东吴期货研究所策略参考｜最热夏季来临，“限电行情”能否再起，大宗商品后市怎么看？

（原标题：东吴期货研究所策略参考｜最热夏季来临，“限电行情”能否再起，大宗商品后市怎么看？）

摘要:黑色系板块震荡为主。能化品乙二醇走势疲软。有色金属普跌。农产品美豆生长优良率继续下降。

2023.06.27

今日重点关注：聚酯，双焦，生猪

聚酯：①PTA：昨日PTA跟随国际油价震荡下行，成本支撑不足，宁波台化120万吨装置6月上停车检修，昨日升温重启，目前PTA总体负荷近82.25%，创年内新高，供需进一步转弱。但PX价格较为坚挺，PXN跌幅不大  ②MEG：国际原油与煤炭均处于弱势调整走趋势中， 乙二醇成本端下移趋势难改。国内装置减产结束后，大量装置集中重启，端午节后供应快速升温，供应压力明显增加，不排除价格底部支撑有再度下移的可能。

双焦：焦炭一轮提涨迟迟难以落地，焦化厂挺价信心减弱，现货市场情绪转弱。基本面上，唐山启动新一轮环保限产，下游钢厂对双焦需求减少，无上行驱动。再叠加宏观情绪的转弱，双焦反弹趋势受阻，再度回落，东吴期货分析师建议逢反弹逢高布空，关注下游需求变化。

生猪：短期基本面偏松，目前是供需双减的格局。中期看，根据去年冬季疫病母猪产仔效率下降，由仔猪推导，肥猪供应在进入5月以后供应开始小幅缩量，操作上建议多单可逢低入场。

『品种专题解读』

黑色系板块：震荡为主

螺卷。盘面延续调整，淡季价格的上涨更多是在于预期，当下来看宏观氛围有所转弱，不过对国内政策仍有预期在。同时基本面来看，去库放缓的确定性强，但是铁水依然保持性价比，所以长流程钢厂成本依然有支撑。预计盘面转为震荡。

铁矿。铁矿发运保持高位，近期增量还是比较明显的。不过由于铁水也处偏高水平，导致铁矿需求还不错。供需两旺下，港口库存小幅下降。同时考虑到高基差，预计铁矿下行空间受限，操作上建议观望。

双焦。焦炭一轮提涨迟迟难以落地，焦化厂挺价信心减弱，现货市场情绪转弱。基本面上，唐山启动新一轮环保限产，下游钢厂对双焦需求减少，无上行驱动。再叠加宏观情绪的转弱，双焦反弹趋势受阻，再度回落，建议逢反弹逢高布空，关注下游需求变化。

铁合金。端午假期内双硅没有大幅变动。成本端兰炭价格持稳，化工焦小幅走弱，青海、内蒙等多地电价下调，整体双硅成本线小幅走弱，硅铁的支撑更弱。供给方面宁夏大厂检修，硅铁开工仍旧保持低位，硅锰产量持续创新高。需求方面钢厂需求相对稳定，预期较好，且出口方面双硅均有一定程度的回升，综合来看，双硅小幅去库，盘面目前利润空间不大，向下有成本线支撑，向上需求后劲不足，预计未来区间震荡，需要注意消息层面对盘面的影响，考虑收储，长期布局远月硅锰多单。

玻璃纯碱。纯碱盘面对于坍塌的成本线（1500）来看，下方空间依旧较大。端午期间需求表现一般，交割库出货难，且本月远兴产能即将兑现，下游对于高价纯碱现货产生抵触心理，厂商对于预期内的现货暴跌急于出货，产销数据转弱。6月底装置检修较少，预计7月份逐渐转多，目前由于轻碱需求较好，重质化程度下降，短期重碱供给受其影响下降幅度较大，策略上维持大方向做空，但短期波动比较大，可以逢回调做空。端午期间玻璃产销数据比较弱，宏观情绪大幅减退，沙河、华东、湖北等地保持在100%以下，下游受到即将到来的梅雨季影响，现货的运输保存受限，拿货意愿一般，其次深加工订单数量也表现平平。目前玻璃利润还是比较高，日熔量不断加大，供需盈余幅度扩大，预计高供给下利润均衡很快会被打破。如果要寄希望于地产端，只能去期待保交楼等利好政策有更加出色的表现，但资金问题依旧受限，修复也将是一个长期的过程，玻璃仍将继续在弱现实盘面震荡。策略上维持看空观点，可以逢回调布局空单。

能源化工：乙二醇走势疲软

原油。隔夜油价总体震荡。俄罗斯周末事件未造成原油流动干扰，美国初请失业金连续第三周稳定在20个月高位，欧美6月PMI初值不佳，叠加英国超预期加息50个BP，美联储鲍威尔证词同样偏鹰，持续紧缩预期打压市场情绪，使得节内油价走势偏弱。在基础数据同样惨淡的背景下，维持油价震荡偏弱观点。

沥青。6月第4周沥青产业数据显示炼厂开工率与出货量环比下降，厂库社库增减不一，基本面变化不大。我们认为短期沥青仍以区间震荡为主，尽管实际需求以及需求预期都偏差，炼厂和贸易商在旺季到来前均没有主动大幅降价促销理由。到了旺季或出现以价换量的下跌行情。建议激进者可以逐步逢高布局空单。

LPG。7月CP超预期下跌，国内近期维持偏高到岸量，低价进口货对市场持续造成压制，库存偏高情况下码头压力较大，后续持续对国内市场形成牵制。端午节后受高温影响燃气消费，终端补货需求带来的提振较为有限，现货市场仍维持震荡偏弱。PDH开工率当前已达高位，淡季内国内需求进一步改善空间有限，盘面以震荡偏弱运行为主，

PTA。昨日PTA跟随国际油价震荡下行，成本支撑不足，新增装置动态：宁波台化120万吨装置6月上停车检修，昨日升温重启，目前PTA总体负荷近82.25%，创年内新高，供需进一步转弱。但PX价格较为坚挺，PXN跌幅不大，导致极端下跌传导不顺畅，但整体趋势仍然向下。策略建议：中长期仍然逢高做空TA09合约。

MEG。国际原油与煤炭均处于弱势调整走趋势中，乙二醇成本端下移趋势难改。供需方面，国内装置减产结束后，大量装置集中重启，端午节后供应快速升温，供应压力明显增加，预计乙二醇7月从紧平衡预期逐步将重返累库格局，供需驱动转弱，不排除乙二醇价格底部支撑有再度下移的可能。策略建议：EG09逢高做空思路不变，关注91反套。

PVC。商品市场氛围冷却，宏观紧张情绪蔓延，商品市场整体表现不佳，目前PVC较多装置重启，端午节之后预计重启加速，而需求端则延续弱势，共增需减之下，大概率累库加速。成本方面表现也难有起色，预计煤炭下行会产生更大的利空，本周主要交易累库加速和需求预期走弱逻辑。策略建议：上方压力较大，逢高做空V09合约。

甲醇。消息面上，江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置或将在6月底至7月初恢复运行。存量装置重启，新增装置投产，传统需求已入淡季，浙江兴兴停车后MTO需求确定性走弱，甲醇目前仍维持供应充裕而需求偏弱的格局。受6月伊朗甲醇装置运行不稳定和装船速度偏慢影响，7月进口或缩减至110-115万吨左右，后期累库速度及幅度将受影响。目前煤价尚未企稳，甲醇期价预计将维持底部震荡运行，关注斯尔邦MTO装置的运行状态。

棉花。短期需求进入传统淡季，棉价向下传导不畅，棉纱跟涨缓慢，下游纺企开工率下降，成品纱和坯布呈现累库趋势，郑棉回调走弱。中长期来看，受播种期不利天气影响，新疆棉花减产幅度或超预期，籽棉抢收大概率再度上演，同时下半年消费预期向好，棉价重心有望进一步抬升,中线操作上仍建议逢低布局2401多单。

有色金属：有色普跌

铜。进口铜预计逐步到港，基本面支撑有限。周一伦铜收跌0.37%，沪铜主力日盘跌0.75%，夜盘收跌0.22%。宏观面，美联储官员近期反复强调存在进一步加息可能，市场加息预期改变，美元出现反弹。市场的交易逻辑回归一季度对“higher for longer”的讨论，此前关于降息的看法得到纠偏，不排除美元进一步走强的可能。基本面，月末结算在即，贸易商存抛货情绪，现货升水有所回落。进口方面，一方面非洲铜预计将在七月初步到货，另一方面消息称部分俄铜也将逐步流入。目前铜价的支撑来自于历史低位的库存，关注库存变化。

铝。云南逐步重启，铝价上方承压。周一伦铝收跌1.29%，沪铝主力日盘收跌1.65%，夜盘收跌0.25%。供应端，云南省已召集地方铝厂代表商议讨论，6月20日起启槽复产，释放电力负荷可支撑130万吨左右电解铝产能启动，部分电解槽已经重新启动，但受本身工艺影响，放量仍需1-3个月的时间，压力预计将在7月后逐步体现，但预期先行下铝价承压下挫。中线维持逢高沽空思路对待。

氧化铝。受减产传言影响，盘面出现连续上涨，尽管随着后续云南复产，氧化铝需求将增加，但本身过剩的格局没有发生根本性变化，目前高位成本在2950元/吨附近，预计上方空间有限。

农产品:美豆生长优良率继续下降

油脂。经过节前的短暂调整之后，昨日油脂重新走强。一方面虽然节前美国环保署公布的生物能源政策利空，但昨日美国农业部表示将斥资4.5亿美元，提高掺混大量生物燃料的运输燃料的产量和供应，将抵消此前的利空影响。另一方面，虽然近期气象预报显示美主产区有局部降雨，但还不足以缓减旱情，美豆最新生长优良率下滑至51%，为1988年以来同期最低水平。因此，预计短期内油脂有望继续走强。

豆粕/菜粕。最新美豆出苗率为96%，去年同期为90%，此前一周为92%，五年均值为89%；优良率为51%，市场预期为51%，此前一周为54%，去年同期为65%。NOAA天气模型预测未来一周会有降雨改善土壤墒情，未来两周的降雨会覆盖主产区。重点关注产区的降雨情况。

生猪。昨日2309合约下跌2.73%。端午节提振效果不如往年。养殖端出栏积极性一般，屠企在经过端午增量后大幅缩量，基本回到节前水平。冻品维持高库存，窄幅去库，走货不畅。出栏体重有所下降，端午叠加集团场降重计划，?猪存栏有?定去化。供需?格局仍未改变，?前仍持偏空思路对待。

白糖。昨日白糖2309下跌1.67%，ICE原糖下跌3.16%创两个半月新低，原糖大幅下跌对内糖施压。巴西糖出口旺盛兑现丰产预期，关注巴西中南部未来糖产量。我国5月份进口量进一步减少为糖价提供一定支撑，目前国内处于供需偏紧。但短期影响较大的还是巴西增产，下方有现货价格支撑，预计近期维持高位震荡。

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