回购量价背离 资金面存隐忧

23日，银行间回购市场利率继续走低，但在股市分流和信贷放量等影响下，资金供给有一定的收缩迹象，量价背离的现象引发投资者的警惕。市场人士指出，权益市场高回报背景下，银行间市场面临持续的资金分流，且年初信贷投放高峰亦增加银行间市场流动性的不稳定因素，加上季末渐近，仍需防范流动性的波动，而有效降低货币市场利率仍需央行宽松政策的扶助。

回购市场量价背离

23日，银行间质押式回购市场上(存款类机构)，1个月(含)以内各期限回购利率全线走低。其中，隔夜利率加权值下行约4bp至3.20%，7天利率下行18bp至4.03%，中等期限的14天品种下行约11bp，21天品种大跌55bp，期限稍长的1个月回购利率下行20bp至4.89%。

回购利率继续下行，本身反映出货币市场流动性趋于改善的状况，但这与资金交易员反馈的信息存在一定出入。据交易员反映，23日资金市场早盘仍比较宽松，市场需求集中在隔夜、7天等短期品种上，但随后市场逐渐收紧，隔夜品种资金卖盘稀少，下午2点半至4点左右资金市场呈现略紧张状态，隔夜买盘到临近收市时才基本得到解决。

交易员表示，回购利率下行主要受到较低开盘价引导，回购市场量价背离的局面值得警惕。从开盘价来看，23日1个月(含)以内各品种开盘价均不同程度低于前一交易日加权平均利率，例如指标7天回购利率开盘价在4.03%，较前一交易日加权利率低18bp。而一般情况，开盘价对当天回购市场成交利率有较大影响。

市场人士指出，当前A股市场连续上涨，蓝筹、题材“共舞”局面极大提高股票盈利效应，对债券市场产生分流效应，或是压制银行间市场资金供给的主因。

降利率仍寄望宽松

自本月13日以来，货币市场流动性有所改善，各期限资金利率纷纷下行。市场人士指出，春节后现金加速回流、3月下旬财政存款释放、外汇市场结汇增多，共同促成流动性回暖，但与此同时，近期资金面的不利因素也在增多，季末前货币市场波动可能重新加大。

纵观短期流动性供求因素，可以说是多空参半。3月份春节前提取的现金已大量回流银行体系，而3月又是财政存款季节性投放月份。从历史数据上看，过去三年每年3月份财政存款均减少3000-4000亿元左右，考虑到当前托底经济形势下，积极财政政策发力，财政支出力度加大，财政存款释放规模不排除超出季节性的可能性。此外，在银行间外汇市场上，3月份以来人民币对美元汇率震荡回升，尤其是近段时间涨势较快，客盘逢高结汇的意愿增强，有助于改善外汇占款持续低迷的状况。事实上，2月份外汇占款已恢复正增长，3月份外汇占款增量可能进一步改善。以上三方面因素均有利增加短期流动性供给。

但与此同时，短期资金面不利因素也在增多。一是，股市持续上涨，权益资产高盈利效应吸引大量社会资金流入，对债券市场也可能产生一定的分流影响。近期A股市场新开户数和成交量均明显增加，反映出增量资金的入市热情。二是，年初传统信贷投放旺季，叠加政策层对于宽信用的鼓励，提升银行放贷热情，这会挤占银行在货币债券市场上的配置资金。三是，一季度将近，季末效应的影响不得不防，尤其是年初投放信贷可能意味着大量的存款准备金补缴。

市场人士指出，回购量价背离传递出货币市场谨慎情绪，季末前资金利率波动可能重新加大，而在银行体系仍欠缺低成本外汇资金注入的情况下，未来要有效降低货币市场利率仍有待于宽松货币政策的加码。