中信证券：运营商行业拐点显现 全年有望新建5G基站65万个

三大运营商发布中报：行业2020上半年实现收入通信服务收入6836亿元，同比增长2.5％，净利润773亿元，同比增长0.6％。2019Q4开始，运营商业绩现拐点重回增长；2020Q2，中国联通、中国电信、中国移动收入通信服务收入同比增长分别为5.9％、4.3％、2.0％，利润同比增长37.5％、2.2％、-0.3％。移动用户ARPU提升、固网业务收入增长、降本增效亮点突出、共建共享红利释放等多重因素刺激龙头运营商业绩增长动能，重点推荐中国移动、中国联通，建议关注中国电信。

行业拐点清晰显现，ARPU值提升拉动收入增长。

2019Q4-2020Q2行业重回增长，工信部测算的我国电信业务收入增速分别实现0.8％、1.8％、3.2％。固网业务强劲增长与移动业务降幅收窄成为行业拐点改善的核心动能。运营商竞合推进，联通电信的移动ARPU值触底回升，中国移动的移动ARPU值降幅缩小。固网ARPU反转领先移动ARPU，带动固网收入中高速增长。运营商业绩拐点向上，增长态势明显。

共建共享红利释放，投资压力大幅缓解。

电联共建共享成果丰硕：19年以来双方新增共建共享5G基站约15万站，力争三季度末提前完成共建共享5G基站25万站，上半年双方累计节省投资400亿元。移动广电共建共享共赢互利：有望从2021年启动700MHz的5G网络大规模铺设。展望未来， 5G网络格局或形成“城市两张网、农村一张网”，在农村和偏远地区四家运营商有望实现700M的5G网络共建共享，形成四方共赢的局面。

资本开支温和增长，全年有望新建5G基站65万个。

上半年三大运营商资本开支合计执行2119亿元，占年初计划的63.3％。我们认为运营商不会在5G时代开展网络军备竞赛，共建共享与低频资源有望卸下运营商投资压力，2022年后资本开支有望下滑，行业步入5G收获期。根据运营商计划，预计年底实现全国340个地市的5G网络广度覆盖，5G SA组网将开启商用，国内5G精品网络持续引领5G应用创新。

降本增效亮点突出，销售费用大幅降低。

上半年三大运营商运营成本费用同比增长3.3％，主要由于5G投入期网络运营与支撑费用、雇员薪酬增长较多所致，而折旧与摊销、销售费用有效降低是降本增效亮点。折旧会计政策调整使得上半年三大运营商折旧摊销费用同比下降2.6％。而价格战停止、竞争趋缓使得三大运营商上半年销售费用大幅降低10.8％。行业净利润上半年增长0.6％（2019年同期下滑9.6％），盈利能力持续改善。

风险因素：

运营商竞争重新加剧，5G用户增速放缓，5G建设不及预期，费用管控效率降低，疫情反复带来的负面影响。

投资策略：

运营商2020年上半年业绩强势增长，拐点信号明确。看好行业共建共享、竞争趋缓带来合作红利；价格战结束、费用管控实现降本增效；5G建设稳步推进带来ARPU值持续回升。重点推荐中国移动、中国联通，关注中国电信。