股指期货“秘密”：IC持仓反超IH有什么玄机

期货，因被投资者注入一定预期，往往领先现货而动。期货持仓量因而成为预测现货动向的重要风向标。

期指三品种持仓变化显示，今年6月牛市行情进入拐点，彼时中证500期指各合约总持仓量尚不足上证50期指总持仓量的一半。随着“快牛”的中止以及政策面的变化，各期指品种持仓量均出现大幅减少。至9月份，上证50期指持仓继续减少，而中证500期指持仓则持续增加并反超前者。

中证500期指增仓的过程正好契合了反弹行情的启动和发展。分析人士认为，这与股市杠杆回暖、资金配合国家创新的政策基调和货币政策宽松不无关联。在基本面尚未改善，现货市场仅依靠估值修复推动的行情几近完成，后市指数整体抬升空间已有限，市场将逐步由整体上涨向结构性行情演绎。

IC增仓路线 完美契合反弹曲线

持仓量，作为预测期货品种走势的重要指标之一，备受投资者关注。今年新上市的两个期货品种，上证50期指(IH)被视为权重蓝筹股的代表，而中证500期指(IC)则被视为中小盘股的代表，二者的持仓变化，从一定程度上反映了市场投资偏好，从而间接影响行情的发展。

中国证券报记者统计发现，今年6月牛市行情进入拐点，彼时中证500期指各合约总持仓量尚不足上证50期指总持仓量的一半。中金所月持仓数据显示，2015年6月，中证500各期指合约合计持仓为3.31万手，同期上证50各期指合约则合计持仓7.81万手。

“IH和IC的估值存在较大差距，这对于大机构来说，不考虑其他情况的话，IH的估值有着较大的安全边际。自从管理层对期指进行管理以来，市场的投机成本大幅提高，对套保仓位的管理也明显严格以来，这也就使得在量化的层面上，原来以IF为主要配置的主力机构有必要调整持仓，对IH做更多配置。”中信期货分析师戴宏浩分析称。

但随着“快牛”的终结以及政策面的变化，各期指品种持仓量均出现大幅减少，至9月份，中证500期指总持仓量下探至1.36万手的低点，同期上证50期指总持仓为1.77万手。此后，上证50期指持仓继续减少，而中证500期指持仓则持续增加。至2015年11月，中证500期指持仓总量为1.71万手，而上证50期指总持仓量则减少至1.67万手。

“从中金所的规则来说，对套保仓位和现货头寸的配对比例是不断降低的，那么在初期，机构会更多地选择降低IF持仓用IH持仓代替，但经过一定时间后，有一部分的机构基于自己的策略考虑，要对自己的头寸给予一定的风险机会，在目前一比一的强制规则下，只能考虑对IF和IH的持仓做降低处理，以释放出相应的比例来持有IC。”戴宏浩说。

中证500期指增仓的过程正好契合了反弹行情的启动。数据统计显示，9月至11月中证500期指增仓幅度为25.74%，同期中证500指数的涨幅是19.64%，沪综指涨幅为13.4%。

“从9月份至今，A股市场反弹来看，代表中小板企业指数的中证500明显领涨，这和股市杠杆回暖、资金配合国家创新的政策基调和货币不断宽松有很大的关系。尽管11月份大盘股开始追赶中小板，但是从持仓来看，资金推动中证500成分股，并直接带动IC上涨。持仓上升，意味着上半年青睐中小企业的资金正重新入场。”宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示。

年底钱不慌 难买牛回头

近期，多空双方围绕着沪指3600点展开了拉锯战，昨日市场各主要指数悉数下跌，尤其创业板指数重挫2.22%，跌幅最大。三大期指合约中，中证500期指跌幅也较其他两个品种要大。

来自流动性方面的担忧，是压制指数继续上行的最大“拦路虎”。戴宏浩表示，临近年底，资金回笼的压力不可避免，这不仅会是金融机构的选择，也是中国民俗的体现，这可以认为是一个刚性的要求，再考虑到点位上也面临前高的压制，整体的估值在经过连续的上涨后也得到了一定修复，存在获利回吐压力。

短期看，尽管流动性方面会受到新股发行重启、美联储议息、年底季节性因素等扰动因素影响，众多分析人士向中国证券报记者表示，宽松政策料为流动性保驾护航，今年年底流动性整体依然宽裕。

“目前资金面总体上处于稳定偏宽松状态，一是前期降准释放的流动性仍在发挥作用，二是央行减少对人民币汇率的干预，从而减小了对流动性的冲击，三是实体经济不振导致流动性囤积在货币市场，带来资金面偏松的局面。” 招商银行同业金融总部高级分析师刘东亮说。

中国人民银行宣布，自2015年11月20日下调分支行常备借贷便利利率。对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。

对此，国海证券分析师代鹏举认为，此次下调SLF利率并不意味着央行将要进一步实行货币宽松。此举只是为了减少市场利率波动。但同时利率走廊的实施有利于稳定商业银行的预期，提高市场对未来流动性的信心。

刘东亮认为，目前对银行贷存比考核已经出现调整，贷存比对银行负债的时点压力明显减小，同时在资产配置荒下，目前是资产决定负债，银行缺少大规模吸收负债的动力。同时，IPO取消冻结资金尽管明年才会实施，但有利于缓解机构心理上的紧张预期。

“年底打新行情会对市场气氛带来提振。整体来看，在再次横盘近一个月后的12月，上证或面临波动加剧，向下风险增加的格局，但若出现调整又会给投资者提供更好的入场时机。”北京新工场投资顾问有限公司首席宏观策略研究员张静静表示。

普涨格局打破 结构性掘金

“从改革牛的逻辑出发，这一波的走势跟1996-2001年就有很多相似之处。彼时市场也经历过幅度较大的回调。1996年底的回撤幅度为前期牛市涨幅的52%。从这个角度看，或许不是牛市又回来了，可能是从未离开。但由于前期牛市中市场出现了加杠杆行为，因此后面的走势可能不会像1997年那样再次急涨急跌，而是速率放慢、波动加大的慢牛。根据上面的论述，风口应该还是创业板。”张静静认为。

从反弹的逻辑来看，11月之前，中小盘是反弹先锋，而11月份大盘股开始强势追赶。程小勇认为股市反弹的逻辑在于央行不断的加大宽松规模，并且中央屡次提到3%赤字率可以突破的消息，意味着财政刺激可能加码，而财政刺激加码可能意味着遍布基建、房地产、银行等大盘股也受益。“单纯从中长期来看，反映新经济体例如互联网、高新技术和创业型的公司遍布的中小板机会更多，中小盘股有望强者恒强。”

不过，随着估值修复到一定程度，普涨的格局将会打破。以计算机板块为例，截至11月26日，中信计算机指数9月以来累计涨幅高达61.46%，跑赢沪综指48.06个百分点；板块市盈率(TTM，整体法)为123.97，而去年同期为74.37，已属于历史高位水平。

上海证券分析师虞婕雯表示，2016年计算机板块估值泡沫将释放，个股需要良好的基本面支撑。目前已进入后互联网时代，看好信息安全、云计算/IDC、大数据、金融IT和CDN领域。

当然，传统行业居多的蓝筹板块亦不乏机会，尤其年末农林牧渔板块在1号文件炒作之下往往会有一波不错的行情。同时，今年厄尔尼诺现象发酵，农产品期货目前普遍反弹，也给农林牧渔板块的反弹行情注入了动力。而有色金属期货因俄土地缘政治问题展开剧烈反弹，也给近期有色股反弹带来契机，但其反弹持续性值得进一步关注。