中信证券：监管表态稳定银行业预期 夯实估值底

货币与监管政策强调实体支持效能，同时关注金融机构风险抵御与长效经营能力，预计商业银行下半年拨备计提仍将保持积极态度。此外，监管明确不良处置规模有助稳定投资者对于全年盈利负增长下限的预期，且今年坏账的暴露和确认，亦奠定2021年业绩恢复性增长基础。近期板块利空依次落地，估值底部已逐步确认，配置空间逐渐出现。

8月22日，银保监会新闻发言人就市场关心问题，接受了《金融时报》等媒体记者采访。此外，上周五人民银行亦举办了“金融支持保市场主体”系列新闻发布会第一场。本期投资观察聚焦监管发声背后的政策方向：

1.5万亿让利政策推进符合序时进度。

关于“让利”政策效果，银保监会采访与上周国常会表述一致，即“通过降低利率、减少收费、财务重组和贷款延期还本付息等措施，前7个月已向实体经济让利8700多亿元”。若按照全年12个月完成1.5万亿让利计划来测算，则前7个月的8700亿恰好完成序时进度。我们认为，金融让利成效的如期实现，反映前期政策力度已较为充分，预计后续政策方向和基调将以平稳为主（年内LPR进一步下调空间将较为有限）。

行业利润负增主要因让利实体与拨备加计所致。

银保监会对于上半年年银行业盈利负增长的分析是，持续向实体经济让利和不良处置和拨备计提力度加大共同导致。上周公布中报的三家城农商行业绩看，二季度归属净利润增速3.6％（一季度+8.3％），其中：1）收入端表现平稳，上半年平均营收增速7.4％，较Q1放缓1.2pcts，主要是6月债券收益率上行带来的交投收入欠佳，若剔除此因素则营收增速仍有小幅上行；2）二季度拨备加计明显，三行上半年减值准备平均同比多计17.0％（一季度同比+10.8％），其中低拨备覆盖率银行加计力度更大。

监管表态明确下半年不良处置规模和拨备方向。

料下半年债券利率趋稳减少对非息的扰动，银行收入端表现将总体平稳，而拨备计提力度或成为业绩表现关键。此次采访来看，上半年银行业不良处置同比多1689亿（全年预计同比多1.1万亿），减值准备计提同比+34.4％（折合多计3300亿）。静态测算，按下半年不良处置同比多9300亿把握，在拨备覆盖率总体平稳、不良生成趋缓基础上，预计三四季度拨备计提的同比力度与二季度相当，利润增速或有小幅下行空间。

货币与监管政策：突出直达实体与长效可持续。

1）货币政策强调“直达实体”，央行新闻发布会重点介绍“直达实体”货币政策推进效果：①6-7月份已对50.6万家企业的1.44万亿到期贷款本金实施延期；②6-7月发放普惠小微信用贷款1.6万亿元，同比多发放5017亿元，以定向信用投放为目标的“实体工具”预计仍有加码和创新的可能。

2）监管政策强调可持续发展：银保监会强调普惠业务开展以“成本可算、风险可控、商业可持续”为开展原则，疫情影响下上半年普惠小微贷款不良率2.99％，仍处于监管容忍范围内，上半年新发放平均利率5.94％，预计当前风险-收益状况仍符合商业可持续原则。

流动性展望：市场利率区间思维下，灵活与对冲为主基调。

8月以来，DR007和6M同业存单发行利率分别较上月均值提高8bp/26bp，银行间流动性表现出明显的“紧平衡”态势。我们认为，本月政府债券加速发行对基础货币的挤占是主要原因，此外三季度以来银行资产长期化（长期信贷配置增加）和存款波动化（高息品种压降、股市分流作用）亦加剧了银行对于流动性的敏感性。我们判断，从此前货政报告关于市场利率围绕政策利率平稳运行的定调下，预计在8月末时点性波动和政府债发行高量下，基础货币投放或将加码，回购利率和存单利率将呈现上有顶下有底趋势。

风险因素：

宏观经济增速大幅下降，银行资产质量超预期恶化。

投资观点：稳定预期，夯实估值底。

两部门表态来看，货币与监管政策强调实体支持效能，亦关注金融机构风险抵御与长效经营能力，预计商业银行下半年拨备计提仍将保持积极态度。此外，监管明确不良处置规模有助稳定投资者对于全年盈利负增长下限的预期，且今年坏账的暴露和确认，奠定2021年业绩恢复性增长基础。近期板块利空依次落地，估值底部已逐步确认，配置空间逐渐出现，长线绝对收益资金可以开始积极配置，短期资金亦可关注低估值品种的相对收益价值。