光大证券：家电刚需回暖 可选活跃

报告摘要

“618”之前零售回顾：疫情后逐步恢复

2020Q1国内家电零售端呈现出几个明显的特征：1）安装服务属性强的品类受影响最大；2）需求向线上的迁移非常明显；3）新兴品类加速渗透，刚需品类更新需求延后。4~5月线上零售高景气度持续，线下零售大幅回暖。从奥维监测零售数据来看，进入2020Q2,4-5月白电/大厨电全渠道零售额降幅都在快速收窄，5月分别同比-6.1％/-3.1％，已经基本和去年同期持平，其中线下渠道的快速回暖居功至伟。

“618”期间零售盘点：刚需回暖，可选活跃

行业概览：主要家电品类线上零售额增速均创出今年以来的新高，其中白电行业复苏最明显。线上直播成标配，线下下沉市场被激活，“618”期间1.2万家京东家电专卖店整体成交额同比增长240％，“618”当天苏宁零售云销售同比+416％。

白电：一扫前期低迷，冰洗全线增长。“618”促销期空调、冰箱、洗衣机线上零售额分别同比+11％、+22％、+31％，前期延后需求开始逐步释放。新品类中干衣机线上零售额同比+346％，结构升级趋势明显。

大厨电：线上线下恢复增长，洗碗机为新亮点。“618”促销期大厨电需求复苏的趋势延续，油烟机和燃气灶线上零售额分别同比+6％、+21％

疫情催化洗碗机线上零售额同比+57％，嵌入式逐渐成为主流。

小厨电：新兴品类为增长主力，传统品类需求恢复。电饭煲、电水壶等传统品类需求基本恢复，新兴品类表现最为亮眼，破壁机、电烤箱线上零售量分别同比+269％、+89％，摩飞凭借便携榨汁杯MR9800和套娃绞肉机MR9401分列“618”搅拌机热门产品第1和第3。

新兴品类：产品创新活跃，市场反响热烈。本次“618”促销期我们看到多款围绕吸尘器和净水器等品类的创新产品受到消费者热捧，驱动吸尘器和净水器零售额分别同比增长16％、24％。作为新兴品类，产品升级是刺激需求的第一步，应密切关注产品端的变化带来的市场机会。

投资建议

“618”促销期家电零售情况呈现出刚需回暖，可选活跃的较好态势。前期因疫情压抑的刚需品类需求开始释放，同时可选的创新品类通过线上更丰富的营销方式刺激增量需求，景气度提升明显，随着格力旺季完成库存去化，预计行业价格战会逐步收尾，2020H2板块有望出现基本面复苏。

伴随行业基本面回暖，资金配置有望转向。疫情的冲击叠加宽松资金面，导致今年确定性较高的赛道较为“拥挤”，家电估值依然较低。板块景气度的复苏有望驱动资金配置转向，板块的估值水平有望系统提升：

1）流动性宽松背景下，建议底部布局基本面进入复苏周期白电龙头，有望获得更高预期收益率：美的集团、格力电器、海尔智家；

2）短期疫情受益逻辑虽告一段落，但后续继续看好新消费背景下具备独立成长逻辑的小家电个股：新宝股份、九阳股份，关注卡位个护赛道，产品和营销思路有积极变化的飞科电器；

3）装修相关需求有望加速释放，同时若地产政策放松具备较大弹性：海信家电、老板电器、华帝股份、欧普照明。

风险分析：疫情对出口需求的冲击超预期；地产竣工恢复进度不及预期。