东吴期货研究所策略参考｜欧央行加息25基点，拉加德称“利率并非已达到峰值”！对大宗商品影响几何？

（原标题：东吴期货研究所策略参考｜欧央行加息25基点，拉加德称“利率并非已达到峰值”！对大宗商品影响几何？）

摘要：宏观金融衍生品：下行空间有限；黑色系板块：央行建准，黑色系普涨；能源化工：原油持续走高；有色金属：低库存支撑铜铝价格；农产品:宏观面回暖带动农产品反弹

2023.09.15

『品种专题解读』

宏观金融衍生品：下行空间有限

股指期货。周四沪指尾盘翻红，创业板指表现较弱一度跌超1%，险守2000点。个股超3800家下跌，北向资金流出64.18亿元。昨日晚间央行宣布降准25bp，有助于缓解资金面紧张，继续释放积极的稳增长信号。当前市场已经处于底部区域，基本面出现企稳迹象，政策继续加码，因此指数下行空间有限，后续重点关注美元走势以及国内地产销售恢复情况。

黑色系板块：央行建准，黑色系普涨

螺卷。央行降准，继续释放宽松信号。基本面而言，螺纹产量低位，保持较快去库速度：热卷也开始减产，库存由增转降。总的五大材产量近期还是有些减少，供给压力减弱。铁水依然高位，成本支撑强，预计盘面震荡偏强运行，操作上建议逢低做多螺纹，或者1-5正套。铁矿。铁水产量保持高位，短期没有下降到驱动，支撑铁矿需求。供应端，目前虽然总体高位，但没有增量。供需两旺下，矿价依然有支撑，操作上建议1-5正套。

双焦。本周双焦库存继续下滑，叠加节前钢厂有补库需求，双焦向上驱动仍存，前期多单可继续持有。前期未入场者，不盲目追多，以回调做多为主。

玻璃。下游一般月底月初采购，当前玻璃产销数据持续低于100%，产销数据不佳，库存预计继续累库。加上近期纯碱价格开始出现回落，成本支撑弱于前期，玻璃逢高逢反弹轻仓做空。

纯碱。远兴二线点火投料，产量比一线稳定，且远兴在互动平台表示，所产部分合格纯碱产品满足期货交割条件。叠加前期检修设备陆续复产，供应紧张情况将逐步缓解。库存在新增稳定投产、检修陆续复产的情况下转为累库，纯碱01合约弱势难改，逢反弹可空。

能源化工：原油持续走高

原油。供需面持续偏紧下油价在宏观顺风助推下进一步走高。国内央行降准；美国经济数据表现偏向软着陆预期，且没有打破市场对美联储暂停加息押注；欧央行完成连续第十次加息后，市场对其来到本轮紧缩周期高点的预期更为一致。我们维持油价乐观判断，关注上方第二压力位95美元。

沥青。9月第2周沥青产业数据显示本周炼厂开工率和周度出货量环比均出现回落，需求向好石头受阻。社库小幅下降，厂库持稳稳，库存结构有利于中上游挺价。尽管需求端受到降雨压制，但近期风险点主要在于成本端持续拉升，加之炼厂库存压力较低，预计短期受成本带动偏强，但高度有限。

LPG。中东原油减产背景下国际市场得到较强支撑，近期PDH亏损停工后开工率维持低位，但台风影响进口量偏低，市场整体仍然偏紧。终端库存高位使得下游对高价货源观望为主，盘面近期博弈新仓单定价，偏紧预期下短期仍以多头思路为主看待。

PX。首批上市交易合约PX2405、PX2406、PX2407、PX2408和PX2409的挂牌基准价为9550元/吨。PX近期表现较为强势，中长期持续压缩下游PTA加工费，调油需求对芳烃的扰动犹存，预计芳烃整体依然维持较好的景气程度，对未来2-3月PX价格保持高位偏强整理的观点。结构方面，预计现货/近月合约偏强，与上游原油，下游PTA同为BACK结构。策略建议：中长期逢高做空PTA加工费以多PX空PTA为主，跨期套利以多正套逻辑对待。

PTA。昨日PTA偏强整理，夜盘持续再创新高，行业库存依然累库，但累库幅度放缓，聚酯受亚运会影响小幅下滑，但是基本可控，开工率依然保持在9成偏上。周四数据显示，旺季依然持续，但是纺织终端开工率上行幅度放缓，预计后市维持此水平震荡为主，上行空间不大，订单多维持稳定。策略建议：短期PTA仍然维持看多思路，警惕回调风险，中长期等到具体信号再择机做空，TA-EG价差做多部分止盈后继续持有或低位建仓。

MEG。昨日乙二醇小幅上行整理，华东主港地区MEG港口库存总量106.08万吨，较上一统计周期减少1.61万吨。周内主港发货好转，整体卸货一般，库存总量有所回落，但是幅度不大，新增装置动态：内蒙古通辽30万吨装置近日点火重启，预计下周附近出产品；该装置于8月中旬起停车检修；后续乙二醇仍然有供应回升的压力，成本端偏强，压制乙二醇生产利润。策略建议：01合约前期底部维持多单可以逐步止盈离场，未进场不建议此时入场多单，目前乙二醇不适合继续做多，中长期以空配为主；关注15反套窗口

PVC。电石价格下跌，烧碱价格上行，V成本支撑偏弱，供应回升，下游需求无明显起色，市场对观望台塑10月报价，预计下调30-50美元/吨左右。策略建议：短期震荡保持观望，重点关注下游表现是否满足预期。

甲醇。宏观氛围转暖，甲醇跟随反弹。生产利润持续回升促使甲醇开工率回升至同期高位，然秋检规模暂时不大，供应端压力仍存。传统下游需求正式进入“金九”旺季，MTO装置回归和新投产使得烯烃需求向好，但天津渤化的停车抵消了部分需求增量。甲醇基本面呈现供需双升的态势，而随着甲醇价格的连续上涨，其估值的绝对水平已抬升至中等偏上。此外，9月到港量偏多，港口依旧呈现累库格局。当前下游对高价甲醇的抵触情绪已有部分显现，2600元/吨一线压制较明显，建议前期多单可适当止盈减磅、落袋为安。不过后期冬季限气停车和燃料需求增加的预期仍在，因此可逢回调后再布局多单或以01-05逢低正套的头寸来表达（近期港口的持续累库再次导致01-05走出反套逻辑，但旺季预期证伪前，仍以逢低正套思路操作）。主产地煤矿安监仍处于高压态势，煤炭价格延续小幅反弹，但日耗见顶回落仍是不可忽视的成本端风险因素。近期PP受成本端油价偏强的支撑要强于甲醇，PP-3MA短期走扩。但PP仍处产能投放周期的情况下，MTO不应维持高利润，PP-3MA中长期逢高做缩。

棉花。郑棉维持区间震荡。一方面，抛储成交率持续下降，成交均价也有所下滑，需求端未见明显起色，新棉上市之前供应趋于宽松；另一方面，籽棉收购即将开启，棉农与轧花厂之间仍存在博弈，成本端支撑仍强。同时，需要关注新疆天气的影响。

有色金属：低库存支撑铜铝价格

铜。美元偏强运行，铜价高位震荡。周四伦铜收涨0.52%，沪铜主力日盘收涨0.52%，夜盘收涨0.46%。宏观面，欧洲央行加息25BP，市场押注欧洲央行加息周期即将结束，美国8月PPI以及零售数据均超市场预期，初请失业金人数低于预期，总体美国经济保持较强韧性，欧洲硬着陆风险上升，美元延续偏强运行。基本面，9月受部分冶炼厂检修影响，国内产量预计将出现小幅下滑，需求端渐入旺季，预计初端下游开工将环比出现改善。整体看，库存预计仍将处于低位，周一电解铜库存再度出现去化，铜价维持高位震荡，关注去库持续性。

铝/氧化铝。库存维持低位，铝价偏强运行。周四伦铝收涨0.54%，沪铝主力日盘收涨0.68%，夜盘收涨0.55%。铝锭低库存问题依然存在，仓单不足支撑铝价持续偏强运行，周四铝锭社库转为去库0.5万吨至51.9万吨，预计铝价维持偏强运行，但不排除换月后月差崩落的可能，前期正套建议止盈离场。氧化铝方面，目前的盘面价格已经处于全行业盈利水平，需求端无更多增量，进一步向上的驱动有限，投机可逢高适当介入空头。

镍/不锈钢。不锈钢基本面仍偏弱，印尼镍矿短缺担忧有所缓解，9月排产仍维持高位，300系库存持续累库，现货成交一般；镍中长期来看，随着电积镍产能逐步投产，镍元素将由结构性过剩转为全面过剩，镍价长期进入下行通道。但是，当前纯镍显性库存水平处于低位，镍价弹性仍大，注意仓位控制。策略上，逢高沽空。

农产品:宏观面回暖带动农产品反弹

油脂。在连续下跌后，昨日油脂出现反弹，主要因市场整体回暖，尤其是原油在突破90美元后，对油脂市场形成明显支撑作用。虽然油脂基本面整体仍偏空，但短期内存在反弹的可能。

豆粕/菜粕。USDA最新干旱报告显示，截至9月12日当周，约48%的美豆主产区收到干旱影响，此前一周为43%，同期为23%。此消息提振美豆。但目前市场主要关注点还是在美豆出口情况和南美大豆种植情况上。

白糖。昨日白糖2401下跌0.45%，ICE原糖上涨0.97%。巴西八月产糖量数据走高，创三年内新高，增产局面不改，泰国印度双双具备减产预期。据消息印度将禁止23-24年度出口糖，影响到年底至明年年一季度的出口，利多原糖。巴西方面可能有堵港情况，供应后移，进口糖尚未大量到港，预计近期盘面高位震荡。

生猪。生猪现货价格依旧坚挺，整体偏稳，供给端标猪出栏重量不断回升，标肥价差再度拉开，二育商观望后期腌腊行情准备再次入场，整体市场压栏情绪一般，目前学生开学中秋旺季需求表现不及预期，非瘟影响一般，若有涨幅也比较有限，叠加七八月压栏二育的部份迎来集中释放，利空因素主导，集团9月份计划月均出栏环比增加5%，没有上半年预期那么高，目前日均进度赶不上计划，后面会加大出栏量。热鲜走货一般，屠宰量低位震荡，8月大中小猪存栏量均环比上升，育肥饲料量环比上升，能繁母猪存栏量上升，整体基本面偏松，维持看空观点，短期向下空间不大，区间震荡。

本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。

本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。

期市有风险，投资需谨慎！