东北证券：洪涝灾害对今年投资、通胀影响整体可控

今年强降雨主要集中在长江中下游流域，降雨强度高于往年同期水平，部分河流水位已经突破历史极值。目前洪涝灾害造成的经济损失和受灾面积相对可控。截至7月10日，与近5年同期均值相比，洪涝灾害受灾人次、直接经济损失分别下降17％、23％。但7月以来，强降雨仍持续在长江中下游流域发生，7月12日，水利部将水旱灾害防御应急响应提升至Ⅱ级，不排除后续情况恶化的可能性。后续需关注降雨时间及强度是否超预期，以及7月中旬降雨北抬后北京、天津等地区降雨情况。

降雨高发对投资端多是短期的小幅外生冲击。直观来看，在洪涝年份，降雨对房地产投资的短期内有一定的影响，表现为7月同比增幅的放缓，但更多是施工节奏的调整，不影响年内整体走势。而降雨对基建投资的影响弱于房地产投资，洪涝年份往往会加强当年的水利工程建设投资，对基建增速带来正向贡献。考虑到水利、环境和公共设施管理业在基建投资的占比达到45％以上，7月的国常会上也提出部署重大水利工程建设，预计今年洪涝灾情对基建投资的影响较弱。

由于投资数据表现出明显的季节性效应，为了评估降雨高发月份带来的外生冲击，我们使用2009年-2018年降雨高发地区数据，运用季节性调整叠加HP滤波法进行处理，来证明统计层面上能否证明前述判断的可靠性。结果显示，降雨高发导致水泥需求减少，说明降雨确实会造成施工进度的延缓。这与6月以来水泥价格的回落、螺纹钢出现边际累库的情况相印证。但从宏观角度来看，降雨量与地产投资相关性较差。一是由于投资数据并不能够完全反映出当地开工项目的真实情况，二是说明了单月降雨量增加对地产投资的影响程度相对有限，统计结果上无法得到显著性验证。

洪涝灾害对今年通胀影响可控，预计7月CPI小幅冲高后持续回落。从历史经验来看，出现洪涝灾害或降雨量较大的年份，其食品项CPI在7-8月份出现了明显抬升。鲜菜价格易受洪涝灾害影响，6月以来已经出现超季节性上涨。而猪肉价格上涨与洪涝或强降雨天气并不存在必要联系，主要考虑当年猪肉供需缺口是否走阔。今年受灾严重区域主要集中在安徽、浙江、江苏、湖北、江西，这五大省份的生猪供应产能接近全国的20％，因此短期内猪肉产能供给可能将受到一定程度的影响。同时，全国生猪产能供给远未恢复至正常水平，5月份生猪定点屠宰企业屠宰量仅恢复至上年同期的72％。若仅考虑猪肉和鲜菜价格的影响因素，7月份CPI或将抬高至3％。8-9月份因翘尾因素减弱的影响，将陆续进入回落区间。考虑到当前核心CPI仍处于回落通道内，居民消费需求修复速度明显弱于生产及投资，对货币政策的约束效应有限。

风险提示：洪涝灾害持续恶化，内需修复放缓。