A股估值全球定位

新富资本董事长李先林接受21世纪经济报道记者采访时指出，中国企业在三地估值的差异主要是由于市场制度差异和投资者结构差异所构成。“越是市场制度成熟的地方，小盘股的估值越合理，反之越不成熟的市场小盘股的估值溢价就越高；同时，美国和香港市场由机构投资者主导，估值相对合理，而A股散户特征明显，使得一些股票被炒得很高。”

“一江春水向东流。”浩浩荡荡的中概股回归大潮才刚刚进入高潮， A股便遭遇突如其来的巨幅调整。

7月17日，上证指数大涨3.51%，但仍未突破4000点关键点位，“救市”博弈仍在继续。从“疯牛”到急速下跌再到反弹，A股二级市场惊心动魄，同时，一二级市场的联动效应十分明显。

数据显示，今年以来，A股的IPO募资额远超港股和美股市场的IPO融资额，中企在美股的IPO节奏大幅放缓。据不完全统计，有二十余家在美上市的互联网公司收到了私有化要约。

可想而知的是，因估值差异造成的资金向“东”流动非常明显。同时，这三个市场也因 “中国资产”而频频产生联动，在香港、美国上市的中概股受累A股调整而跟随下跌。

21世纪经济报道记者接触的一些跨市场投资者近期采取了“同向”的避险策略，同时降低多地市场投资仓位。

中企赴美IPO锐减

193家、30家、6家，分别是中国企业在A股、港股、美股2015年以来IPO的家数。

与2014年阿里巴巴、京东上市的兴旺相比，美股的大门可谓是从“门庭若市”到“门可罗雀”。

数据显示，2015年以来截至7月17日，中国内地企业在A股、港股、美股的IPO募资总额分别为1473.82亿元、774.66亿元、15.29亿元人民币，中国内地企业在A股募资额为赴港融资额的两倍，接近赴美股融资的100倍。

2015以来，仅有钜派投资（JP.N）、海亮教育（HLG.O）、宇隆环保建材（YECO.O）、宝尊电商（BZUN.O）、窝窝团（WOWO.O）、炭博士控股（TANH.O）六家中国企业赴美IPO，从首发融资额来看，最大的为宝尊电商6.73亿元人民币。

最令人咋舌的是，2014年12月11日才上市的陌陌（MOMO.O），不到半年多就宣布收到公司联合创始人兼董事会主席兼首席执行官唐岩、红杉资本等多方的私有化邀约，加入了中概股回归大军。

而另一边，2015年以来， A股IPO的节奏逐渐加快。数据显示，从1月到6月，A股IPO的数量分别为22家、24家、30家、44家、48家，在发行数量上较去年加速，且逐月增多。去年一年，A股IPO数量为125家，募集资金668.89亿元，除了2014年1月有45家公司IPO，其他各月IPO数量均未超过14家。

内企赴港上市情况则较为稳定。数据显示，2014年全年、2015年以来截至7月17日，中国内地企业赴港IPO数量分别为54家、30家，募集资金分别达到675.17亿元、774.66亿元。其中，万达商业（3699.HK）在2014年12月23日上市募资247.26亿元对当年融资额贡献较大，广发证券(行情000776,咨询)（17760HK）和HTSC（68860HK）在2015年募资254.02亿元和305.97亿元，占今年以来融资额的七成以上。

“今年上半年A股很火，上交所是上半年全球最大的IPO融资交易所，香港市场有H股上市带来IPO数量和融资额支持，属于传统类企业的上市，而在科技互联网类领域，实际上中国企业去香港、美股上市的IPO数量增幅都放缓了。” 艾瑞咨询中概股分析师王亚谦接受21世纪经济报道记者采访时指出。

王亚谦表示，内地的股市制度不断调整，包括注册制预期、监管对VIE结构企业上市门槛的下调和新三板的发展，都削弱了赴美上市中概股的供给；在美国股票市场在2013年走出大牛市，2014年较为低迷，2015年表现也不佳，也一定程度上对赴美上市的中国企业积极性造成影响。

“不同市场估值存在较大差异，美股、港股给的估值明显较低，IPO的变化体现了市场自身的一个选择。”深圳龙腾资产管理有限公司（下称“龙腾资产”）董事长吴险峰对21世纪经济报道记者表示，“相对来说，中国企业去香港上市较美国上市成本更低一些，这可能是一些企业选择去香港上市的原因之一。”

三地估值差异是常态

6月中旬以来，A股经历了30%以上的下调，随后从3373.54点上调了近600点。原本看空A股的高盛、汇丰、花旗和瑞银等国际投行在上周突然转向，齐声唱多A股。

A股吸引了国内VIE结构企业的回归，也引来了全球大投行的关注，但从全球范围内来看，大涨带来的A股估值虚高也一直被诟病。

就港股而言，尽管A股近期大幅下降，但83家有可比数据的A/H上市公司均表现为溢价，且同一行业的港股个股估值低于A股对应标的。

数据显示，石化油服(行情600871,咨询)（600871.SH）以393%的A/H居于83家公司之首，共有40家上市公司A/H溢价比高于200%，43家上市公司A/H溢价率在102%到200%之间。

再看新兴产业个股，香港上市的游戏股博雅互动（0434.HK）、飞鱼科技（1022.HK）7月17日最新市盈率为10.3、28.49，而A股的掌趣科技(行情300315,咨询)（300315.SZ）最新市盈率为94.8；港股彩票股华彩控股（1371.HK）最新市盈率为36.23，市值为27.59亿元，而A股的鸿博股份(行情002229,咨询)（002229.SZ）最新市盈率为248.02，总市值为43.48亿元。而在业绩上，华彩控股远高于鸿博股份，两家公司2014年净利润分别为0.79亿元、0.28亿元人民币。