债市短期震荡 中长期仍看基本面

近期，随着政策边际调整效果显现，基建投资预期变化，债券市场走势出现波动。8月13日，长江证券研究所宏观部负责人、首席宏观债券研究员赵伟就此接受中国证券报记者专访时表示，本轮政策调整更加注重稳增长与调结构的平衡，不会走传统刺激老路，基本面对利率债有支撑。但受市场预期、债券供给上升、中美利差收窄等因素影响，短期债市或延续震荡格局，中长期来看，债市终将回归基本面。

中国证券报：如何理解本轮稳增长政策？

赵伟：本轮政策调整更加注重稳增长与调结构的平衡，防范经济增速过快下行的同时，加速经济结构的调整。扩内需政策主要围绕“补短板”领域发力，上半年财政投放已有所体现，精准脱贫、科学技术等“补短板”领域相关财政支出明显提升，地方专项债募资主要投向乡村振兴、生态环保和基础设施等。与此同时，政策积极“开前门”、增后劲，加快培育新兴产业、助力经济转型升级。

另一方面，有别于以往，本轮政策调整发生于主动去杠杆阶段，不能采取传统“大水漫灌”刺激措施。今年以来，货币流动性环境从中性略偏紧转向合理充裕，结构性对冲主动压缩债务去杠杆的影响，注重引导资金流向。一方面，禁止资金违规流向房地产和地方融资平台等，配合结构性去杠杆；另一方面，定向投放流动性，支持小微企业融资、债转股等，加强信贷定向作用、重点支持先进制造、战略新兴产业等。

中国证券报：谈谈历次稳增长政策对债市的影响。

赵伟：历史经验显示，重要会议强调政策稳增长后，债市走势不尽相同，走强、调整和震荡情形均出现过，如2008年底至2009年、2010年下半年，债市出现明显调整；2014年至2016年8月，债市走强；2011年底至2012年，债市总体呈窄幅震荡格局。

稳增长政策下的债市走势，本质上取决于经济基本面，经济阶段性修复，债市出现调整；经济走弱，债市走强。而稳增长政策的力度和节奏，决定了经济基本面修复程度。例如，2008年底推出一揽子投资计划、取消银行信贷规模限制，经济出现企稳迹象，债市即出现调整；2012年5月底监管层强调要坚持“稳中求进”工作基调、“把稳增长放在更加重要的位置”，并未采取大规模刺激手段，总体经济平稳修复，债市呈现震荡格局。

中国证券报：当前稳增长政策影响下，债市将如何演绎？

赵伟：稳增长政策下，部分机构担忧经济可能企稳回升，或使投资策略更偏向交易或博弈的逻辑。与此同时，结构性存款增长或面临进一步约束，叠加一般存款增长放缓，银行表外回表、表内负债端的压力依然较大，不利于配置需求的修复。从供给层面看，债券供给的阶段性上升，也可能压制债市表现。此外，中美利差持续收窄，当前水平已接近近年来低位，可能压制债市情绪、影响政策实施和境外机构投资行为等。

短期来看，债市或仍处于震荡格局，建议把握交易节奏、控制久期、甄选优质个券；中长期债市终将回归基本面。近期，稳增长政策逐步明朗化，加速转型仍是当前我国经济工作头等要务，财政金融政策更加注重结构性发力，不会走传统刺激老路，基本面对利率债有支撑。但市场对稳增长政策的力度和节奏存在明显分歧，可能使投资行为仍偏交易，机构负债端的调整、地方债供给阶段性放量和中美利差收窄等因素，或阶段性压制债市表现。