兴业证券点评政治局会议：从短期“保增长”转向长期“持久战”

内容摘要

Summary

事件：中共中央政治局7月30日召开会议，会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。我们认为：

上半年宏观经济和防疫工作取得显著成效。宏观局势判断方面，此次会议肯定了我国的疫情防控取得的“重大成果”，经济稳步发展，复工复产逐月好转，二季度经济增长明显好于预期。同时会议也指出，当前世界正经历“百年未有之大变局”，国际环境“不稳定性不确定性”明显增强。

下半年政策进入“落地期”：货币强调“结构”，财政强调“实效”。相较4月份政治局会议，货币政策方面去掉了"运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕"，更加强调结构性的“新增融资重点流向制造业、中小微企业”。财政政策将“积极的财政政策要更加积极有为”去掉“积极”二字，新增了“注重实效”。整体而言，从宏观政策的定调来看，在上半年经济和防疫工作取得成效之后，本次会议主要强调要确保前期“宏观政策落地见效”。

继续推进改革，扩大开放，迎接“十四五”规划。值得注意的是，本次会议提到一些新的表述：1）增加了对资本市场的强调，提出“推进资本市场基础制度建设，依法从严打击证券违法活动”；2）产业方面，强调“坚持结构调整的战略方向，更多依靠科技创新”；3）或受今年疫情和洪涝灾害等因素影响，本次会议强调“全力巩固农业基础地位”；4）就业方面延续了对“保就业”的要求，强调“缓解疫情对青年人就业影响”。整体而言，各项改革政策继续积极推进，为今年10月将要召开的五中全会的“十四五”规划和二零三五远景目标的制定做准备。

宏观政策重心从短期“保增长”转到长期“持久战”。和市场预期相接近的，本次政治局会议的信号指向宏观政策的重心，已从短期的“保增长”转向了更长期的“持久战”。但相比2009年、2016年的大量刺激政策，本轮的宏观政策托底保持了定力，始终坚持以改革来应对发展问题。既然前期宏观政策没有大刺激，当前也就谈不上大反转。而正如我们在《先为不可胜——2020中期宏观报告》中所提到的，《孙子兵法》曰，“先为不可胜，以待敌之可胜”。在全球“低增长+低利率+高债务”的环境下，“逆全球化”加速、国家冲突风险上升，面对未来“持久战”的挑战，中国应当首先做好自己的事以立于不败之地，如保就业、挖内需、以改革促发展。

风险提示：国内外经济、政策形势超预期变化。