长江证券赵伟：利率债短期安全边际下降

年初以来，全国地产施工回升带动投资改善，使得投资端呈现一定“韧性”。长江证券首席宏观债券分析师赵伟接受记者采访时表示，得益于地产施工对建安投资的支持，房地产投资持续高增，表现出一定“韧性”；宏观经济向好，宽松预期修正、通胀预期升温下，利率债短期交易的安全边际进一步下降。

中国证券报：今年年初以来，地产投资持续回升，“韧性”超出市场预期，其动力主要来自哪里？

赵伟：年初以来，全国地产施工回升带动投资改善。房地产施工面积直接拉动建安投资，新开工是施工面积增长的重要构成，二者是研判地产投资走势的重要跟踪指标。年初以来，施工和新开工表现超出市场预期，1-4月施工面积增速进一步抬升至8.8%，创2015年以来新高，新开工面积以两位数（13.1%）快速增长。从绝对规模来看，3月、4月单月新增施工和新开工也明显好于历史同期。得益于地产施工对建安投资的支持，房地产投资持续高增长，表现出一定的“韧性”。

中国证券报：分地区来看，哪些区域对地产市场支撑最强？

赵伟：中西部地区，新开工明显加速，对施工拉动较强，是地产“韧性”的重要来源。今年1-4月，中、西部地产新开工行为明显加速，分别拉动所在区域施工增速1.2个和1.8个百分点、明显好于历史同期水平，是地产“韧性”重要来源。其中，西部新开工表现强劲，对施工拉动尤为显著，创2010年以来同期最高水平。中西部地产新开工增速的明显回升，或与“棚改”加速开工有关。

中国证券报：下一阶段，地产“韧性”的可持续性如何？

赵伟：中西部地区棚改计划开工规模较去年减半，棚改开工“前移”带来的需求透支等，或使得中西部下半年地产不确定性明显增加。2019年，全国棚改计划开工285万套、较2018年实际完成量（626万套）减少54%，其中中西部全年计划开工187万套较2018年计划减半，对地产投资的直接和间接拉动也将明显减弱。上半年中西部棚改开工“前移”带来开工需求透支等影响下，下半年地产不确定性或将明显增加。

此外，融资监管仍然严格，需求调控“有保有压”背景下，东部地区地产“韧性”的可持续性，仍有待继续观察。房企复工能力、新开工意愿，受资金来源和销售等共同影响。从融资端来看，尽管房企融资环境边际改善，但针对违规资金流入房地产领域的监管仍旧严格。4月以来，全国各地银保监局开出的罚单中，超过30张涉及资金违规流入房地产领域；此外近期多部委多次强调“坚决避免房地产和金融资产泡沫”。需求端来看，近期中央和部分热点城市适时适度收紧调控政策，热点一二线城市地产销售的回升已经有所放缓。

中国证券报：对未来债券市场投资有何建议？

赵伟：宽松预期修正、通胀预期升温下，利率债短期交易的安全边际进一步下降。近期，央行超额续作MLF投放长钱、强调把好货币总闸门，均不支持宽松预期；同时，水果涨价或加大中短期CPI上行压力、推升通胀预期，压制交易行为。

转债配置价值逐渐显现，建议关注存量低价券和新券。近期转债市场跟随权益市场调整，但跌幅远低于后者；转债市场价回落至110元左右、溢价率大幅压缩至20%附近，低价个券增多、风险收益性价比明显提升，攻守兼备特性凸显。