东北证券策略：风格趋于均衡 消费、科技景气度更优

业绩是决定风格的最重要因素。以2009年发生的金融地产向消费风格的转换为例，自2005年金融地产抱团形成开始，金融地产的盈利增速不仅明显优于大盘，在抱团期间也基本优于消费行业；但这种情况在2009年下半年开始发生逆转，2009年三季度，消费行业的净利润累计同比增速达到21.07％，较二季度-4.05％大幅提升25个百分点，而金融地产行业改善幅度明显小于消费行业，因此风格从金融地产切换至消费；2011年消费和金融地产盈利增速均下降，但金融地产盈利增速更为稳定，市场表现也因此更优。消费和科技的风格转换也相似。

盈利改善明显的行业主要为分布于消费、科技以及部分周期板块，除此之外关注券商。从目前披露的中报数据来看，目前全部A股中报披露率97％，多数企业已经基本披露完毕。根据整体法测算可比口径的中报盈利增速-18.22％，但创业板和科创板盈利增速分别高达14.17％（披露率99.4％）、31.51％（披露率97.3％），明显优于其他板块；从大类行业来看，消费、科技、周期盈利增速较一季度改善，而金融较一季度下行。从业绩改善的大类行业来看，消费和科技盈利增速分别为-4.74％、-15.58％，相对占优。具体到细分行业，中报盈利增速为正的行业中，盈利增速较一季报改善明显的主要是电气设备、电子、机械设备、公用事业、医药生物、食品饮料。值得注意的是，我们将非银金融拆分为券商和保险分别统计，券商中报盈利增速高达32％，改善幅度也在所有行业中领先。

根据我们自下而上的统计，行业分析师相对看好的行业主要有两类：第一，受益于国内外大循环带来需求回升。（1）“内循环”方面，主要包括消费需求恢复、国内基建和地产投资保持较高增速带来的高景气度。具体来说，消费需求恢复包括线上需求受疫情催化，“互联网+”加速升级；线下流通则到来食品饮料、商贸零售等必选消费的需求提升。例如：建筑建材中的水泥、瓷砖、管材、防水，商业贸易中的超市，食品饮料中的白酒、乳制品。（2） “外循环”方面，主要包括海外疫情影响逐步消退带来需求恢复。例如：交通运输中的跨境电商，电子中的消费电子等。

第二，政策或事件刺激，使得行业需求提升的确定性较强。例如：海南离岛数据显示休闲服务中的免税景气度较高；重组亚单位新冠疫苗启动II期临床使得医药中的疫苗关注度持续提升；欧盟推出电动车刺激计划利好电新中的新能源车；全球禁塑行动和粮食安全问题使得化工中的可降解塑料、农化等市场关注度也有所提升；苹果新机发布对电子中的消费电子也将有一定刺激。

风险提示：海外衰退风险加剧，逆周期调节低于预期。