华创证券：阳光城业绩销售高增，负债改善、结构优化

乐居财经讯 李礼 4月25日，华创证券发布阳光城（000671）2019 年报点评。

19 年业绩 亿元、同比 33 ，利润率与分红率双双提升

2019 年公司营业收入 610.5 亿元，同比+8.1%；归母净利润 40.2 亿元，同比+33.2%；基本每股收益 0.91 元，同比+37.9%；加权平均净资产收益率 18.9%，同比+2.5pct；地产结算收入 587.5 亿元，同比+5.9%；结算面积 452.6 万平，同比+18.2%；毛利率和归母净利率为 26.6%和 6.6%，同比分别+0.5pct 和+1.2pct；三费费率为 9.3%，同比+2.3pct，其中销售费率和管理费率分别+1.1pct和 0.8pct；投资收益 8.1 亿元，同比+1,393%。2019 年末预收账款 801 亿元，同比+29.0%，覆盖地产结算收入 1.36 倍。此外，公司每 10 股派息 2 元，对应分红率 20%，同比+12.5pct；股息率为 2.9%。

19 年销售 110 亿、同比+3 ，拿地 销售面积比 、权益比提至

2019 年公司销售金额 2,110 亿元，同比+30%，其中内地和长三角分别占比 37%和 34%，克而瑞排名第 13；权益销售金额 1,351 亿元，同比+14%；权益比例64%，同比-9pct；销售面积 1,713 万方，同比+35%；销售均价 1.23 万元/平，同比-4%。公司 2020 年销售目标 2,000 亿元，同比-5%；计划引入战略投资者、加强资源整合。2019 年公司拿地金额 656 亿元，同比+17.0%，权益比例 75%；拿地面积 1,269 万方，同比-4.8%；拿地额/销售额和拿地面积/销售面积分别为31%和 74%，拿地总体谨慎。公司全年竣工面积 529 万方，同比+32.5%。截至2019 年末，公司土储可售面积 4,101 万方，按照 1.2 万元/平估算可售货值 5,052亿元，覆盖 2019 年销售额 2.4 倍；平均土储成本 4,356 元/平，占比当期销售均价 35%，整体成本可控。

负债率大幅改善、结构持续优化，融资成本有所下行

截至 2019 年末，公司资产负债率 83.5%，同比-1.0pct；净负债率 135%，同比-47pct；现金短债比 1.3 倍，较上年提升 0.5 倍；短债占比有息负债比 29%，较上年下降 14pct；近两年资产负债表持续改善。期末融资余额 1,123 亿元，同比-0.3%；其中银行贷款和债券类分别占比 47%和 28%，同比分别+18pct 和+9pct，融资结构大幅优化；整体平均融资成本 7.71%，同比-0.23pct。4 月公司成功发行 12 亿/4 年/6.95%和 8 亿/5 年/7.3%公司债，融资成本亦有所下行，并于期内首次获得主体评级提升至 AAA。2019 年公司平均回款率约 80.20%，实现经营性净现金流入 154 亿元，继续保持正值。

投资建议：业绩销售高增，负债改善、结构优化，维持“强推”评级

阳光城起家大福建、深耕强二线，经历三任明星管理团队的贡献，公司实现七载 70 倍销售高增长，奠定未来结算放量的基础；“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化，同时公司主动去杠杆将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。我们维持公司 2020-21 年每股收益预测分别为 1.33 元、1.79 元，并引入 22 年预测为 2.15 元，现价对应 20 年 PE 为5.1 倍，维持目标价 10.00 元，维持“强推”评级。

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