中国中铁：新签订单加速 业绩释放可期

业绩符合预期,基建业务稳健增长。公司3月30日晚发布2016年年报,全年实现营收6433.57亿元,同比增长3.08%,归母净利润125.09亿元,同比增长2.05%,EPS0.52元。公司主营业务为基建建设,收入比重达85.72%,对业绩有举足轻重的作用,其收入增速为3.08%。由于订单需要施工周期确认收入,公司2016年新签订单的高增速尚未在业绩中得到体现。

毛利率有所下滑,净利率基本稳定,现金流改善明显。公司2016年整体毛利率9.13%,较去年降低了2.13%,主要由于营改增的影响,在建工程类项目由价内税改成了价外税从而减少了收入。净利率为1.99%,增加了0.09%,主要因为投资收益和营业外收入增加。公司费用率降低0.08%至4.97%,管理费用率和财务费用率有所降低,销售费用率有所上升。收现比达103.82%,较2015年提高5.18%,收款情况良好。公司经营性现金流净额544.95亿元,同比增长78.33%,公司积极实施现金流管理规划,清收清欠工作取得了较好成效。

海外布局和PPP带动新签订单快速增加,在手订单饱满。受益于国内基础设施建设市场投资加大和“一带一路”战略的推行,公司新签合同额12350亿元,同比增长29%。其中,公司海外布局势头强劲,新签合同额1025亿元,同比增长49.6%。PPP等基础设施投资新签订单2911.6亿元,同比增长593%。公司通过PPP模式参与基建投资业务,同步拉动了公司传统施工业务。公司基建建设业务模式已进入“承包商”与“投资商+承包商+运营商”并存的局面。目前,我国已与30多个沿线国家签署了共建“一带一路”合作协议,以亚投行、丝路基金为代表的金融合作不断深入,这为公司开拓海外业务创造了良好的外部环境。

业务多元化发展,聚集核心竞争力。公司勘察设计与咨询业务在铁路和城轨领域具有极强竞争力,市场占有率分别达30%和35%。未来,我国铁路和城轨均具有良好的发展前景,2017年铁路固定资产投资预计将继续保持在8000亿元的高位;城市轨道交通方面,预计2020年城轨交通运营里程将比2015年增长近一倍。公司房地产业务收入在2016年取得了12.85%的增长,公司采取“加快转型升级、推动提质增效”的经营战略,坚持立足于一线和二线核心城市,审慎进入三四线城市,实现了区域的深耕发展。工程设备和零部件制造板块,2016年公司开展了工业板块重组置换上市工作,为公司工业板块实现快速发展打下了坚实基础。

华泰证券预计公司2017至2019年EPS为0.62元/0.68元/0.72元。我们认为2017年可给予公司15倍至17倍PE,对应合理价格区间9.3元至10.5元,维持“增持”评级。