股指期货受限近9月 对冲私募多面开攻获收益

与公募基金量化对冲产品大量转投债券不同，记者从业内了解到，在股指期货管控新政实施8个多月以来，一些原先覆盖阿尔法策略的量化对冲私募，“痛则思变”，通过优化原来的模型、跨市场多策略做投资等方法，慢慢消解对冲受限带来的影响，获取稳健收益，净值表现依旧活跃。

但部分私募也表示，应对之策始终无法替代，他们依旧在耐心等待对冲放开。

跨市场多策略并行

量化对冲私募另辟蹊径

“现在股指期货交投不活跃，流动性不好，稍微规模大点的资金做套保，进出都不方便，所以基本上大规模的对冲已经不能做了。”北京深蓝启明投资总经理于伟告诉记者，他们现在的选择是降低仓位，在传统阿尔法策略里面，增加择时策略，看多加仓、看空降仓，实际上就是灵活调控裸露的风险敞口。

北京某大型量化私募总经理也表示，“现在整体仓位较低，拿出70%~80%仓位做现金管理，如买货币基金、分级A等，剩下20%~30%在现有的市场规则下尽量做对冲，每天开10手，分几天开，慢慢累积，但仓位不会太重。今年总体表现还不错，阿尔法产品收益也创新高。”

除了优化原有量化对冲策略，私募也通过跨市场寻找机会，采用多策略的手法，提高产品收益率。

上海博道投资相关负责人告诉记者，在回归常态的大背景下，单一策略的波动风险加大，要做好更多的应对准备。在期指没有恢复正常之前，会更加努力寻找各种类固收资产来增强组合收益，并适时灵活地利用敞口策略，通过组合策略的优势去赚取收益。

他表示，“在这段时间内，我们一方面是加强内部量化平台系统开发，实现产品全策略模型运行，实时监控风险水平并及时调整；另一方面是加强量化策略的开发，如CTA策略和宏观对冲策略等。”

于伟则说，原先很多做阿尔法策略的私募，现在的思路就是做跨市场、多策略组合，采取全部覆盖策略，增加交易的频率，使得暴露的敞口可控，提高交易的丰富性。“我们大规模的头寸、组合都在股票和股指里面，但最近几个月我们看好商品市场机会，也开发了CTA策略，新发的产品或者老的产品做展期设计时，把商品策略加进来。商品本身有很多套利机会，而且和股票现货间也有潜在套利机会，由此可以形成跨市场、多策略的量化组合。”

前述北京量化私募总经理认为，股指期货的限制，会逼迫私募从原来的单一策略变成多策略，比如CTA、套利、债券等都会去尝试。

应对之策终无法替代

私募苦等政策放开

量化对冲私募在策略上的灵活，使得股指期货受限多月以后，这些私募的产品的收益水平在慢慢恢复，并且展现出稳健的风格，尤其在今年初震荡的市场中，总体表现甚至好于股票私募产品。

从最具典型的市场中性策略产品上就可以看出来，市场中性策略又称阿尔法策略，利用量化选股模型构建多头组合，寻找优质的个股阿尔法，同时用股指期货对冲系统性风险，从而获得稳定的超额收益。

数据显示，今年以来市场中性策略产品1~4月份的平均收益率分别为-3.30%、0.42%、1.32%、0.23%，今年以来总的收益情况好于股票策略产品。同时，数据也显示，今年以来部分市场中性策略产品收益率超过10%，净值表现较好。

深圳一家深耕量化领域的私募则表示，在股指期货手数限制背景下，一直以来市场贴水比较严重，对收益率造成巨大影响，他们现在不断优化策略，试图寻找更大的阿尔法。“其实去年以来，量化对冲整体的规模缩小，反而会导致整个市场的阿尔法收益会变大，相对而言变得好做了。我们现在通过量化手段寻找市场定价无效的地方，获取更大的阿尔法收益。”

但记者了解到，虽然量化对冲私募在股指期货受限情况下，通过多策略、跨市场寻找机会、优化原来模型等手段，获取了超越市场的收益，但他们依旧期盼未来国内股指期货的放开。

前述北京量化私募总经理告诉记者，现在市场上对量化对冲产品的需求其实很大，但是政策限制使得对冲策略无法大规模开展，“在不加对冲保护的情况下，增加现货，就和纯多头一样，风险敞口比较大，所以我们不太敢在阿尔法策略上放开手。”

北京另一家百亿级量化私募研究总监也表示，现在主要采取收缩战略，从去年开始就暂时不再接纳新的资金，“我们现在去掉对冲部分，主要用多策略模型，用降低仓位来控制风险，未来需要等待政策进一步明朗以后再做交易。”

虽然市场上也有私募通过做空基差幅度较小且无交易限制的新加坡A50指数来代替国内股指期货，但也有北京某量化私募告诉记者，“A50本身的资金流动性没有想象的那么大，而且跨境套利进出比较困难，所以目前只有一些机构的自营盘在做，大规模的阳光私募要利用A50来做非常困难，我们还是等待国内的股指期货放开。”