锁定股票回购成本，云南白药使出这一招！今年以来，超百家A股公司参与金融衍生品交易

5月19日晚，云南白药（000538）公告称，与中金公司就场外衍生品交易签订协议。据悉，此次云南白药参与场外衍生品是为了支持公司顺利实施股份回购并控制回购成本。

虽然这样的操作在海外较为普遍，但在A股市场并不多见。

业内人士表示，近年来，出于风险管理需要，国内上市公司对衍生品的参与度逐步提升，这为中国衍生品市场进一步发展创造了条件。券商中国记者从多家机构处获悉，今年参与衍生品市场的客户资金量明显增长，其中很大一部分来自各类实体企业。

券商中国记者统计发现，今年以来，已有百余家上市公司发布了开展金融衍生品交易的相关公告，其中绝大多数是参与外汇衍生品。此外，还有数十家公司公告参与期货套期保值。

云南白药尝鲜场外衍生品

根据公告，云南白药本次参与场外衍生品交易主要是为公司的股份回购提供服务，可以说是回购计划的一部分。

云南白药称，4月22日，公司公告了用于实施员工计划的股份回购计划，为顺利实施本次回购，公司拟与中金公司合作，借助证券公司专业交易能力，综合运用收益互换、场外期权等工具，为公司实施本次回购提供综合服务。

近日，云南白药与中金公司陆续签署了《衍生品交易方案设计服务协议》、《中国证券期货市场衍生品交易主协议》、《中国证券期货市场衍生品交易主协议补充协议》、《场外衍生品交易履约保障协议》，后续将视回购进展情况不时签署其他相关协议。公司采取的回购模式为：双方在法律框架内签署场外衍生品系列协议，由中金公司按照内部模型进行自主对冲交易，以使得云南白药用场外衍生品交易中的损益（如有）控制实际回购股票的成本。

“传统的上市公司回购股份，都是通过二级市场直接购买，这次云南白药是向中金公司买入了场外衍生品，锁定了二级市场回购的价格。具体使用哪种衍生品工具公告并没有透露，可能是场外个股期权。”有机构人士向券商中国记者表示。

这位机构人士同时表示，对上市公司来说，使用场外衍生品可以提高资金使用效率，也可以规避自己在二级市场直接买入产生的冲击成本，锁定了回购价格。在海外成熟市场，衍生工具的使用非常普遍，国内上市公司开始运用这种方式来进行投资和市值管理，具有积极意义。

不过他也提醒，这类衍生品交易都是场外定制化标准合约，需要投资者理解其中的交易机制与风险特征；另一方面，如果使用了杠杆，那么也需要谨慎地对待杠杆所带来的潜在风险。

场外衍生品发展迅速

近年来，中国场外金融衍生品市场蓬勃发展，场外衍生品种层出不穷，当前主要类别包括场外期权和收益互换，投资标的涉及股指类、商品类、个股类和其他类。

根据证券业协会及中证机构间报价系统股份有限公司联合发布的《场外证券业务开展情况报告》统计，截至2019年12月31日，未了结的场外衍生品初始名义本金合计6226.54亿元，其中场外期权4642.92亿元，收益互换1583.62亿元；存续的场外期权标的以商品类（42.07%）和股指类（37.78%）为主，个股类（10.25%）和其他类（9.91%）为辅；收益互换以其他类（47.68%）、股指类（22.70%）为主，个股类（20.15%）和商品类（9.47%）为辅。

“场外衍生品业务最近几年发展很快，在金融衍生品这块，中金和中信是国内券商里的龙头。”有业内人士称。

根据证券业协会公告，场外期权业务2018年启动至今，先后共有五批、34家券商入围名单，其中获得一级交易商资质的仅7家。本次与云南白药签订协议的中金公司在2018年8月首批获得了场外期权一级交易商资格，其余6家为广发证券、国泰君安证券、华泰证券、招商证券、中信证券和中信建投证券。

中金公司预披露的A股IPO招股书中提到，该公司提供包括股票期权、指数期权、股票挂钩票据和基金衍生品等金融衍生产品，在金融衍生品领域处于市场领先地位。截至2019年12月31日，中金公司名下各类衍生金融工具合计名义本金为2779.49亿元，与协会统计的全国数据对照，中金的占比接近一半。

上市公司积极运用衍生品管理风险

为防范市场风险，国内上市公司正在加大对于衍生品工具的使用。券商中国记者统计发现，今年以来，已有百余家上市公司发布了开展金融衍生品交易的相关公告，其中绝大多数是参与外汇衍生品。此外，还有数十家公司公告参与期货套期保值。

知名新能源企业宁德时代此前曾公告称，为减少生产经营相关原材料价格大幅波动给公司经营带来的不利影响，更好地规避和防范外汇汇率波动风险，公司计划2020年开展商品套期保值业务和外汇套期保值业务。其中，商品套期保值的交易品种为镍、铝、铜等金属的期权、期货、远期等衍生品合约。

中介机构反馈的情况也验证了衍生品市场企业参与度提高的判断。“今年以来，我们公司的客户保证金有了明显提高，增幅超过50%，增量主要是一些上市公司和机构客户的资金。”券商中国记者从华东一家期货公司获悉。

其他一些受访期货公司也反馈了类似信息，多数公司的客户保证金均有不同程度增长。七禾网研究所所长沈良此前撰文表示，今年国内期货市场客户保证金规模的总体增幅在20%到30%，总量已经突破了5000亿元。

2019年，我国期货市场累计成交量达3962.08百万手，成交额为290.61万亿元，同比增长30.81%和37.85%，均创出了历史新高。2019年，国内期货、期权新品种上市数量达到17个，为我国期货市场历年之最。特别是去年底国内三家交易所同步推出了三种沪深300指数衍生期权，成为中国金融衍生品发展史上又一里程碑事件。今年生猪期货、低硫燃料油等多个新品种有待推出，衍生品市场国际化继续深化，有望推动整个行业的进一步扩容。

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（责任编辑：董云龙 ）