流动性回暖是大势所趋 资金面静待阳春三月

26日，央行重启公开市场逆回购操作380亿元，但难抵周内高达1800亿元的逆回购到期量，全周公开市场操作出现年内首次净回笼。市场人士指出，央行在节前投放货币、节后回笼货币符合惯例，此番少量重启逆回购操作，已足以显示央行应对短期流动性偏紧的意图。考虑到短期多重因素影响，预计资金面暂且将维持偏紧格局，但随着现金回流银行体系和财政存款释放，3月份市场资金面有望实质回暖。

节后净回笼符合惯例

26日，央行公开市场迎来春节长假后的首个常规操作日。央行当天上午开展了380亿元的14天期逆回购操作，中标利率持平于4.1%。但由于日内到期的央行逆回购多达1250亿元，周内逆回购到期量多达1800亿元，此举未能改变节后首周央行公开市场净回笼资金的结局。据统计，本周公开市场操作实现净回笼1420亿元，为今年央行公开市场首次净回笼资金。

春节后央行通过公开市场操作净回笼资金符合历来惯例。为应对春节因素对流动性造成的冲击，央行会通过在节前投放货币、节后回笼，以在保持流动性总量基本稳定的情况下，扶助金融机构开展备付，平抑货币市场波动。而由于公开市场回购工具期限适中、操作可逆，是央行开展此类流动性操作的主要工具之一。从往年情况看，央行一般在春节前开展逆回购操作，跨节后再让逆回购自然到期或主动开展正回购操作回笼货币，2012年、2013年春节前后即是如此。

今年春节前，央行累计开展逆回购操作5530亿元，通过公开市场净投放资金共计4000亿元，目前这些逆回购正陆续到期，其中绝大部分会在今后两三周到期。据Wind统计，今后三周公开市场分别有1800亿元、2200亿元和380亿元逆回购到期。考虑到央行还实施了一次全面加定向的降准操作，使得春节前释放的流动性规模非常可观，即便春节后央行暂停逆回购操作乃至重启正回购操作也不奇怪。事实上，在春节前最后一个常规操作日，央行已暂停逆回购操作。

交易员指出，央行26日恢复开展逆回购交易，可能是由于节后短期流动性仍较为紧张的缘故，尽管此举未能改变公开市场净回笼的结局，但已显示出央行维稳流动性的意图。25日是春节后首个交易日，当天银行间资金市场价格有所回落，但资金拆借难度仍未见明显降低，市场资金面持续均衡偏紧。26日，银行间质押式回购市场上，存款类机构7天回购利率续跌9bp至4.64%，隔夜、14天和21天利率则纷纷反弹4-6bp，资金面紧张程度进一步加重。

流动性回暖是大势所趋

市场人士表示，考虑到短期多重因素影响，预计资金面暂且将维持偏紧格局，但逐渐回归相对宽松格局仍是大势所趋。

春节后，资金面未能立刻回暖，主要是有几方面原因：一是，春节持续时间较长，流通中现金回流银行体系的进度较缓，一般要等到农历正月十五过后才会加快；二是，春节后逆回购集中到期，本周到期量达到1800亿元，加之25日和26日连续有两期共1000亿元的国库现金定期存款到期，短期内从银行体系回收的流动性较多；三是，月末效应对短期流动性有一定不利影响。

交易员指出，27日将有一期500亿元国库现金定存操作，但与周内到期回笼量相比仍显不足，预计短期资金面暂时难改偏紧格局。下周，公开市场到期逆回购将进一步增至2200亿元，且有例行缴准影响，央行仍将面临流动性维稳压力，继续开展逆回购操作的可能性较大。不过，3月份市场资金面出现实质改善仍有较高的确定性。一是，现金回流进程将逐步加快；二是，3月份通常有数量可观的财政存款释放，去年3月份财政存款减少了近5000亿元。综合这两项因素和节前央行降准的影响，有望进一步提高3月份银行超储率，为流动性回暖提供坚实基础。当然，未来新股批量发行对货币流动性的影响仍值得警惕。