政策评析：央行降准或将有“一石二鸟”之效

央行决定自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备率0.5个百分点，中小型存款类金融机构下调至15%，大型存款类金融机构下调至17%。

猴年首次降准，上一次还是15年10月底，时隔已4月逾。目前市场总体货币供应量在139万亿元人民币左右，通过本次降准，理想状态下能够额外释放流动性6955亿元左右。春节前后央行为应对市场的流动性紧张问题，前后共计投放超过两万亿元流动性，期现多为7天与28天，2月底面临集中到期收回流动性的压力，尽管央行采取逆回购进行对冲，不过短期银行间隔夜拆借利率与上海SHIBOR隔夜拆借利率一度飙升，显示市场流动性紧缺再现，短期美联储加息预期推迟，利于人民币汇率短暂企稳，本次降准一定程度上缓解了公开市场操作的连续对冲。

稳汇率适度让位经济增长。新常态背景下，增长速度换挡期、结构调整阵痛期与前期刺激政策消化期的“三期叠加”特征，一季度经济下行压力明显加大，近期房地市场的地区性松绑也基本呈现出一些端倪。在刚刚结束的G20公报中，各国将就外汇市场密切讨论沟通，并重申此前的汇率承诺，包括将避免竞争性贬值和不以竞争性目的盯住汇率，在汇率相对稳定的条件下，稳汇率目标适度让位于稳增长，宽松的货币政策再次实施，降准是可取的选择。且央行在春节前夕投放了超2万亿流动性之后，2月底面临集中到期，也需要降准来减缓市场资金紧张问题。

此次央行降准略超市场预期，不过也符合周小川行长在G20峰会上的表态，即货币政策总体将呈现稳健偏松格局，财政部部长楼继伟则更直接地表示，要继续实施扩张性财政政策，李总表示财政政策还有很大空间。需求端与供给侧改革从来不是非此即彼，在经济下行压力加大的背景之下，新旧动能转换的窗口期，需要相对宽松的货币金融环境。本次的意外降准，一定程度上反映了央行在货币政策态度的微调，前期为了稳定汇率而受束缚的利率工具可能在未来重新发挥威力，更宽松的资金面可期。不过在目前一线城市房地场市场偏热、二三线城市价格偏高，汇率贬值压力尚存的情况下，降息政策方面央行可能会更加小心谨慎，一方面降息功效已呈现边际递减，另一方面降息不利于汇率企稳，若未来利率管廊能够实现，将可短期忽视汇率风险，降息也不是那么急切。

股指或因央行本次超预期降准而短期企稳，缓解下跌压力，今天A股险破前低2638点，在经济持续下滑的背景之下，银行利润下滑叠加坏账率回升，皆暗示银行继续维持1月份2.51万亿的超高信贷投放难度系数加大，所以政府有强大动力大力发展股本市场。政府的政策只能延缓股市趋势，但无法改变趋势运行，目前市场风险偏好已经大幅下降，主要因供给侧改革的推进之下，市场对经济下滑何时见底不确定性的悲观预期，及对人民币汇率的贬值压力的一致预期，若此点未能及时得以很好地引导，将不利于股市走出慢牛格局。

总体来看，我们维持今年股市仍属结构性交易机会的基本判断。美联储加息预期推迟但不表示终止，不确定性的存在，将致使人民币汇率中期贬值压力难以出现改观，且经济内生动能的转换非一日之寒，股市作为经济的晴雨表，波动将会异常剧烈。