招商证券：CBS可从三方面提升银行永续债投资价值

中证网讯（记者 张勤峰）招商证券固收研究团队发布点评报告称，央行此次创设票据互换工具（CBS）并将银行永续债纳入合格担保品范围，主要目的是增强机构配置银行永续债的意愿，帮助缓解银行面临的资本充足率压力。CBS及合格担保品扩容之所以能增强机构配置银行永续债的意愿，可从以下三个角度理解：

一是CBS的创设实现了央行与永续债发行主体银行的信用绑定。从CBS具体操作看，央行通过固定费率数量招标方式向一级市场交易商进行公开招标，中标机构以合格银行永续债置换等额央票。一定程度上而言，CBS的创设暗含央行对合格银行“隐性担保”，即实现了合格银行永续债与央票信用的绑定。银行永续债的利率客观上将显著高于同期限央票，投资价值得到一定提升。

二是CBS的创设解决了先前永续债投资难以加杠杆的问题。虽无明确政策规定，但从机构行为看，以银行自营、资管及公募基金账户为代表的诸多市场参与者往往不接受永续债品种作为质押式回购的质押品。CBS创设后，投资者可通过CBS操作以永续债置换央票，进而实现加杠杆的目的。从实际投资收益角度看，银行永续债的投资价值显著提升。

三是CBS的创设及合格担保品范围扩容一定程度上给予了一级交易商套利空间。一方面，CBS创设下银行永续债加杠杆问题得到解决，实际投资价值显著提升。另一方面，银行永续债纳入合格担保品范围后，一级交易商仍可通过质押银行永续债获得MLF、TMLF及SLF等政策性工具的低成本资金。对一级交易商而言，CBS的创设及合格担保品范围得扩容一定程度上带来了套利空间，银行永续债的投资吸引力进一步上升。