东吴期货研究所策略早参｜国际油价大起大落！原油系商品未来走势如何演绎？

（原标题：东吴期货研究所策略早参｜国际油价大起大落！原油系商品未来走势如何演绎？）

摘要

宏观金融衍生品：震荡整理；黑色系板块：高位震荡；能源化工：OPEC+考虑进一步减产支撑油价；有色金属：需求不佳，铝价偏弱运行；农产品:豆类中长线仍有望看涨

2023

11/20

01

宏观金融衍生品：震荡整理

股指期货。美国10月CPI超预期回落，美债利率和美元指数跳水，市场预计加息周期已经结束，海外流动性环境将逐步走向宽松。10月经济数据显示国内经济复苏仍有波折，后续重点观察财政政策发力的刺激效果。在美债利率下行，而国内经济向上弹性不高的环境下，指数预计延续震荡走势，小盘成长风格仍然占优，建议逢低布局IC、IM，风格切换仍需催化。

02

黑色系板块：高位震荡

螺卷。低库存和高成本对钢价的支撑依然比较强。目前市场预期比较乐观，钢厂利润也在回升，需要提防后期产量的增加造成的供给压力，预计盘面震荡为主。

铁矿。日均铁水产量回落至235万吨，较年内高点有5%的减量，铁矿近期真实需求也有所下降，不过受发运和到港下降的影响，港口本周库存小幅减少，预计盘面震荡为主。

双焦。焦炭第一轮提涨落地，同时焦煤价格近期表现强势，在铁水没有继续往下的驱动前，焦炭价格将跟随焦煤价格波动，预计保持震荡偏强的走势。

玻璃。玻璃现货价格维持弱势，供应高位仍有上行空间，需求进入季节性淡季，中长期玻璃价格维持弱势，但最近纯碱价格偏强，玻璃总的库存压力也不大，预计盘面震荡为主。

纯碱。上周纯碱产量环比小幅减少，下游投机需求明显增加，库存由增转降。纯碱供应仍面临一定不确定性，在产量没有明显恢复前，现货价格偏强，基差高位，盘面上涨修复基差。但是大的方向纯碱供需很难长时间偏紧，价格也在高位，追高风险较大，操作上建议观望。

03

能源化工：OPEC+考虑进一步减产支撑油价

原油。上周美国EIA库存大增以及周四公布的2个美国经济数据加深市场对美国未来经济忧虑，使得油价延续国庆期间以来基本面弱化背景下的跌势。不过周五三名OPEC+消息人士称，OPEC+可能在本周末的OPEC会议考虑至多100万桶/日的进一步减产，该消息支撑油价在周末前大幅反弹。受此利好影响，预计前半周油价可能仍然偏强震荡，关注周末OPEC会议。

沥青。11月第3周行业数据显示沥青供增需减，社库排库速度依然偏慢，不过期货层面，山东个别主力地炼本周已经开始定向释放冬储远期合同，目前大户接货积极性尚可，市场买盘预期增加，冬储形势顺利或为期货托底。建议寻找买点布局中期多单，隔夜油价反弹，预计沥青短线企稳。

LPG。当前国际市场主要利多因素仍是巴拿马运河的拥堵问题，因水位偏低运河新规规定从11月开始减少每日通行预约名额，使得拥堵加剧，运费进一步推涨。寒潮开始推动全国燃气需求回升，国内需求总体环比改善。化工开工率存触底趋势，但旺季后亏损压力较强，后续反弹空间较为有限，同时原油走弱后终端采购观望情绪较强，制约上行驱动的力度。目前旺季驱动对盘面总体以底部支撑为主，上方空间有限，观望为主。

PX。上周新增利多提供上行驱动，调油逻辑重返市场，再次成为主要交易矛盾，美汽油库存连续回落，目前下跌至同期偏低水平，其中当然也有一定的季节性下降因素，此外美国汽油单一利润前期由于原油价格的回落而被动扩张，目前已经反弹至中性水平，而新加坡炼厂代表的亚洲汽油裂解利润已经反弹至同期高位，芳烃估值再一次被抬升。策略建议:前期多单持有，短期原油波动剧烈不建议追多，中长期逢低做多，多PTA空PX对冲操作。

PTA。看多PX的情况下，PTA很难看空，绝对价格依然会跟随PX成本而有所抬升，交易矛盾点集中于美国和亚洲汽油裂解利润，基本面供需变化不大，供需双减，目前大厂挺价意愿犹在，整体处于去库格局。策略建议：短期受到成本端提振，短期等装置回归后逢高做缩PTA加工费或有更高的安全边际，基差偏弱，弱基差之下关注月间反套。

MEG。成本端支撑偏强，生产利润亏损修复，周内焦煤盘面不断上行，安全事故较多，盘面情绪指引强烈，此外港口库存延续去库格局，不过去库幅度较小，绝对库存依然偏高，下游补库意愿不强，国内供应端持续给压力，企业面对利润修复幅度较大，保持高开工意愿强烈，短期内维持偏弱看待，但估值支撑，下方空间有限。策略建议：仅维持波段操作为主，逢高做空。

PVC。上有基本面压制，下有宏观预期托底，难以出现趋势性行情，内需不断走弱，出口接单未见明显改善，供应端压力较大，目前01合约的核心矛盾还是弱现实与强预期之间的博弈。由于价格盘整，资金流出量较大，多维持观望。策略建议：预计短期偏弱整理为主，强预期支撑05合约，15反套逻辑维持，01合约单边逢高做空。

甲醇。当前甲醇估值的绝对水平仍处中等水平，供应端确定性收缩、需求端维持偏高位置和去库预期等利多因素仍在。而且火灾事故导致的煤矿停产和迎峰度冬阶段临近均使得煤价有支撑，仍建议将甲醇作为多配品种，可继续逢低买入操作，关注下游对价格的接受程度以及整数关口的压制程度。PP-3MA价差短期受MTO装置检修和PP意外检修增多的影响有所回升，但中长期逢高做缩思路不变。

聚烯烃。从估值角度来看，利润的修复不利于价格的持续上涨。尤其是利润率偏高的PE，而且中游累库后利润继续向上的驱动也在转弱，PE短期偏空的格局还未转变。不过近期因乙烷运输不畅带动了乙烯走强，为乙烯端提供了边际驱动。但由于国内纯进口乙烷制PE的只有卫星石化，因此实际影响较小，情绪上的带动更为主要。PDH利润不佳对PP开工的影响进一步兑现，部分装置从之前的具有检修计划或短停进一步落地为实际停车。新装置方面，预期投产的3套PP装置中只有金发二线计划11月开车，其余两套预计推迟到明年，PP供应压力显著回落。受到边际利润压缩导致供给出现问题的影响，PP依旧强于PE，L-P价差中长期仍有做缩驱动。但由于乙烷问题导致的情绪性影响，L-P价差短期将有所回升。

棉花。新棉采摘交售接近尾声，加工进度有所加快，供应宽松，储备棉停止抛售。需求端仍是市场交易重点，纺织企业开工率下降，纱线库存高企，负反馈矛盾仍在积累。短期，盘面受政策端扰动或有所反弹，但面临套保压力反弹空间有限。中长期，棉价重心仍有望进一步下移。策略建议：逢高做空。风险点：仓单不足

04

有色金属：需求不佳，铝价偏弱运行

铜。消费走弱，限制铜价上方空间。近期市场预期通胀压力将持续回落，美元指数持续走弱，对铜价有一定的支撑，但总体上对其反应出现钝化，预计提振空间有限，基本面定价的重要性上修。下游需求端走弱，高铜价高升水叠加淡季背景下新增订单有限，仅有部分厂家在手订单能支撑到月底，初端开工存在进一步下滑的可能，预计将对铜价构成压力。

铝/氧化铝。需求不佳，铝价偏弱运行。电解铝方面，供应端，云南减产加速，预计本周减产将进入尾声。需求端，下游初端开工延续回落，目前除线缆外实际订单水平均出现不同程度的下滑，开工有进一步下滑的空间。总体基本面供需双弱，库存拐点尚不能确定，预计铝价偏弱运行为主，关注后续铝锭库存变化。氧化铝方面，需求端随着云南减产的推进，需求持续走弱，目前氧化铝成本维持在2850元/吨附近，整体基本面偏弱，供应端减产更多为扰动因素，提振有限，预计氧化铝偏弱震荡，关注成本支撑。

镍/不锈钢。镍价大幅回落至 14 万附近，创年内新低。累库预期逐步兑现，纯镍社会库存创近 1 年半新高。需求端未见明显起色，三元材料排产环比下降，300 系不锈钢库存仍处于高位。供应端仍未见减产动作，镍价或仍有下跌空间，关注前期低点支撑。策略建议：逢反弹做空；

不锈钢：产业负反馈仍在持续，下游需求不佳，去库不及预期，库存仍处于高位。供应端减产增加，带动原料端成本下降，钢价重心整体下移。库存未明显去库的背景下，策略上仍建议逢高沽空

05

农产品:豆类中长线仍有望看涨

油脂。上周油脂呈现冲高回落走势，主要因原油价格大跌，以及气象预报显示未来一周巴西产区将迎来一轮降雨。不过我们认为这两个利空因素影响偏短期，油脂自身基本面中长线仍然利多，因此预计油脂在短暂调整之后仍有望走强。

豆粕/菜粕。天气检测系统显示，巴西近期降雨缓解干旱天气，豆粕跟随COBT大豆震荡回调。国内方面，尽管下调11、12月进口大豆到港量，但月均仍有1000万吨的进口，整体国内还是处于供大于求的格局。预计厄尔尼诺将贯穿第四季度，因此后续天气炒作仍将反复，豆粕继续跟随美豆走势。建议实时关注天气情况逢低做多。

白糖。巴西产量从最高位回落，但仍处于近三年高位，泰国提出限制糖出口政策。国内进口糖到港量增加，新榨季糖上市，10月产量高于去年同期，但含糖量偏低。销量数据转好，10月销量为去年同期六倍，处于近三年高位。库存处于历史低位，企业库存低。预计内盘近期维持高位震荡。

生猪。生猪今日盘面低位震荡，01收盘15735点。从现货方面看，河南山东报价偏低在6.9附近，北方地区整体偏稳定，企业惜售叠加腌腊季节实际需求小幅拉动，现货基本企稳。短期整体猪肉供应量依旧偏高，年内集团厂出栏量偏低，部分集团厂计划未满，且持续不断的疫情扰动不断冲击市场，肉量短期难以迎来缺口。从双节透支需求严重也可以看出，短期需求不及预期，近期由于疫病和资金链不通畅等多种因素影响，部分集团厂和规模厂淘汰母猪去产能，但是去化幅度不及预期。短期留意腌腊季节旺季上涨，长期维持看空观点。