东吴期货研究所策略参考｜美众议院通过法案：扩大对伊制裁！国际油价大跌！原油系商品后市怎么走？

（原标题：东吴期货研究所策略参考｜美众议院通过法案：扩大对伊制裁！国际油价大跌！原油系商品后市怎么走？）

宏观金融衍生品：盈利触底反弹

股指期货。近期万亿国债增发、中美关系边际改善、美债利率回落等多重积极因素共同发力，北向资金流出放缓，带动市场风险偏好回升，指数预计延续企稳反弹走势。受益于产业催化，小盘成长风格表现较好，建议逢低布局IM、IC。

黑色系板块：延续强势

螺卷。美国非农就业人数低于预期，美债收益率下行，钢材价格周五夜盘延续反弹，最近海外加息预期走弱给了大宗商品反弹很强的支撑。基本面而言，数据上看边际上还保持韧性，原料低库存下价格更强，盘面价格钢厂已经开始不亏损，价格走势将更多受政策和预期扰动，短期偏强。

铁矿。铁矿价格延续强势，基本面变化并不大，供应持稳，需求略有下降，港口累库。市场对国内政策预期比较强，钢材价格的走强也给了铁矿反弹的空间，目前来看宏观和产业还比较支持价格上涨，多单可继续持有，同时可以考虑5-9正套。

双焦。虽然近期双焦现货偏弱，但盘面价格表现强势，基差基本为负。钢材的上涨，使得低库存的双焦价格有了上涨的驱动，预计盘面震荡偏强运行。

玻璃。玻璃现货延续下跌，周末产销略有转好，最近市场情绪回暖叠加玻璃厂库存偏低，玻璃价格上涨修复基差，预计短期震荡为主。

纯碱。受减产、检修影响，上周纯碱产量回落，不过依然维持高位，接下来德邦投料复产，金山提负，产量还有增加空间。需求端玻璃厂补库，需求边际有所好转。上周盘面反弹，跟累库放缓也有关系，不过大方向短期供应波动不改总体累库预期，价格持续上涨动能不足，操作上建议5-9反套。

能源化工：原油溢价进一步退出

原油。隔夜原油回落，是近几周周末前难得一见的下跌行情，此前市场担忧巴以局势恶化，空头往往在周末前离场助推油价上涨。美国非农就业数据超预期放缓，进一步支撑了美联储无需再度加息观点，但同时也注入了未来需求可能疲软的信号。沙俄周末确认12月将继续减产减出口，与此前表态一致，预计不产生边际影响。我们维持之前观点，即原油基本面有所弱化，但风险在于地缘溢价仍可能死灰复燃，预计油价总体保持震荡。

沥青。11月第一周行业数据显示节后炼厂开工率连续反弹势头受阻、而出货量在旺季尾声赶工阶段出现反弹。厂库绝对位置尚可，社库排库速度在前期有所阻滞后近期有所修复，数据边际利多。低估值背景下的沥青在短期北方下游进入赶工阶段，叠加近期改性沥青需求集中释放背景下容易受到炒作。隔夜油价下跌，预计沥青维持震荡稍弱。

LPG。运费推动FEI价格至高位，同时PDH利润加剧亏损，预期开工率将进一步下滑，低利润对需求和价格的负反馈将进一步加剧。二者形成博弈，短期高位震荡价格波动加大，山东醚后碳四逐步出现交割利润，短期观望为主，等待进一步明确信号。

PX。多头增仓，下游现货市场走强，下游支撑下，周五PXCFR上涨11美金收于1030.83美元/吨。聚酯各品种预计回归基本面逻辑，PX短期利空驱动在于海内外装置回归，供应压力较大，预计11月份小幅累库，叠加下游PTA工厂挺价，因此11月份价格上方空间有限。长期来看，PX预计在12月份演变为紧平衡格局，PTA投产后对需求支撑强劲。策略建议:中长期可择机布局PX逢低多单，PXN预计在350左右存在强支撑。

PTA。周五日盘商品普涨，PTA跟随PX上行，PTA及其上游利润普遍走强，目前PTA大厂挺价意愿仍强，但PTA加工费整体修复较为乏力，目前触及上边际顶部。策略建议：近月偏强，近远月正套头寸去规避汽油利润向上反弹的风险，单边中期来看偏空，逐步布局PTA加工费做缩头寸。

MEG。短期成本波动，十月份去库预期落空，显性库存创年内新高，进入十一月份库存预计也难以去化。虽然中长期成本偏多，但也会演变成成本与供需相互博弈的局面之中，难以形成共振，在成本有所抬升后，自身加工费亏损会加剧，因此中长期乙二醇依然是空配品种。策略建议：仅维持波段操作为主，逢高做空，无过多明显驱动，远月贴水格局为主，15反套维持。

PVC。PVC夜盘再度冲击6200一线，但上方阻力较大，后市仍需要观察此关口表现。基本面变化不大，近期中央金融工作会议上对统筹发展和安全，化解金融风险做出强调，政策提振商品市场氛围。目前来看在出口有韧性，政策预期偏强的情况下，短空空间不足。策略建议：短期盘面交易弱现实的可能性不大，在淡季之下讲预期成为主要逻辑，15价差走反套。

甲醇。当前估值绝对水平仍处在中等偏低位置，供应确定性收缩、需求端高位持稳和去库预期等利多因素也仍在。前期在煤炭价格连续下跌后市场悲观情绪有所加重，甲醇冲高后展开回调。但近期宏观氛围再度回暖的情况下，仍建议将甲醇作为多配品种，关注整数关口的压制程度以及MTO装置的变动情况。PP-3MA价差短期受MTO装置检修和PP意外检修增多的影响有所回升，但中长期逢高做缩思路不变。

聚烯烃。近期装置的变动较多，且主要集中在PP。虽然PP的大格局不好，但在工艺多且利润不佳的情况下能讲的故事也比较多，有动态转好的驱动。最近边际利润亏损对PP供给的影响在逐步兑现。除了PDH装置近期停车和重启推迟的计划较多外，外采丙烯的装置最近变动也较多。按照目前装置变动情况，11月PP检修量依然不低，且存在进一步增多的预期。当前聚烯烃的核心逻辑已经从之前的降价去库和压缩利润变为了强成本与供应缩减的驱动。但由于短期内下游需求不佳叠加基差持续走弱，向上的高度也受到了抑制。聚烯烃目前我们认为都以低买为主，可等待进一步减产等驱动带来上方空间的打开。

棉花。新棉采摘交售均过半，前期抢收预期落空，抛储时间延长，供应宽松，抛储成交价持续下滑。下游需求疲软，纺企开机率持续下滑，纱线库存持续累库。策略建议：逢反弹布空

有色金属：消费走弱，铜价承压

铜。消费走弱，铜价承压。宏观面，美国10月就业增长放缓，失业率抬升同时非农数据低于预期，市场预期通胀见顶，美元承压回落。进入11月，除了一些常规的经济增长与通胀数据以外，并没有更多政策相关的会议进行，对市场的扰动有限，从对高频的数据跟踪来看，常规的经济增长与通胀数据预计将维持在趋势之中，因此年内海外宏观的影响将有所弱化。基本面的重要性抬升，在高供应以及需求走弱的背景下，基本面的压力预计将加大，限制铜价上方空间。

铝/氧化铝。云南减产叠加消费疲弱，铝价震荡运行。供应端，云南减产的消费仍在发酵，目前减产尚未完全落地，后续随着计划推进供应端依然会出现比较明显的减量，而需求端，进入淡季，新增订单有限，预计初端开工将逐步走弱。基本面转向供需双弱，根据测算预计铝锭更多会体现为小幅累库的态势，预计铝价偏弱震荡运行为主。氧化铝方面，云南减产，氧化铝需求将下滑，同时氧化铝成本也受烧碱价格的下跌而出现明显下滑，维持逢高沽空思路对待。

镍/不锈钢。镍价大幅回落至 14 万附近，创年内新低。累库预期逐步兑现，纯镍社会库存创近 1 年半新高。需求端未见明显起色，三元材料排产环比下降，300 系不锈钢库存仍处于高位。供应端仍未见减产动作，镍价或仍有下跌空间，关注前期低点支撑。策略建议：逢反弹做空

农产品:隔夜美豆大涨

油脂。上周五美豆大幅走强，价格创1个半月以来新高，主要因美元走弱，以及南美主产区天气不利。但美豆油受油粕套利以及原油走弱的拖累而下跌。不过目前油脂基本面正逐渐转强，一方面南美大豆开始天气炒作，而美国大豆则面临巴拿马运河堵船的问题，另一方面棕榈油即将进入季节性减产周期，排除原油的不确定因素，预计油脂将有望呈现一波阶段性上涨的走势。

豆粕/菜粕。美国9月大豆压榨量为524万短吨（1.75亿蒲式耳），高于市场预期，利多美豆。巴西作物天气不均匀以及美元贬值皆对美豆有所提振。短期豆粕偏强震荡，建议做扩豆菜粕套利。

白糖。巴西产量从最高位回落，但仍处于近三年高位。国内进口糖到港量增加，新榨季糖上市，广西丰产预期较强。糖价上方承压，叠加抛储预期，销售数据不佳需求较弱。即使库存处于历史低位，但近期有多种糖源供应。预计内盘近期维持高位震荡，中长期为近强远弱的局面。

生猪。生猪窄幅震荡，01收盘16150点，现货价格走弱至7元/斤附近持稳后继续走弱，屠宰量受到旺季需求影响走强，但目前处在年内标猪供给最大的时间段，持续时间预计不长。根据钢联监测的数据显示十月出栏量不足目标，十一月出栏有可能比计划量更高，但十月日均出栏量也比九月环比增加7.3%。十一过后，双节透支需求的情况比较严重，短期需求低迷，近期由于疫病和资金链不通畅等多种因素影响，部分集团厂和规模厂开始淘汰母猪去产能，淘汰母猪价格一度跌至3元/斤左右，近日仔猪价格回升，二育情绪开始酝酿，部分二育商、养殖户趁机抢购低价猪，短期会有一段时间的反弹走强，但整体市场对后市预测低迷，长期维持看空观点。