东吴期货研究所策略早参｜油价“跌跌不休”，OPEC+减产效果存疑？原油系商品后市怎么看？

（原标题：东吴期货研究所策略早参｜油价“跌跌不休”，OPEC+减产效果存疑？原油系商品后市怎么看？）

宏观金融衍生品：市场小幅修复；黑色系板块：开始反弹；能源化工：OPEC会后原油四连跌；有色金属：需求渐弱，铜价回落；农产品:豆类延续跌势，生猪超跌反弹

2023

12/07

01

宏观金融衍生品：市场小幅修复

股指期货。周三沪指窄幅震荡，在新能源的带动下，创业板指表现较好。昨日市场小幅修复，但市场情绪依然不高。临近年末，重要会议即将召开，关注在政策催化下市场预期能否修复。短期指数预计延续震荡走势，操作建议保持谨慎。

02

黑色系板块：开始反弹

螺卷。螺纹、热卷价格昨日止跌反弹，主要还是原料价格的带动。铁矿价格上涨开始修复基差，焦煤供应较低的问题一直存在。短期看只要累库不超预期，盘面有望震荡偏强运行。

铁矿。铁矿供需比较稳定，港口小幅累库，库存历史低位，钢厂库存也偏低，年前补库需求仍在，盘面依然贴水现货超5%，后期随着钢厂补库和基差修复，盘面有望继续延续上涨，操作上建议逢低做多。

双焦。焦煤供应虽然有增加预期，但绝对值依然偏低，且整安检依然严格，总体产量修复不明显，预计短期供应量难有大的提升。盘面止跌反弹，预计价格转为震荡偏强走势。焦炭主要跟随焦煤，偏强格局有望延续。

玻璃。玻璃价格震荡偏强运行，市场对明年上半年竣工预期较好，01合约面临高仓单压力，1-5价差持续走弱，建议当下行情观望。

纯碱。青海地区的碱厂减产仍在延续，金山产线逐步恢复，纯碱供应偏低。需求端，下游补库需求旺盛，碱厂延续去库，库存较低。当下现货价格依然坚挺，预计01合约延续偏强的走势。高基差下05合约夜盘大幅上涨，基本面不确定性仍在，建议观望。

03

能源化工：OPEC会后原油四连跌

原油。短期市场情绪仍然偏弱，因为OPEC会议减产力度不及预期以及市场质疑OPEC明年一季度自愿减产有效性。沙特和俄罗斯此前先后讲话为OPEC减产站台，但市场反应较为冷淡。预计油价下方勉强仍有一定支撑，但市场缺乏利多驱动或使油价维持偏弱震荡。关注本周五美国就业数据，关键的失业率数据或指引美国通往软着陆的可能性。

沥青。11月第5周行业数据显示沥青本周沥青供需双减，厂库增加但更主要的社库减少，数据总体边际中性。期货层面，冬储形势顺利或为期货托底。由于相对低估值以及远期合同陆续释放，近期沥青走势相对成本端明显偏强，但隔夜油价持续弱势，沥青需注意跟跌风险。

LPG。基本面供应方面仍相对充足，原油弱势导致国际市场偏弱，而降温后燃气需求的复苏使得国内市场坚挺，短期内强外弱分化格局将会维持。进口成本松动推动盘面震荡下行，当前化工毛利开始修复，后续化工需求对盘面的底部支撑，高基差局面下低估值有所修复。

PX。昨日聚酯链价格维持震荡格局，夜盘国际原油再度大跌，或成本支撑不足，价格重心再度回落。由于短期PTA装置有部分检修，导致PX整体走势偏弱于PTA，PXN昨日下探至317美元/吨左右，关注成本回落后是否造成利润被动扩张。策略建议：短期PX震荡选择观望为主，中长期可底部轻仓试多。

PTA。基本面变动不大，PTA现货和盘面加工费短期有所回涨，但预期空间并不大，夜盘国际原油下跌或带来成本端的拖累，PTA维持短线操作思路。策略建议：做缩加工费头寸可全部或部分离场，单边谨慎操作，偏空观点不变。

MEG。昨日日盘止跌反弹后夜盘回落，供需基本面偏弱下驱动有限，价格反弹有一定压力，新装置顺利投产和高库存压制，不过下方支撑偏强，区间操作位处。策略建议：短期05合约底部轻仓试多，待反弹后逢高做空为主。

PVC。昨日期价减仓触底小幅反弹，整体更倾向于01合约空头获利了结离场，部分转移至05合约，移仓换月行情不能判定为行情的反弹，现货市场成交依旧清淡，基本面变量不多，宏观情绪拉扯较为悲观。策略建议：01合约偏空看待，但不建议此时间点操作，05合约切换交易逻辑后可逢低做多05合约。

甲醇。消息面上，江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置有所降负。当前无论是开工率还是产量目前均保持在历史同期高位，气头装置所的带来的检修损失量也难抵煤头装置开工一直维持历年高位，现实端供应压力偏大是一个不争的事实。传统需求的生产利润下滑和新兴需求的长期亏损依旧是制约下游开工的利空因素，季节性的需求走弱也使得下游的高开工难以持续。主力合约接近完成换月，01合约继续交易的价值已经不大。随着国内外限气停车的逐步进行以及元旦节前备货，甲醇期价或有阶段性反弹。考虑到05合约后期仍面临着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的到来，待05合约估值再度抬升后再去做空更为合适。

聚烯烃。随着价格下跌后库存去化明显叠加边际供给缩减增多，聚烯烃的做空驱动略转弱，但相对高利润下做多的确定性还不太够。近期基差已完成修复，叠加市场上中间商的套保压力减小，后续贸易商的行为与基差的表现对期货价格的指引性更强。若期货持续下跌而现货压力减小，基差走强后现货显著升水，期货的反弹驱动将增强。而期货一旦反弹，基差再度收缩后,贸易商的拿货意愿增大，对价格亦将形成负反馈。总体而言，聚烯烃后期预计偏震荡运行，虽然驱动还偏空，但随着库存去化和基差平水，做空驱动转弱，向下空间较为有限，空单减仓为主。

棉花。新棉加工进度加快，仓单不足担忧逐步被弱化，虚实盘比大幅回落。需求端仍是当前市场交易的重点，下游纺织企业开工率持续下滑至不足5成，成品库存仍在持续累库，负反馈仍在持续。因此，策略上仍建议逢高沽空。

04

有色金属：需求渐弱，铜价回落

铜。需求渐弱，铜价回落。基本面，需求走弱背景下下游采购意愿依然有限，后续进口预计仍将持续流入，现货升水继续承压，短期低库存仍有一定的支撑，预计铜价偏弱震荡为主，跨期正套仍有一定的空间，但预计低于上月水平。

铝/氧化铝。需求不佳，铝价偏弱震荡。近期河南巩义等地区环保督察下游企业减产较多，淡季下开工仍有进一步下行空间，近期进口窗口打开存在进口流入预期，中线维持偏空思路对待，跨期正套有一定空间但高度有限。氧化铝方面，进入12月，供应端由于部分厂家检修完成，运行产能预计将抬升，需求端云南减产完成，预计暂时维稳，基本面偏弱，维持逢高沽空思路对待。

铅。再生铅亏损扩大，12月初停产较多，后续存在进一步减产的可能，但弱需求背景下，铅价维持偏弱震荡，但跌势预计有所放缓。

镍。上周受消息面的扰动，镍和不锈钢均有所反弹。在市场情绪缓和后，二者走势又重回供需基本面。根据SMM数据，新的计价公式下原料端的成本并未如预期抬升，而镍供应端仍未有减产动作，供需宽松格局有望进一步扩大。当前镍价已逼近印尼镍矿成本线，需关注原料端支撑强度。策略上仍维持逢高布空策略不变

不锈钢。产业负反馈仍在持续，下游需求不佳，去库不及预期，库存仍处于高位。供应端减产增加，带动原料端成本下降，钢价重心整体下移。库存未明显去库的背景下，策略上仍建议逢高沽空。

05

农产品:豆类延续跌势，生猪超跌反弹

油脂。昨日延续跌势。目前主要有两个利空因素，1、巴西产区天气好转，2、原油价格下跌。不过周六凌晨将公布usda12月供需报告，预计巴西大豆产量将下调，本次报告或偏利多。因此在报告公布后存在反弹的可能。

豆粕/菜粕。国内方面，尽管下调11、12月进口大豆到港量，但月均仍有1000万吨的进口。需求端，整体下游饲料需求不佳，仅维持刚需，整体国内还是处于供虚双弱的格局。菜粕因加拿大菜籽产量预估提升，切国内供需双弱，走势弱于豆粕，建议都菜粕价差套利继续持有。短期豆粕跟随美豆走势，需密切关注巴西天气情况，降雨过多也会影响大豆生长。

白糖。巴西产量从最高位回落，但仍处于近三年高位，泰国提出限制糖出口政策。国内进口糖到港量增加，新榨季糖上市，10月产量高于去年同期，但含糖量偏低。销量数据转好，10月销量为去年同期六倍，处于近三年高位。库存处于历史低位，企业库存低。内盘跟随外糖下跌，建议顺势做空。

生猪。生猪今日盘中跳水下跌，01合约收盘13910点。本次收储挂牌量为1万吨，收储计划小幅影响现货价格，但本次收储挂牌量为1万吨，收储数量和实际成交价格不及市场预期，目前北方地区价格偏低（6.8-6.9），南方地区（7左右）略有标肥价差扩大趋势。本轮生猪周期加速，去产能进度不及预期，本轮能繁母猪产能难以下降至4100万吨以下，叠加卫健委在发布会中提及饮食比例猪肉超出30%，未来情绪预期悲观。从基本面看，短期整体猪肉供应量依旧偏高，年内集团厂出栏量偏低，部分集团厂计划未满，剩下一个月出栏预计小幅增加，且持续不断的疫情扰动不断冲击市场，肉量短期难以迎来缺口，二育商暂时熄火，冻品库存维持高位。短期继续维持看空观点，逢高切入空单。