）

营业成本比

上年增减

（%）

毛利率比上

年增减（%）

茅台酒

31,545,655,241.16

2,012,146,316.90

93.62

2.96

3.82

减少0.05个百分点

其他系列

酒

1,108,391,581.71

522,135,563.03

52.89

18.49

30.40

减少4.31个

百分点

在白酒黄金十年的高峰期，贵州茅台的系列酒曾一度实现同比70%以上的增长，2012年销售20多亿元。但随着行业三年的深度调整，其系列酒收入如过山车，2014年销售收入仅为9亿元。2015年，茅台系列酒开始恢复性增长，实现11亿元的营收，同比增18.49%。不过由于系列酒毛利率低于茅台酒，使得贵州茅台总体毛利率为92.24%，同比下降0.35%。

茅台集团的规划显示，“十三五 “期间，系列酒要实现60亿元的销售目标。贵州茅台近期召开的酱香系列酒营销工作会上表示，拟加大投入6亿元，要求今年系列酒销售收入重上20亿元，力争25亿元。即使按照贵州茅台系列酒20亿元的计划目标，今年将新增9亿元营收。而公司预期全年新增约13亿元营收，因此，系列酒将承担约7成新增营收，同时也意味着贵州茅台的毛利有可能性将一步下调。

但方正证券认为，贵州茅台去年开始开发运作的个性定制产品有很大的空间，并且取得了超预期效果，看好其产品结构的优化，这些中高价位产品销售占比会有大幅提升，有助于公司业绩稳健增长。

在影响茅台去年毛利率的方面，其2015年年报提供的因素还有，管理费用略有上升，主要是人员薪酬同比增加2亿元左右；此外，还有消费税税基的提高使得公司营业税金及附加增加了6.6亿元，同比增加23.67%。

投资机会分析

在资本市场上，向来对股东大方分红的贵州茅台今年也不例外，2015年分配预案为每10股派现金红利61.71元，约付出77.57亿元现金（股本为12.6亿）。这对于去年净利155亿元的贵州茅台来说，相当于将净利润的一半拿出来“请客”。

受年报业绩和分红等因素影响，贵州茅台自3月24日公布年报后三个交易日内连续上涨，最高股价达253.38元（创去年股灾以来新高），累积涨幅约8%。其实，自今年1月中旬跟随大盘指数触底以后，贵州茅台便成为两市表现最为稳定的个股之一，期间累积涨幅约25%。对于贵州茅台这样一只超级大盘股而言，能在弱市中实现如此高的涨幅实属不易。

截止3月31日，贵州茅台市值已超过3000亿元，其247元的股价也稳居A股“股王”宝座。与此同时，随着市场风云突变，去年一度曾与贵州茅台争夺两市“第一高价股”的安硕信息、全通教育、暴风科技等个股，均在市场震荡中遭遇股价的各种“花式腰斩”。

贵州茅台“王者归来”，是否预示白酒板块的机会重新到来？其一直被市场奉为长线价值投资标的的机会是否也正出现？

爱投顾投资达人“小散狼王”表示，白酒行业经过前期三公消费限制以及国改阵痛期的低潮后，前几日成都糖酒会的涨价信号已经可以宣告暂时走出谷底，而且酒类、医药往往是熊市避险标配。不过他认为大盘近期这波反弹如果没有持续的增量资金进场，沪指很可能到不了3200点，要等下次大盘缩量筑底再考虑进入时机。

爱投顾投资顾问王伦认为，贵州茅台值得普通股民作为长期投资标的，尤其是在股价除权之后，往往具备长线投资的买入机会，因为本身白酒板块其实前几年受到概念性利空（反腐）影响比较大，从而导致市场低估了其真实价值，尤其像贵州茅台这种业绩分红比较稳定和拥有强大现金流的品种，在其除权后进行30%左右仓位的长线投资非常值得。

他还强调，白酒板块其实是个非常典型的非周期性品种，在中国特定的社会文化和经济背景下，具备很稳定的业绩收入，其实资本市场太关注利润增速这个指标，忽略了很多企业的利润稳定的概念，白酒就是典型的板块。