股价承压万科缩水1100亿 恒大巨亏证金薅羊毛跑路

金融界网站讯 万科A股价连续下跌，市值已较高位缩水1135亿元。从成本角度看，参考目前市价，恒大是最难受的，其次为安邦和深地铁，最后才是宝能。与15家上市房企的估值相比，万科A的估值高不可攀，在股权之争几近落幕、炒作淡去的背景下，估值难免承压。

巨亏73亿

先看宝能系。2015年年初，前海人寿开始买入万科A，截止2015年7月股灾初期，持有万科5.53亿股，买入价格区间为13.28元—15.47元。同时，在15年的7月和8月，钜盛华分批建仓买入万科A的股票达到9.26亿股，价格区间分别为13.28元—15.99元和12.66元—14.06元。15的四季度，宝能发动第三波攻势。通过南方资管、泰信基金、西部利得三家通道的7个资管产品，合计买入5.49亿股，价格区间为14.37元—19.80元不等。

就上述三次建仓而言，粗略计算，宝能系加权后的成本区间为14.09—16.15元。考虑到杠杆因素，以8％的拆借利率和一年半的加权期限估算，宝能系真实的建仓成本应该15.82元—18.13元之间。但由于前述估算未包含宝能系的全部持仓，因此，这仅是一个参考价，但整体而言差距不会太大。

因此，以万科A目前的市价看，距离宝能系账面的盈亏平衡点还有一定安全空间。但随着保险产品和资管产品的陆续到期，减持的压力不小。前面提到的三家资管通道，合同在今年的11月就将到期，不过如果股价持续下跌，不排除份额净值跌破0.8元，就要提前进行强制平仓的可能。

再看安邦。隔岸观火的安邦在2015年四季度跑来凑热闹，由于入局时间晚，所以成本高出不少。截止2015年12月7日，安邦持有万科5.53亿股（与目前6.79亿股相差不大），经过计算，买入加权价为16.33元—18.25元，杠杆之下，预计安邦的真实成本为18.34元到20.49元之间。

显然，加上后期在高位增持的1.26亿股（2015年12月8日—2016年12月30日，万科A的均价为23元），安邦的综合真实成本应该在22元附近。所以，以5月9日18.62元的收盘价计算，安邦已经出现账面浮亏。

若与宝能和安邦为参照，恒大减值可以用血亏二字形容。数据显示，恒大共持有15.53亿股股万科A股股份，占本公司已发行股本总额约14.07％，总代价约为362.73亿元，平均每股单价23.35元。不过，恒大在2016年11月份买入的7.8亿股成本价高达27.18元。不过，无论是23.35元还是27.18元，恒大大面积亏损已成定局，以每股均价23.35元计算，账面浮亏73.56亿元。

但是，恒大入局万科只为增加与深地铁商谈深深房A借壳一事的筹码，并非夺权。因此，站在恒大的角度看，亏损应该早有心理准备。

值得一提的是，加上恒大献出的14.07％表决权，深地铁合计拥有万科29.38％的话语权，一哥位置不容撼动。但没想到，深地铁以每股22元耗资370多亿元接盘华润，账面浮亏已高达58亿元。

综合上述的成本估算，雄心勃勃的宝能系成本最低，投其所好的恒大成本最高，而不嫌事大的安邦与深地铁不相上下。就目前的股价而言，恒大是最难受的，其次是安邦和深地铁，最后才是宝能系。恒大是铁了心要抱紧深地铁，短期内不会离开，而安邦和宝能何时离开则更多的要取决于万科A的股价。

估值承压

自2015年以来，宝能系一路抬轿万科A，帮助万科A成功躲过股灾。伴随股价的上涨，万科A的市盈率也一路飙升，目前动态市盈率为73.89倍。而与在A股和港股的15家中国上市房企相比，万科A的估值水平依然高不可攀。如下表所示，剔除金科股份，其他14家企业的动态市盈率均值只有14.68倍，再剔除富力地产之后，均值下降到12.39倍。因此，与行业相比，万科A虽贵为龙头，但估值溢价奇高。

招商证券分析师赵可团队强调，“逆向投资逻辑仍是上半年选股主线，花式逻辑站在投资角度不可取。地产股票指数基本上怎样起来怎么下去，反映的背后就是花式逻辑仅是炒作的指引，极短线参与者可以参考，但站在股票分析师的角度从“投资”二字出发，要在左侧布局才有超额收益。”

2016财年，万科实现营业收入2404.8亿元，同比增长23.0％；归母净利润210.2亿元，同比增16.0％。申万宏源分析师王胜表示，“收入和利润稳健增长，销售良好，符合预期。”一季报显示，公司实现营业收入185.9亿元，同比增长27.2％；归母净利润6.95亿元，同比下降16.5％。

万科股权之争几近落幕，炒作的氛围也将逐渐散去，股价承压回落，宝能、安邦、恒大最后谁能全身而退，值得期待。反正，中国证券金融股份有限公司在薅了一把万科的羊毛后，已在一季度全部撤离，保守估算，获利一倍有余。