东吴期货研究所策略早参｜中东局势混乱持续，美国发动新一轮袭击！对大宗商品影响几何？

（原标题：东吴期货研究所策略早参｜中东局势混乱持续，美国发动新一轮袭击！对大宗商品影响几何？）

摘要

股指：底部震荡；黑色系板块：下午补库支撑，纯碱短期有所反弹；能源化工：MEG稍显强势；有色金属：铜价震荡运行，关注库存变化；农产品:NOPA月报利好

2023

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股指：底部震荡

股指。周二指数下探回拉，午后三大指数集体翻红。个股超3500家下跌，新能源及大金融板块领涨。1月MLF平价超额续作，此次并未降息可能是出于稳定银行息差、汇率的目的，但后续一季度仍有降息可能。整体来看，当前国内经济复苏仍有波折，美联储降息预期存在下修可能，指数仍处于底部震荡阶段，进一步下行空间有限。

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黑色系板块：下午补库支撑，纯碱短期有所反弹

螺卷。钢材昨日止跌反弹，主要受万亿国债发行预期的刺激。钢材本身矛盾并不是特别突出，低产量，低利润，相对偏低的库存，前期价格的价格主要在于对春节后需求的担忧，目前看震荡偏弱的局面会维持，上方压力依然存在。

铁矿。铁矿价格昨日有所反弹，前期价格的走弱更多是受整个板块带动，焦炭现货提降计提三轮，螺纹价格靠近最低成本附近，从绝对价格而言铁矿有补跌的需要，同时也伴随着铁水超预期下降和港口累库。目前来看，当下位置继续大幅走弱驱动不强，建议震荡行情对待。

双焦。双焦震荡有所反弹，近两日焦炭强于焦煤，焦化厂亏损较为严重的情况下，减产意愿强，预计盘面震荡为主。焦煤方面，本身焦煤需求有一定压力，但随着市场预期改善加上煤矿事故影响，煤价有所企稳，预计盘面震荡为主。

玻璃。玻璃价格跟随纯碱波动，近期产销再次走弱，玻璃厂库存压力增加，当下支撑玻璃价格的主要因素也在于中下游企业的补库，预计短期盘面震荡，中期价格仍有走弱的压力。

纯碱。纯碱昨日盘面止跌大幅上涨，主要还是随着前期价格不断走弱，部分企业开始补库，个别碱厂成交放量， 轻碱暂时封单。纯碱产量已经高位，本次涨价属于短期行为，在供应不出意外的情况下，中长期价格依然面临走弱的压力，操作上建议短期空单可以逐步离场，等补库驱动结束后再布局空单。

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能源化工：MEG稍显强势

原油。总体而言，基本面依然偏弱，宏观逆风依然存在，不过行业面OPEC+自愿减产叠加地缘风险在现阶段提供主要上行动力。昨天美元走强导致油价小幅回落，但中东地缘热度始终保持，建议等待风险或者短期特殊事件推高油价后择机空为主。

沥青。1月第2周行业数据显示沥青炼厂供需同增，不过由于大部分炼厂出货并非流向终端需求，厂库社库季节性增加。成本端油价昨晚波动不大，预计沥青总体震荡。。

LPG。国内前期商品量较高，且进口到船有所增加，港口累库，国内现货价格月内呈现下跌走势。随着三月仓单集中注销月的临近，仓单压力将会逐渐体现，现货价格走弱将对盘面继续形成压制。考虑到盘面估值偏低背景下继续深跌空间有限，反弹持续性需持续关注下游开工修复及港口去库节奏。

PX。商品宏观氛围稍有改善，聚酯链整体价格触底反弹，海外装置爆出检修计划，科威特芳烃82万吨PX装置本周开始检修，计划检修到2月底，预计短期价格依旧偏震荡上行。策略建议：中长期逢低做多，或做多PXN利润。

PTA。昨日福海创PTA总产能450万吨，装置今日起降负运行，计划至5成，前期8成运作，预计短期PTA开工率跌回83%左右，供需格局稍有改善，夜盘PTA整体强于PX，PTA现货预计在150元/吨存在强支撑，自身驱动有限跟随成本端偏多对待。策略建议：多PX空TA价差套利滚动操作，单边中长期逢低做多，跟随PX寻找低多机会。

MEG。价格持续震荡上涨，本周美国寒潮的影响下，多套MEG装置受影响停车，国内新增装置动态：中韩（武汉）石化装置因前端裂解故障，计划全厂停车检修10天左右，该装置乙二醇产能28万吨，此前主产EO为主，EG负荷低位；中科炼化40万吨乙二醇装置目前负荷提升至7成附近，此前该装置开工在6成；环氧乙烷开工维持稳定。目前国内多套装置准备重启，但体量有限，如果无法使库存超预期累库，则是明显利多。策略建议：基于24年乙二醇整体的基调是低位做多，59正套行情流畅，此头寸逻辑继续维持。

PVC。价格小步伐式震荡向好，期现两市均试探性小幅上涨，基本面变量不多，并不足以支撑价格出现反转行情，但是向下空间收窄，价格整体跟随商品情绪波动为主。策略建议：低位可轻仓试多，前期底部多单可继续持有，关注3-5反套逻辑。

甲醇。近期受卸货不及预期导致港口去库以及以外停车增多后聚烯烃价格抬升带动，甲醇期价出现小幅反弹，但整体基本面弱势格局未改。煤头装置开工偏高，气头装置逐步回归，供应压力仍然较大。传统需求的生产利润下滑和新兴需求的长期亏损依旧制约下游开工，季节性的需求走弱使得下游高开工难以维系，港口多套MTO装置的降负检修亦加剧了市场对主力需求的担忧。考虑到后期限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的到来，建议逢高做空2405合约，但需提防下游节前备货所带来的一波阶段性补库反弹行情。

聚烯烃。价格连续下跌后聚烯烃估值压缩、库存偏去化，基差走强后偏弱驱动削弱。其中，PE供应压力较小且需求层面更有预期支撑，多单短期仍可持有。PP偏区间波动，较大的压力来自于新产能投放、供应回归和需求下滑预期，PP更偏空配或高空为主。05L-P价差依旧看扩张。

棉花。节前备货，下游订单有所改善，纺织企业库存持续下降，但是预计反弹空间有限。一方面，明年订单仍存较大的不确定性，USDA1月报告下调全球消费预期。另一方面，若反弹至高位，则面临套保盘的压力。供需宽松格局背景下，棉价缺乏持续性的上涨驱动力。

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有色金属：铜价震荡运行，关注库存变化

铜。铜价震荡运行，关注库存变化。宏观面，欧洲近期数据整体较为疲弱，同时地域风险上升，市场避险情绪增加，致使美元走强。基本面，周一社会库存出现累增，下游进一步提振空间有限，且据SMM调研显示节前备货预期不佳，随着春节临近，累库进程预计将更加流畅，关注后续库存变化。整体上，预计铜价偏弱震荡为主。

铝/氧化铝。铝价震荡运行，关注库存变化。氧化铝方面，供应问题较前期出现缓和，矿石短缺所带来的减产问题的改善预计在春节后将有所缓和，远月空单可择机介入。电解铝方面，周一铝锭社会库存显示为小幅去库，下游随着春节临近预计开工将持续走弱，进口流入预期较高，进一步去库驱动有限，同时宏观面暂时缺乏强预期支撑，限制铝价上方空间。

镍。供需宽松格局难以扭转，镍价仍将偏弱运行。

不锈钢。宏观情绪改善，不锈钢大幅增仓上行。近期需要关注节前补库力度以及原料端价格支撑强度

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农产品:NOPA月报利好

油脂。昨日油脂走强，因马棕1月上半月产量环比下滑22.39%，以及国内油脂库存连续三周下降。不过南美大豆丰产前景乐观，阿根廷当地机构预测今年阿根廷大豆产量将超5000万吨，因此我们认为油脂反弹更偏向于短期，中长期仍将回落。

豆粕/菜粕。23/24年度美豆单产调增0.7蒲/英亩，收获面积下调40万英亩，产量调增3600万蒲约95万吨，压榨及出口数据维持不变，期末库存回升。阿根廷大豆产量调增200万吨至5000万吨，巴西产量调减400万吨至1.57亿吨，叠加国内供需双弱的格局，豆菜粕重心不断下移。

白糖。国内方面，广西糖厂全面开榨，叠加进口糖源陆续到港，市场阶段性供应充裕，与此同时，现货市场上，最近终端询价增加，整体成交有所回暖。当前处于春节备货预期，内糖抗跌运行，贸易商及终端节前备货的需求支撑近期现货成交有所回暖，预计短期内糖价在6300点附近震荡。

生猪。03盘面窄幅震荡，收盘13490点。腌腊季节情绪高峰已过，现货走弱，北方地区均价维持至6.6元/斤左右，南方地区均价在7.5-7.7元/斤左右震荡。全国范围的大幅降温以及冬季腌腊带动需求对现货起到一定支撑，但节日消费对白条价格的支撑不具可持续性，后续随着元旦假期结束以及南方腌腊需求度过高峰，预计白条市场将出现回落特征。11月能繁母猪量下降至4158万头，小幅去化。整体来看，春节需求启动尚需时日，预计毛猪价格难以有效反弹，短期供需错配来带的驱动有限，向上空间不大，维持看空观点。