中国中铁：毛利率持续提升 债转股稳步推进

2018年8月31日，中国中铁（601390.SH、00390.HK）发布2018年半年度报告，报告显示：上半年，中国中铁完成新签合同额6347.0亿元，同比增长13.0%。实现营业总收入3161.0亿元，同比增长5.3%；利润总额124.2亿元，同比增长18.1%，为营业收入增速的3.4倍；归属于母公司净利润95.5亿元，同比增长23.9%；综合毛利率10.4%，同比提高0.7个百分点；基本每股收益0.39元，同比增长27.1%。

新签订单和在手订单增长强劲，为公司发展奠定坚实基础。2018年1至6月公司累计新签合同额6347亿元，同比增长12.99%。其中前两个季度新签订单分别为3123亿元、6347亿元，同比增长21.32%、5.95%，二季度新签订单增速放缓，或与地方政府去杠杆、控制隐性债务导致新推出项目减少有关。截至2018年6月，公司未完合同额27,695.8亿元，较2017年末增长7.7%，为2017年收入的近4倍，为公司持续发展奠定了良好基础。分业务类型来看，2018上半年公司新签基建、勘察设计与咨询、工程设备与零部件制造、房地产开发、其他业务订单分别为5268亿元、130.9亿元、168.6亿元、240.2亿元、539.3亿元，分别同比增长10.9%、8.45%、5.71%、53.68%、25.71%，其中新签基建合同额占新签订单的83%，基建项目按业务拆分来看：（1）铁路订单同比增长10.4%，较去年同期增速转正（去年同期增长-27.0%），主要是去年一季度基数较低（今年一季度签单增长89.39%）；（2）公路业务同比下降14.5%，较去年同期增速大幅下滑（去年同期增长149.8%），主要因为公路基建投资增长的回落（去年上半年全国公路投资增长28.94%，而今年仅有1.00%）；（3）市政及其他业务同比增长17.5%，较去年同期有所回落（去年同期为36.2%），主要因为去年下半年以来多地城轨项目审批暂缓，公司城轨业务签单下滑3.14%。（4）按投融资模式拆分来看，公司2018上半年基建项目中，新签基础设施投资项目（PPP、BOT等）为727.7亿元，较去年1023.9亿元减少40.7%，主要受PPP规范清理及资管新规影响。分区域来看，2018年上半年公司国内新签合同额为6043.1亿，同比增长13.4%，较去年同期有所回落（去年同期为37.9%）；境外新签合同额303.9亿元，同比增长6.2%（去年同期为-8.2%）。

营业收入稳步增长，提质增效效果明显。上半年，公司实现营业总收入3161亿元，同比增长5.27%，较去年同期增速降低（去年同期为9.76%）。分季度来看，公司在前两个季度分别实现营业收入1484.3亿元、1660.57亿元，分别同比增长10.12%、0.35%，二季度收入增速放缓，或与地方政府及融资平台资金紧张、项目推进放缓，及部分地区叫停区域内一些基建项目施工有关；分行业来看，公司基建建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造、房地产开发和其他业务分别实现营业收入2678.39亿元、73.97亿元、73.09亿元、122.05亿元和213.53亿元，分别同比增长3.95%、11.83%、2.07%、11.84%和19.03%，各项业务均实现稳定增长。基建建设业务占总收入的84.73 %，增速有所放缓（去年同期为8.30%）；其他业务增速较快，主要是矿产资源业务和物资贸易业务快速增长，其中，矿产资源业务实现收入22亿元，同比增长30.52%；物资贸易业务实现收入93.64亿元，同比增长13.83%。（3）分地区来看，公司在境内、境外分别实现营业收入2961.63亿元和199.40亿元，分别同比增长4.28%和22.48%。公司归母净利率再创新高，盈利能力提升。2018上半年公司实现归母净利率3.2%，较上年提升0.45%。

业务结构逐步优化，公司毛利率持续提升。2018上半年公司实现综合毛利率10.38%，较去年提升0.70个百分点，主要源于高毛利率的市政及其他业务、基建投资项目占比提升、集约化采购降低成本所致。分季度来看，公司在Q1、Q2的毛利率分别为8.99%、10.87%，分别同比提升0.08%、1.35%，Q2毛利率均有明显提升；分行业来看，公司基建建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造、房地产开发和其他业务分别实现毛利率7.64%、27.26%、23.37%、27.83%和24.53%，分别同比提升0.67%、-1.10%、3.28%、-0.42%和-1.82%，基建建设业务毛利率有所提升主要源于高毛利率的市政及其他板块收入增速加大占比进一步提高，以及公司投资业务带动的基建项目毛利率较高，公司同时提升了物资和施工设备集中采购力度，降低了成本；工程设备与零部件制造业务毛利率上升，主要源于毛利率较高的盾构产品销售收入增长所致。分地区来看，中国地区、海外地区的毛利率分别为10.46%、9.27%，分别较去年提升0.92%、-2.88%，国外业务毛利率略所下降。

受国内流动性紧张影响，经营性现金流净流出略有增加属正常。公司2018上半年每股经营性现金流净额为-1.26元，较去年同期减少0.04元/股，主要是由于收国家持续加强吉荣监管，部分项目业主融资能力不足，导致公司存货和应收账款增加所致。分季度来看，公司Q1、Q2每股经营性现金流净额分别为-1.17元、-0.09元，较去年同期增长-0.33元、0.29元，二季度现金流有所好转；从收、付现比的角度来看，公司2018上半年收、付现比分别为110.01%和115.88%，分别较去年上升9.60%和14.98%，付现比的大幅提升是公司现金净流出更多的主要原因。

债转股稳步推进，为未来业务发展创造更大空间。公司市场化法治化债转股稳步推进，近期已发布的发行股份购买资产预案显示，拟向中国国新、中国长城等9家机构发行合计16.96亿股，发行价格为6.87元/股，以购买对方合计持有的二局工程25.32%的股权、中铁三局29.38%的股权、中铁五局26.98%的股权、中铁八局23.81%的股权。此前，这四家子公司作为公司债转股对象，由中国国新等这9家机构以价值115.966亿元的债权及现金进行增资，所获资金用于偿还银行贷款。本次预案的发布，标志着公司作为建筑央企首例实施市场化债转股的范本迈出了实质性的第二步。本次购买资产实施后，公司整体资产负债率预计降低1.37个百分点，年利息支出有望节约不少于5.8亿元，并为未来开展业务提供了更大空间。

基建预期回暖，城轨审批恢复，公司有望受益。7月国务院常务会议和中央政治局会议的相继召开，基建领域补短板预期提升，铁路作为历来补短板的重要方向，基建投资预期回暖。此外，近期一度被暂停的城市轨道交通建设规划审批有所恢复，下半年城市轨交建设市场有望回暖。中国中铁作为国内铁路及城轨基建领域最大的建设集团，在铁路基建市场的份额一直保持在45%以上，在城市轨道交通基建市场的份额为50%以上，有望深度受益。(陈静)