潞安环能：先进产能占比高 低估值、高弹性喷吹煤龙头

潞安环能（601699）

先进产能占比高

低估值、高弹性喷吹煤龙头

买入

广发证券 沈涛

17年业绩基本符合预期，18Q1盈利同比增长40％

公司2017年归母净利润27.8亿元，同比上涨225％（2016年盈利8.6亿元），折合每股收益0.93元。分季度看，公司17Q1-4分别实现归母净利5.1、6.3、7.6和8.8亿元，折合EPS分别为0.17元、0.21元、0.25元和0.29元。2018年第一季度实现归母净利7.1亿元，折合EPS为0.24元，同比上涨40％。

煤炭业务：17年商品煤售价同比增长59％，18Q1喷吹煤产销量增长明显

17年全年：公司17年原煤产量4160万吨，同比增长6.3％；商品煤销量3805万吨，同比增长5％，其中，混煤和喷吹煤的销量占比分别为58％和38％。商品煤售价为542元/吨，同比增长59％；吨煤成本为297元，同比增长45％；吨煤毛利约245元，同比增长78.9％（16年同期约为137元）。

18年第1季度：公司18年第1季度原煤产量约为822万吨，同比下滑3.3％，商品煤销量为706万吨，同比增长1.6％。其中，喷吹煤产销量分别达331万吨和286万吨，同比增长25.9％和79.9％。公司商品煤售价约为599.7元/吨，同比上涨15.8％，吨煤成本为313元，同比上涨14.3％，吨煤毛利为289，同比上涨18.0％。

焦炭业务：整体规模较小，17年焦炭产量同比增长19％

17年全年公司焦炭产量148万吨，同比增长19％；焦炭销量149万吨，同比增长24％；。根据我们测算，吨焦收入为1641亿元，同比增长70％；吨焦成本为1513元，同比上涨96％，吨焦毛利约128元，同比减少34％。

先进产能规模达3740万吨，下属整合矿井拟与潞安集团进行产能置换

根据公司年报，截至2017年，公司先进产能达到3740万吨，规模和占比位居国内煤炭上市公司前列。目前公司本部煤矿产能合计约3200万吨，主要包括五阳（360万吨）、常村（800万吨）、余吾（750万吨）、王庄（710万吨）、潞宁（180万吨）和漳村（400万吨）。整合矿主要包括孟家窑（160）、忻峪（60）、新良友（60万）、开拓（90万）、后堡煤业（60万）、黑龙煤业（120）等，目前整合矿盈利能力仍较低。

根据最新公告，控股子公司潞宁煤业下属整合矿井拟与大股东潞安集团进行产能置换及产能指标交易，潞安集团拟受让130万吨产能置换指标，初步拟定交易价格为118元/吨（含税价，税率6％），交易总金额约1.5亿元。该交易有利于优化存量资产结构，改善和提升公司资产利用率和增值效率，增强公司持续发展能力和盈利能力。

盈利预测与投资评级

公司是喷吹煤行业龙头，也是全国煤炭企业唯一连续获评的高新技术企业，享受所得税优惠。目前公司本部产能维持平稳，先进产能占比高，整合矿盈利能力也有望继续改善。而随着山西国企改革的推进，预计公司未来的外延增长空间较大。综合来看，我们预计公司未来三年原煤产量小幅增长，综合售价和成本稳中有升，预计公司2018-2020年EPS分别为1.18元、1.25元和1.32元，对应18年PE为8.5倍，公司

业绩弹性高，估值仍较低，我们维持“买入”评级。