A股蓝筹指数具备酝酿波澜壮阔牛市的基础

（原标题：A股蓝筹指数具备酝酿波澜壮阔牛市的基础）

历次熊市经历都会给投资者带来心理阴影，导致部分投资者远离股市。但无论是A股市场，还是海外成熟市场，根据蓝筹指数和其他投资工具的统计比较，因熊市患上创伤综合症而远离股市，将钱投资于债券、货币市场、储蓄账户和定期存单，以躲避下一次股市大崩盘的投资者，远离股市后所错过的投资回报，再加上通货膨胀导致的货币贬值，所有由于拒绝投资股票而产生的财富损失，比他们所经历过的最严重的熊市造成的财富损失都要大得多。

20世纪90年代彼得·林奇最早提出了这一观点，并得到道指和标普指数的反复验证。早在1990年，彼得·林奇就曾在哈佛商学院纽约俱乐部一次演讲中提出：“不要担心指数。”这是彼得·林奇第一次正式开始提出投资标普指数的建议。巴菲特在致哈撒韦公司股东信中开始建议投资标普指数的时间还稍晚些。1990年正是道指和标普指数波澜壮阔牛市的起点，今天我们回顾这段历史，对A股市场投资者也有极大的借鉴意义。

1987年10月19日，又一次黑色星期一，道指单日跌幅高达22%，创出了1941年以来单日跌幅最高纪录。随后3个月时间内，道指继续调整，累计跌幅达到35%。估值泡沫和量化交易所带来的踩踏，是导致1987年美股熊市的两大诱因。这轮熊市的极限调整时间仅3个月，是美股历史上熊市调整延续时间最短的一次。此后5年，美股市场处于消磨投资者意志的牛皮市阶段。

彼得·林奇在《战胜华尔街》一书中，对随后5年召开的巴伦周刊年会有过描述，与会的专业投资者普遍对1987年之后的美股市场信心不足，其中有意思的如罗杰斯，虽然在熊市之后坚持了数年多头观点，但最终也扛不住牛皮市的煎熬，在大牛市前夕选择环游世界。从1990年10月份开始，道指开启了长达115个月的大牛市，指数涨幅达到了417%，佐证了彼得·林奇“不要担心指数”的观点。

回顾2015年A股市场的短暂熊市，其指数跌幅和调整时间，甚至包括调整诱因，都与1987年美股熊市有着惊人的相似性。2015年A股熊市虽然跌幅迅猛，但调整时间也是历次熊市中最短的一次，而调整的诱因也包含着量化交易带来的踩踏效应。最关键的因素是，2015年A股蓝筹指数的估值峰谷值，与1987年美股蓝筹指数的估值峰谷值也有惊人的相似性。由于1990年道指估值与现在A股蓝筹指数估值基本一致，因此，A股蓝筹指数也具备酝酿波澜壮阔牛市的基础。

决定股市牛熊的因素除了估值之外，还要看经济基本面。中国经济即将跨越人均GDP一万美元的门槛，因此，中国经济“黄金十年”可期。蓝筹指数估值若能维持在10至20倍PE区间波动，那么，A股蓝筹指数长期牛市概率极高。

慢牛行情悄然启程 A股迎来“花开时刻”

2016年下半年以来，白马蓝筹股引领A股震荡向上，价值投资的理念回归市场。作为一位在资本市场历练多年的老兵，兴业基金股票 投 资部专户投资副总监吴列伟表示，市场期待的慢牛行情或已悄然启程，A股正迎来“花开时刻”。

长线投资者开始聚集A股市场

早在上个世纪90年代就进入市场“搏杀”的吴列伟，先后经历了四轮完整的牛熊转换。回顾这些年的投资历程，吴列伟说，自己最大的感受就是当前A股的质变。

在吴列伟眼中，曾经的A股市场，其每年波动率显著高于欧美成熟市场。“从长期历史来看，A股市场的复合投资回报率其实并不低，但是为什么拥有高收益率的市场却一直无法吸引大量长线资金入场呢？”吴列伟分析道，正是因为高波动率使得高收益大部分被作为风险补偿对冲掉了。

吴列伟认为，当前A股市场正在发生变化。“今年以来A股的波动率大幅降低，可见此前入市的国 家 队资金起到了平抑波动的作用。”吴列伟发现，在指数波动收窄的同时，随着A股被正式纳入MSCI指数，海外资金开始踊跃入市，其投资理念渐渐影响境内的投资者，使得A股的国际化特征日渐明显。

吴列伟表示，未来资金将持续流向优质企业，A股龙头股的优势将继续。也正因如此，QFII、北上资金等长线投资者开始集聚A股市场。慢牛行情或已悄然启程。“等待了近30年，A股终于迎来花开的时刻。”他说。

绝对收益将成主流

与很多市场上学金融出身的投资经理不同，吴列伟说自己是个“跨界人士”。大学主修心理学的他，因缘际会进入证券投资行业，在这么多年的实战中成长，最终成为专业的投资人。

进入兴业基金之前，吴列伟很长一段时间都在保险资管公司任职。受险资谨慎稳健的投资风格影响，吴列伟坦言自己的投资风格也偏稳健，更注重追求绝对收益。“就海外经验来看，绝对收益都是占据主导地位的，因此这也将是A股市场未来的发展方向。”他说道。

和很多价值投资者一样，吴列伟坦言自己正变得日渐保守。他更愿意从那些估值低、市场预期也低的股票中寻找投资机会。“选择好股票的条件很简单，首先是其估值低，其次是公司所处行业的景气度在处于上升期，最后公司的基本面和经营情况也同样重要。”正是因为吴列伟的保守，其所管理的股票专户产品今年以来取得了骄人的成绩，同时兴业基金股票专户业务规模也日渐壮大。

吴列伟说，就长期而言，他非常看好消费升级和先进制造业两大板块中的投资机会。他认为，在中国崛起的时代，当前相当一部分的龙头公司未来将获得更大的发展空间，从中国的龙头变成世界级龙头。因此，从长期看部分龙头股的估值其实并不高，市值还有一定的上升空间。