华创证券：中南建设业绩持续靓丽，销售保持快增

乐居财经讯 李礼 4月28日，华创证券发布中南建设（000961）2019 年报点评。

19 年业绩 42 亿、同比+90%，分红比例提升、业绩承诺持续兑现

19 年公司实现营业收入 718.3 亿元，同比+79.1%；归母净利润 41.6 亿元，同比增长 89.8%；扣非归母净利润 35.1 亿元，同比+114.6%；基本每股盈利 1.12元，同比增长 88.6%；加权平均净资产收益率 21.6%，同比+8.3pct；房地产业务结算收入 515.9 亿元，同比+87.2%。公司销售毛利率和净利率分别为 16.7%和 5.8%，同比分别-2.8pct 和+0.3pct；其中地产毛利率 17.9%，同比-2.3pct，主要由于部分历史项目结算；建筑毛利率 9.0%，同比-2.6pct，主要受完工项目结构的影响。公司三费费率为 7.5%，同比-2.0pct，其中管理费率和销售费率分别同比-1.5pct 和-0.4pct。此外，拟每 10 股现金分红 2.8 元；分红率 25.3%，同比+5.0pct。2019 年 5 月公司公布股权激励计划，拟授予股票期权占总股本3.73%，叠加 18 年 7 月激励方案的 6.27%、两次合计达 10%；行权价格 8.49元；并进一步延伸 21 年业绩较 17 年增速不低于 1,408%，即 90 亿元，彰显强烈发展信心。

19 年销售额同比+34%、20E+15%，拿地/销售面积比 64%、权益比提至 68%

19 年公司销售金额 1,960.5 亿元，同比+33.7%，2020 年销售额目标同比+15%、达到 2,255 亿元；销售面积 1,540.7 万平，同比+34.6%；销售均价 12,725 元/平，同比-0.7%。19 年公司拿地金额 519 亿元，同比-24.8%，拿地金额占比销售金额 26%。拿地面积 989 万平，同比-38.3%；权益比例 68%，同比+16pct；拿地面积占比销售面积 64%。拿地均价 5,250 元/平，同比+21.9%，主要由于公司拿地一二线城市比重增加，如厦门、杭州等；拿地均价占比销售均价 41%。2019 年公司新开工面积 1,406 万平，竣工面积 946 万平，分别较年初计划完成133%和 95%；2020 年计划新开工面积 866 万平，同比-38%，按照以往惯例年中将逐步上调；竣工面积 1,439 万平，同比+52%，助力结算放量。截至 2019年末，公司共有 372 个项目，在建面积 3,078 万平，未开工面积 1,148 万平；合计未竣工土储 4,226 万平，其中一二线面积占比 36%。

负债率有所下行，预收款锁定高达 2.4 倍、后续结算业绩高增确定性强

2019 末公司资产负债率 90.8%，同比-0.9pct；净负债率 168.4%，同比-23.1pct；现金短债比 1.05 倍，同比-0.08pct；有息负债余额 699 亿元，同比+20.7%，并且 19 年地产销售金额覆盖有息负债倍数为 2.8 倍；其中银行借款、债券类和其他分别占比 55%、18%和 27%，同比分别+3.3 pct、-0.8pct、-2.5pct；3 月公司发行 9 亿/5 年/7.4%和 8 亿/4 年/6.8%公司债，融资成本有所下行。2019 年末公司预收账款 1,234 亿元，同比+12.0%，毛利率水平高于 2019 年结算资源，覆盖 2019 年地产结算收入 2.4 倍，锁定未来业绩释放。

投资建议：业绩持续靓丽，销售保持快增，重申“强推”评级

中南建设在 2016-19 年期间经历了全方位的积极变革，自主权增强与市场化机制造就全新中南，推动公司进入高速增长阶段。2019 年 5 月公司再推新激励，业绩承诺已延伸至 2021 年，并高达 90 亿元，彰显强烈发展信心。我们维持公司 2020-21 年每股收益预测为 1.90 和 2.43 元，并引入 22 年为 2.91 元，现价对应 20-22 年 PE 仅为 3.9/3.0/2.5 倍、并较股权激励行权价格 8.49 元折价 13%，考虑到公司利润率将低位回升、同时预收款高覆盖，未来释放业绩潜力强劲，我们维持目标价 13.23 元，重申“强推”评级。

风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧