光大证券：地产主业储备丰富，保利地产两翼共振潜力提升

乐居财经讯 李礼 4月24日，光大证券发布保利地产（600048.SH）跟踪简报。

2019 年业绩靓眼，派息惊喜；中期内大概率可保持利润稳健增长

2019 年公司营收、归母净利润分别同比增 21%、48%，地产结算毛利率同比提升 2.7pc 至 35.4%，净利润率同比提升 2.5pc 至 15.9%。2019 年公司派息比例提升至 35%（2018 年约 31.5%），每股股息同比增长 64%至 0.82元，现价对应股息率约 5.1%。

截止2019年末，公司预收房款相对于2019年地产结算收入约 1.5 倍，2020年计划竣工同比增长 14%，后续结算仍具备保障。我们预计公司销管费用率和融资成本进一步优化、以及权益比例见底回升可平衡部分毛利率下行压力，中期内盈利水平下行幅度可控，利润端大概率可保持稳健增长。

土地储备充足，拿地意愿边际回升，预计短期供货可支持销售继续增长

截止 2019 年末，公司土储（未竣工口径）约 1.83 亿方，权益比例约 64.5%。其中待开发部分约 8112 万方，相当于 2020 年计划开工面积约 2 倍，资源储备相对充足。2020Q1，公司新增土储面积同比增长 64%，总地价同比增长 114%，权益比例提升至 76%，拿地金额/销售金额比例回升至 49%（2019 年约 34%）。2019 年公司销售金额 4618 亿元，同比增长 14%；全年资金回笼率进一步提升 5pc 至 93%，位居行业前列。估算公司 2020 年可售货量约 6300-7000 亿元，保守去化假设下，亦可支持销售继续增长。

两翼业务规模化和市场化发展加速，协同共振长期潜力提升

2019 年公司两翼业务规模化和市场化发展加速，全年贡献收入 113 亿元。其中（6049.HK）完成港股上市，贡献收入同比增长 41%至 60 亿元，合同面积达到 4.98 亿方，截止 4 月 22 日收盘市值达 442 亿港元；商业平台管理面积达到 268 万方，购物中心管理面积 153 万方；地产金融平台在管基金规模超过 1200 亿元，战略入股粤财。

估值与评级

基于公司最新土储与交付节奏，我们上调 2020-2021 年预测 EPS 至 2.75、3.20 元（原为 2.67、3.04 元），引入 2022 年预测 EPS 约 3.68 元。现价对应2020-2022 年预测 PE 分别为 5.8、5.0、4.3 倍，对应预测股息率分别为 6.0%、7.0%、8.1%，对于长线资金吸引力较高。