国金策略：如何测算当前股票质押规模及个股风险？

（原标题：国金策略：如何测算当前股票质押规模及个股风险？）

一、股票质押一直以来都是上市公司大股东获得融资的重要渠道。股票质押本质上是抵押融资，具体是指出质人(公司股东)以其所持有的股票作为质押物向质押方(券商、银行等)融入资金，并定期支付利息。由于股票质押具有操作灵活简便等优势，目前已成为上市公司大股东重要融资渠道。其中，质押率(即融资金额和质押股票市值的比值)和利率是反映股票质押的杠杆水平和融资成本的重要指标。一般来说，主板、中小板和创业板公司的质押率分别为50%、40%和30%左右，而目前股票质押的利率普遍在7%左右。

二、A股几乎“无股不押”，股票质押总体规模达5.95万亿(占A股总市值的9.9%)，其中以券商为主体的场内质押业占比达51.78%。截止6月8日，A股中有3447只股票仍有未解押的股票质押，占A股数量的86.2%，由此可见A股几乎“无股不押”。从规模来看，以最新价格(6月8日)计算，A股中未解押股票质押市值达5.95万亿元，占A股总市值的9.9%。其中场内质押市值3.08万亿元(占比51.8%)，场外质押市值2.87万亿元(占比48.2%)。

三、股票质押的主要风险是平仓风险，影响平仓风险的主要因素有市场行情、质押率和质押比例等。在股票质押合约存续期间，为了防范违约风险，质押方会通过逐日盯市的方式，设定相应的警戒线和平仓线。1)在市场急剧下跌在市场急剧下跌的情况下，质押股票的市值急剧下降，股票质押将面临平仓风险；2)而对于个股来说，质押率(杠杆率)越高的个股股票质押更容易达到平仓线，因此平仓风险越大；3)此外，一旦发生平仓风险，质押比例越高的个股容易形成较强的负反馈，受到的影响较大。

四、近期市场波动加大，个股股票质押风险值得警惕，但客观上讲，当前市场整体股票质押风险可控。截止目前，从上市公司公告数据来看，今年6月后股票质押到期规模呈上升态势，也就是说股票质押的偿付压力相对较大。而对于股票质押的总体风险，按最新价格(6月8日)计算，当前A股整体质押市值相对质押日市值(按质押日价格计算)下跌了-11.42%，距离我们估计的整体下跌-31.5%的预警线和下跌-40.1%的平仓线还有一定距离。如果再考虑到存在补充质押的情况，我们认为目前股票质押风险整体可控。

五、分行业来看，休闲服务、通信、计算机、非银和建筑等行业质押市值下跌幅度较大，股票质押风险相对较大。根据我们的估算，休闲服务、通信、计算机、非银、建筑和建材等行业股票质押市值整体下跌幅度分别为：-36.3%、-23.4%、-22.8%、-21.3%、-21.2%和-21.2%。

六、个股方面，我们梳理了质押比例和质押市值相对较大的个股，具体名单参见正文图表11和图表12。(需要说明的是，影响个股质押风险的主要因素是个股股价的下跌幅度，股票质押比例较大的个股并不代表其股票质押风险越大；测算个股的平仓风险，需要对“质押率、平仓线”等指标进行一定的假设)。

风险提示：股票质押平仓风险，海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)