长江期货：建议降低仓位减少大幅波动的影响

近期股市仍未恢复平静，短期内的涨跌波动依然剧烈。一方面，市场自身展现出较弱的技术运行格局，另一方面监管层仍在不遗余力维护市场稳定。多空交织，使得短期市场运行方向仍未明朗。在市场频繁波动与寻求方向的过程中，控制仓位更显重要，淡化多空选择。笔者认为，监管层稳定市场更多是斩断流动性恶化带来的连环冲击，而非挽救价格本身。若投资者在“救市”的呼声中，加大仓位试图博取反弹，一旦遇到短期冲击，反而容易造成亏损扩大。

在短期市场运行难以琢磨的情形下，不妨更多关注中长期市场运行方向。本轮股市的大幅调整，除了杠杆过高、涨幅过快之外，流动性的突然收紧，也是一个深层次的原因。5月以来，大规模的地方置换债务发行预期导致商业银行流动性收紧，使得银行间市场的资金价格不断上升，表现为回购利率和国债收益率的上升。此轮牛市，最大的驱动力之一在于资金面。笔者认为，出于保增长的需要，中国稳增长货币政策的主基调不会变。下半年我国通胀预计将处于温和可控的状态，这也就意味着，稳增长货币政策的维系不会受到价格的掣肘。

长期来看，通货膨胀是一个明显的货币现象。实体经济的通货膨胀往往都是由货币超发引起的。从货币供应传导到实体经济的领先时间来看，货币供应量领先于通胀约6个月。目前M1增速仍维持在低位，因此，下半年控制通胀将不会成为央行货币政策的目标。稳增长货币政策可预期、可延续，股市上涨的基础仍然是客观存在的。

牛市的另一条主线——改革预期，同样持续发酵。短期来看，稳增长货币政策是本轮牛市的直接推动力。从更加长期的视角来看，通过国有企业改革，提升经营效率是这轮牛市更加核心的逻辑。目前国有资产的规模已经达到25万亿元，其在诸项资产中使用效率是最低的。因此在存量改革的过程中，国企改革自然是首当其冲。通过解决所有者缺位、治理机制僵化和国有垄断等问题，国企资产的效率将能够获得质的提升。随着改革的不断深化，国有企业的经营活力得以不断释放，其盈利能力将显著改善。站在资本市场的角度，通过投资上市国有公司，投资者将分享国有企业改革所带来的制度红利，这也是本轮牛市的核心逻辑之所在。

A股本次迅速调整主要由于前期过快上涨和杠杆交易带来的风险集聚。虽然短期市场仍有风险继续释放的可能，但中长期的运行逻辑并未改变。因此，建议投资者不应过度关注短期涨跌，降低仓位减少短期波动对心理造成的影响。中长线投资一个比较好的方式是轻仓买入ETF并持有。由于当前股指期货处于大幅贴水，不妨用期货代替现货将是更好的选择。