市场的存量博弈难解 期指或延续“弱反弹”

五一小长假后的首个交易日，市场迎来开门红，以主力合约计，创近两个月来最大单日升幅。不过随后，由于基本面变化不大，期指再度回到震荡格局。

五一期间，PMI数据及房地产百城价格数据发布。PMI数据方面，4月官方制造业PMI、财新制造业PMI以及财新服务业PMI扩张速度均出现放缓，但整体改善的趋势并未出现扭转。在官方制造业PMI数据中，新订单及生产分项继续处于50%的荣枯线上方，但原材料库存指数继续下滑，表明此轮经济复苏，并非由市场此前预期的补库带动，主要还是现实需求拉动。而在低库存水平状态下，后期生产扩张的势头有望延续。地产数据方面，4月中国房地产百城住宅均价同比、环比继续上涨，但环比涨幅收窄。同时，一线周边城市及部分重点二线城市环比涨幅超过一线城市。过热区域稳房价政策效果显现，也有利于二三线城市库存去化。

上周五，政治局会议提出，要保持股市健康发展，加强市场监管，保护投资者权益。这是自去年股市大幅波动以来，政治局会议首次提到股市。对于投资者信心而言，无疑具有积极影响。

在货币及财政政策方面，会议指出“要实施积极财政政策和稳健的货币政策”。市场认为，与前期高层“积极的财政政策要加大力度”以及“稳健略偏宽松的货币政策”的提法相比，预计近期货币及财政政策以稳为主的可能性较大，基本符合市场预期。

利空因素看，四月下旬市场受债券市场违约案例增多影响，风险偏好回落。但如我们此前指出的那样，在一季度信贷大增环境下，部分债券仍出现违约，是政策面去产能、去杠杆思路指导下，有序出清的结果。目前来看，个案不会引发连锁反应，整体信用风险可控。就期指走势来看，市场对此担忧也在逐步消退。

周三，人民币兑美元中间价较前一日大幅调贬378个基点，下调幅度为2015年8月以来最大。在2015年8月及今年年初人民币快速贬值期间，A股出现快速调整。不过此前人民币贬值，主要是由于市场对中国经济担忧程度加大引起。但当前国内经济短周期已出现回升，因此并不存在人民币持续贬值的土壤。此外，周三美国“小非农”ADP就业数据仅增长15.6万人，显著低于预期和前值，预计周五的非农数据较难对弱势美元形成有效支撑，对人民币则形成利多。

整体上，经济小幅改善仍在持续，货币及财政政策短期持稳，对市场而言中性偏多；但由于超预期程度有限，短期上行动力略显不足。不过从潜在的利多条件看，5月份仍然存在诸多积极因素。本周末开始，一系列宏观经济数据将逐步揭晓，经济基本面是否能继续带来超预期利多，值得期待。上周五，深交所调整四项交易规则，被指为配合深港通开通铺路；6月MSCI指数公司将评判A股是否能够加入其指数系统，在此之前，国内的讨论也将展开。整体上，资本市场的进一步对外开放有利于提升市场风险偏好。此外，5月1日开始实施的社保基金条例，也有利于提升市场对养老金加快入市的预期。预计后期潜在利多并不会缺乏，在此过程中期指或仍存在一定的上行空间。