168亿难落袋贾跃亭捉襟见肘 乐视股价还能乐起来吗？

战投引入已有两月，被寄予厚望的乐视股价依旧未能重演2014年末的“绝地反击”。与之相反，出售套现、放弃股权、重要股东砸盘等种种利空消息频频爆出，更是令市场对乐视的信任度一降再降。

外部表象难免反映内在窘境。记者从知情人士处获悉，目前乐视电视的代工厂商已经由此前的3家缩减为1家，另外两家退出的原因很大程度上是乐视致新付款不及时所致。而对于仅剩的这一家代工商，乐视致新仍用足了所有的信用额度，即只有乐视致新付款，代工商才提供产品，信用额度内的货款依然处于“拖欠”状态。 完全没有资金支持的乐视手机业务则延续此前的“拖欠”状态。记者了解到，彼时乐视手机曾提出多个解决方案，包括债转贷、债转股及分期12个月付款。目前来看，仅有信利电子出现在了乐视致新的股东名单上，剩余各方并未接受该条件。 “当时很多供应商同意分期付款，但乐视手机在付了第一期款后，就不再付款，大部分货款仍处于拖欠状态。”有不愿透露姓名的供应商人士告诉记者，目前其对乐视手机采取的策略就是来一笔款，供一批货，不会让拖欠额度增加。

钱都去哪儿了

根据此前方案，乐视及贾跃亭总计获得了融创等方面168亿元“金援”，为何上述业务依然“捉襟见肘”？

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仔细梳理不难发现，对乐视及贾跃亭来说，这笔钱远远不够保障整个生态通畅运行，尤其是其仍面临巨大的股权质押压力，最终能够剩下并灵活运作的资金远不如看起来那么多。 根据1月14日披露的引援方案，贾跃亭转让其持有的乐视网股份、乐视致新引入战投、乐视控股转让乐视影业股权三个方案，合计涉及资金168亿元。其中，贾跃亭个人套现乐视网的金额为60.41亿元，通过乐视控股转让乐视影业股权获得10.5亿元，再加上鑫乐资产向融创方面转让乐视致新部分股权所获的26.4824亿元（鑫乐资产后续使用该资金从乐视控股处重新获得乐视致新相应比例股权，乐视控股由贾跃亭绝对控股）。可以算出，这轮融资后，贾跃亭获得资金约为97亿元。 但是，这笔钱并不可以随便使用。根据此前披露，该交易前，贾跃亭所持乐视网6.83亿股股票中，共有5.71亿股被质押。按照业内惯例，贾跃亭在质押该股权时获得的资金约为114亿元。以此计算，若其将5.71亿股股份全部解押，贾跃亭不仅上述97亿元分文不剩，还尚欠17亿元。 “由于股价已经探至相对低位，贾跃亭拿到融创的钱，首先要做的就是补仓，或者先解押，然后再按照最新的价格重新质押。”有市场人士告诉记者。 假如贾跃亭将其交易完成后持有的剩余5.12亿股股票全部质押，按其之前的质押率测算，其能获得的资金不过72亿元，除去其尚需偿还解押时17亿元的差额，到手不过55亿元。考虑到其此前情况，其全部质押的可能性并不大，这意味着其到手资金或将低于50亿元。 业务铺得太大，资金捉襟见肘，单独看某一个点，都仅能算是乐视发展的小毛病，但如果将其与乐视生态结合起来，其可能产生的影响或对乐视及贾跃亭而言将更加深远。 一直以来，贾跃亭持续的体外扩张业务，给乐视网的估值带来了巨大的想象空间，其市盈率一度超过400倍。

究竟值多少？

正是乐视网超高的估值水平，令贾跃亭等人有着足够的空间，或质押或减持，将资金用于体外生态，而体外生态又反过来提升上市公司的估值空间。乐视网几乎是乐视融资体系中最为核心的基石。有了乐视网，才有了其作为上市公司的融资能力，才有了贾跃亭等人的资金腾挪，也才有了非上市公司业务更高的融资可能性。 如今，除了乐视网、乐视致新、乐视影业外，其余业务全部哑火，在相当长时间内可能与上市公司有关的业务仅为乐视影业和乐视致新，而这些业务能否支撑当下80倍的市盈率？ “乐视网、乐视致新、乐视影业三项业务都属于成熟业务，分开来都能在市场上找到合适的对应标的，估算起来并不困难。”有分析人士认为，可供资本市场想象的乐视网可以视为“一线视频网站+中小规模电视制造商+中等规模影视制作公司”，投资者只要去看一下土豆优酷、TCL集团、华谊兄弟等行业翘楚的估值，就不难对乐视网的空间做出判断。 一旦市场看明白了这一逻辑，乐视网的估值调整也就无可阻挡，而那时，贾跃亭是能够以更高价格质押手中的股权，还是不得不再度面临质押爆仓的风险，将最终尘埃落定。