中信证券：7月数据出现小幅波动 但不改经济向好趋势

7月数据显示国民经济运行保持稳定恢复态势。但是，受到洪水灾害的短暂冲击、以及部分地区爆发散点疫情的扰动，部分数据同比增速上行的斜率放缓。按照生产法估算，7月相对6月改善的幅度应小于6月相对5月改善的幅度。虽然恢复改善的幅度有所放缓，但经济向好的趋势没有改变。预计8月之后，洪水、局部疫情等负面因素对经济恢复的制约会进一步减轻，而且逆周期调控的政策方向预计不会改变，仍然会通过更加具体、更为细化的措施推动经济恢复向好。经济在7月份之后仍然可能会出现明显的上行趋势。

工业：增速持平前值，平稳恢复态势不变。

7月工业增加值同比增长4.8％，较上月持平。从7月的工业增加值增速修复结构可以看到，一定程度受到整体洪涝灾害的影响扰动，采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业较上月回落明显，但制造业的回升仍在延续，当月增长6.0％，较前月加快0.9个百分点，其中汽车制造业的改善幅度最为明显，单月增长21.6％。7月工业企业产品销售率为98.4％，与上年同月持平，我们认为这体现出实体需求并不疲弱，后续来看，工业表现的进一步回升仍具备改善基础。

投资：整体恢复速率良好，但结构不均延续。

1-7月固定资产投资累计同比增长-1.6％（我们预期-1.8％）。分三大行业来看，7月制造业投资、基建投资同比增速估算分别为-3.1％和7.7％（6月为-3.5％和8.3％）；而地产投资重新回到了两位数增长，同比增速达11.7％（6月为8.5％）。

整体来看，固定资产投资回升步伐延续，但结构依然分化，继续呈现出“地产>；基建>；制造业投资”的特征，其中基建投资略不及预期，或受到洪涝灾害的影响扰动。

往后看，我们认为后续投资驱动的动能或发生变化，地产投资或已到达年内高点，后续趋平的概率更高，而基建投资在洪涝灾害对施工节奏的扰动结束后，叠合财政支出进一步加大，仍有进一步向上空间，有望回升至单月两位数的增长区间。

消费：受到短期因素的扰动修复放缓。

7月社会消费品零售总额32203亿元，同比下降1.1％（实际增长-2.7％，名义增速前值为-1.8％，去年同期为7.6％）。从前期拖累消费的结构因素看，压力较大的汽车7月显著回升，成为消费修复的重要贡献项。但短期内出现的洪涝灾害因素对消费形成扰动，导致修复节奏放缓。主要体现在两个方面：

1）洪水影响施工进展，地产竣工放缓带来地产相关消费全面下滑。7月地产相关消费的家电、家具和建材分别较6月回落了12、2.5和4.7个百分点至-2.2％、-3.9％和-2.5％；

2）洪涝灾害多发生在市区以外，因此主要对限额以下消费形成压制，7月限额以上消费品零售总额增速转正至2.2％，因此整体消费的负增长主要来自限额以下企业的拖累。向后看，短期扰动因素8月逐步消退，消费大概率实现正增长。

就业：形势总体稳定，结构性压力缓解尚需时日。

1-7月份，全国城镇新增就业671万人，已经完成了全年目标任务的74.5％，目标任务有望顺利完成，就业形势总体稳定，但是一些结构性压力仍未完全缓解。其一是受毕业季影响，25岁以下青年人口的失业率有所上升；其二是由于防疫要求相对严格，大城市城镇调查失业率依旧高于全国城镇调查失业率；其三是制造业和服务业的就业压力相对明显。这些结构性问题完全缓解仍需时日，因此预计坚持通过“保市场主体”来“保就业”的政策取向不会转变。