广布棋子博弈制度红利 新“蓝标模式”隐现三板市场

一个蓝标,两个模式

《解忧杂货铺》里最温情的,莫过于那一封封穿越时空的信笺,能够给过去的人最美好的指导。

再后来叫座的《夏洛特烦恼》,也是来自相似的奇幻体验,谁不想能够透过繁复的现实理出一条未来的主线?

梦醒来,去回首,认真研究过往的既有案例可能是我们研究未来最好的抓手。在资本市场尤为典型,哪位基金经理,甚至是八零后的,谁不对那“老八股”熟稔于心,而新入市的也总爱阅读“五朵金花”的故事。

近些年“统帅”A股玩法的,或许一个词汇足以,即是“蓝标模式”,当我们面临监管政策的变化预知剧变之时,新的“蓝标模式”逐渐浮出水面,功过得失留于后论。 (编辑:李新江)

导读

曾在A股市场以疯狂并购着称,并以此开创独特“市值管理模式”的蓝色光标,如今正因频繁布局新三板市场,开始形成新的“蓝标模式”。

截至7月15日,蓝色光标(300058.SZ)旗下共有9家公司登陆新三板,仅次于“海航系”,其中更有两家进入创新层。

对于这一布局,蓝色光标有关人士7月14日对21世纪经济报道记者表示,“主要还是围绕蓝色光标核心业务展开,重点落子电商、大数据及广告技术等领域,同时,所有投资都有战略层面的考量,而非简单的财务投资。”

有投行人士表示,随着并购重组新规的披露,以往蓝色光标通过外延式并购扩大业绩及市值的做法,如今已行不通,“加上以往的并购如今也渐出问题,不仅因业绩承诺完不成带来巨大商誉减值,更有涉及诉讼的。现在布局子公司挂牌新三板,将夯实自身的资产以及实现增值”。

旧模式遇瓶颈

变化开始在2015年出现。尽管当年蓝色光标营收仍增39.6%至83.47亿元,但归属母公司股东净利润却下滑九成跌至6770.22万元,营业利润更亏损4.58亿元。

在此之前,蓝标模式更像是一个既有的名词,广泛被投资经理们谈及。

2010年2月,蓝色光标在创业板上市成功,成为国内公关概念第一股。彼时的蓝色光标,2009年的营收不过3.68亿元,市值也只有30亿元。然而至最新的2015年,其全年营收已经达到83.47亿元,市值亦屡有突破一度至300亿元。

这期间蓝色光标的员工,上市之初其员工仅有300人,如今则已超过6000人。

7月15日,华南某基金公司投资总监在接受21世纪经济报道采访时指出,该模式不仅显著提高了蓝色光标自身的盈利能力,还在此前为上市公司的持续发展提供了源源动力,乃至大幅增加了其知名度,进而推动股价和市值的上涨。

但香颂资本执行董事沈萌7月15日指出,“并购重组新规的披露,证明监管层有意在收紧这一块。这对于蓝色光标这样的企业来说,旧有的发展模式可以说是遇到了瓶颈。”

据21世纪经济报道记者不完全统计,自蓝色光标上市之后,其通过并购或控股的国内企业至少达到10家之多。这其中,既有千万元级别的投资,亦有高达18亿元的溢价全资收购案。

伴随着不停收购的,是自2011年至2014年,蓝色光标营收从12.66亿元不停扩至59.79亿元,平均增幅达到89.7%;归属母公司股东净利润上,则从2011年的1.1亿元,暴增至2014年的6.09亿元,增长逾4.5倍。

造成这一情况的原因,是因此前蓝色光标并购的多家企业出现业绩下滑,而带来的巨大商誉减值。其中,2013年蓝色光标耗资近18亿元,溢价6倍收购的西藏山南东方博杰广告有限公司(下称“博杰广告”),是其收购案中耗费金额最高的一例。此前博杰广告被收购时,其曾对蓝色光标作出了2013-2016年四年总计10.05亿元的业绩承诺。尽管在头两年超额完成,但2015年实现净利润仅有承诺数的1/3。

对此,蓝色光标要求博杰广告原股东以股份的形式补偿未完成的承诺业绩。但博杰广告原股东已经将蓝色光标告上了法庭,曾经的“美满姻缘”最终“劳燕分飞”。

沈萌表示,固有的蓝色光标并购模式虽然能在短时间内将公司财报做得好看,但其中隐藏的风险亦随时可能爆发,博杰广告事件即是其中的例证。

新模式在路上

当蓝色光标原有模式发展的土壤已渐渐流失,通过对新三板市场的不断布局,似乎一个新的“蓝标模式”再度出现。

今年6月,当全国股转系统公布最终920家进入创新层的新三板企业后,其中有两家与蓝色光标有关——蓝色方略(835675.OC)和璧合科技(833451.OC)。

21世纪经济报道记者梳理发现,蓝色光标对蓝色方略的并购共分三个阶段,其中2010年8月,蓝色光标以2.5万元出资占股5%,与公司创始人之一罗坚成立了蓝色方略;2013年4月,蓝色光标旗下两家子公司,以总计3910万元收购其46%股份,并在2014年4月以6601.7万元收购其余下49%股份。整个2015年,蓝色方略实现营收1.71亿元,净利润2901.3万元,同比增长66.68%。

蓝色光标对璧合科技的入股发生在2014年12月,彼时其公告称以4300万元价格,收购及增资获得后者25%股权。

联讯证券分析师魏彬对21世纪经济报道记者表示,蓝色光标并不都是将子公司通过挂牌方式登陆新三板市场的,更多是通过参与挂牌企业定增的方式入股已挂牌企业。

实际上,除去蓝色方略和璧合科技外,蓝色光标还与另外7家新三板企业有股权涉及。对此,蓝色光标有关人士受访表示,公司对新三板企业的投资,并非简单财务投资,更多为有战略性意义的布局。

“蓝色光标在给予被投企业一些战略支持的同时,更多的还是会尊重企业管理层的意愿,尊重企业自身的发展战略。”上述人士解释,新三板市场投资门槛较高,会更加注重价值投资,从长期而言,对真正优质企业的发展是一件好事。

值得注意的是,在璧合科技进入创新层没几日,其股价就暴跌近三成,原因或是蓝色光标以做市转让的方式减持了公司38.5万股。而在此之前,蓝色光标亦多次减持璧合科技若干股份。

北京某券商一位投行人士则表示,蓝色光标子公司选择在新三板市场挂牌,与A股不允许上市公司分拆资产或子公司单独上市有关,新三板市场因此成为分拆资产证券化的唯一可行的路径。子公司登陆新三板,对A股母公司资产的夯实及增值都有助益,不仅能催生企业价值,也能改善其财报数据。

与此相呼应的是,蓝色光标5位创始人在A股亦前后有近9次减持行为,套现近10亿元,且已有3位辞去公司有关职务。(编辑:李新江)