机构人士深度解析：外资缘何逆势加速布局A股

（原标题：机构人士深度解析：外资缘何逆势加速布局A股）

A股市场大幅调整之际，外资却在加速“抄底”。

据统计，截至6月20日，今年以来北向净流入资金已达1628亿元，几乎占到2017年全年的八成。5月份北向资金净流入508.5亿元，刷新了沪深港通开通以来的最高纪录，6月至今北向资金净流入也高达311.53亿元。

缘何市场风险偏好急剧下降之际，外资比境内的投资者乐观，这本身就是一个很值得思考的话题。

惠理集团投资董事兼中国业务主管余小波表示，中国在化解系统性风险上做了大量工作，改善海外投资者对于中国经济增长预期，海外投资者看好中国经济。

瑞银资产管理中国股票主管施斌，从美股到港股再到A股，是一位在股海沉浮了24年的基金经理。在他看来，宏观的因素会产生对整个市场的影响，但同时情绪变化也加剧了这一影响，导致了股票的波动。

“不管市场怎么波动，你需要知道关键时刻应该做什么。”施斌认为，在目前形势下，投资者要找出能够长期持续增长的企业，在一些高速增长的行业里面布局龙头公司，给予合理预期增长，比如每年15%到20%。在他看来，找到这样的公司并不难。

外资加速布局A股

A股市场表现乏力，却丝毫没有影响到外资的买入热情。

据数据统计，2018年1月份，北向资金净流入额为231亿元，刷新了沪港通和深港通开通以来的最高纪录，也是首次单月净流入突破300亿元。

此后，受多因素制约，A股表现孱弱，但从北向资金的动向来看，外资仅在2月份出现了小幅净流出，4月份北向资金净流入再度突破300亿元达到386亿元，5月份更是刷新了最高纪录达到508.5亿元，6月至今北向资金净流入也高达311.53亿元。

为什么投资A股？他们给出的答案很简单，就是对股市长期表现看好。

从美股到港股再到A股，施斌经历了太多的大风大浪，比如1997年亚洲金融危机、美国互联网泡沫，以及A股的几轮深度调整。在他看来，不管是过去还是当下，世界有很多风险，但如果根据历史判断未来，把当下认为对市场影响很大的因素放得更长远来看，会发觉实际影响很有限，不应过分夸大。

施斌认为，中国市场曾经历了风险更大的时期，目前，中国的经济实力与那时不可同日而语，越来越多中国公司具备全球竞争力。风险因素虽然存在，但就像天上飘过一片“乌云”，并不会改变中国经济大的运行轨迹。

惠理集团在价值投资领域精耕细作25年多，被认为亚洲价值投资的标杆。惠理集团投资董事兼中国业务主管余小波认为，在全球加息进程中，本就较高的资产价格将不可避免地出现波动。但也应该注意到，中国旺盛的消费需求将带来充足的增长动力，中国金融去杠杆会降低系统性风险，改善海外投资者对于中国经济增长预期，外资增加对A股的配置也将成为大势所趋。

长远来看，A股被纳入MSCI指数也是迈出了很重要的一步。施斌认为，目前A股、H股加起来占整个新兴市场的比例大概超过10%，但未来A股占MSCI指数比例提升，他预计将会达到20%。“中国公司在持续发展，从这个角度来讲，中国股市在全球股市的重要性，以及全球投资者对中国股市的关注度都会越来越高。”

施斌认为，在A股市场，由于投资者相对而言更为关注短期利益，因此短期因素的影响往往会被放大。

然而，这对长期有纪律性的投资者而言，意味着巨大的机会。因为市场的震荡幅度会让优质企业跌出正常范围。因为大家不看好，可能非常便宜。事实上，在过去大家追捧中小创、有故事的公司之际，瑞银资产就开始布局蓝筹股，很多故事的最终结局不一定好，而当时蓝筹的估值比实际低估太多。去年蓝筹是大回归的时代，晨星数据统计显示，瑞银资产管理的基金去年收益超过70%。

施斌认为，A股市场处于发展初期，有效性也比较低。这种市场对长期的、有纪律性的、受基本面驱动的投资反而有利，因为很多时候优质公司估值会非常低，不是因为公司差，因为大家都在追逐热门的公司。如果有泡沫的公司每天在涨，而好的企业却持续下跌，这时候就需要很强的纪律性和很强的眼光，依据既定逻辑，有信心跟市场“反着走”。

拥抱业绩稳定增长公司

“投资者心里要有一杆秤，不管市场怎么波动，要知道关键的时刻应该做什么，理由是什么，只要这个理由长期成立，就应该坚持下去。”施斌认为，作为基金经理，要为投资者做最正确的事情。在目前形势下，就是要找出能够长期持续增长的企业。

施斌认为，目前在一些高速增长的行业里布局龙头公司，给予合理预期增长，比如每年15%到20%，在他看来，找到这样的公司并不难。

石锋资产的投研人士认为，无论是金融去杠杆还是海外不确定性因素，给市场带来的影响都是暂时的。中国经济自身有着很强的纵深度，在外部约束带来变化时，中国经济都会自身进行调节，当然处在调节中时，对资本市场来说是最痛苦的时刻。

“这对我们的选股提出了更高的要求，必须要去选取更稳定的行业、更具竞争力的龙头公司、更优秀的盈利模式。这样，在渡过阵痛期后，这些优秀的公司将会获得更大的市场份额、更健康的市场结构和更加强健的报表系统，股价也会不断创出新高。”

据了解，进入6月份以来，石锋资产已经在一定幅度上调整了仓位，以应对6月份的资金紧张。在选股上特别注重上市公司的现金流，以及回避股东高质押率的上市公司。投资布局而言，以国内消费为主的公司，回避海外波动带来的风险。

“A股会继续呈现二元世界。”源乐晟认为，绩差股的出清、龙头公司的溢价其实是好事，是对过于偏重资本运作而荒于主业经营的公司的惩罚，是对认认真真踏踏实实干实业的企业家的奖励。在其看来，估值低、现金流好、竞争力强、享受行业集中度上升的个股会继续享受“慢牛”。而很多高估值、高杠杆的企业，很可能在未来一两年中倒掉。

富达国际股票基金经理周文群表示，看好国内消费对经济的拉动。在其看来，国内消费市场依然稳健，纺织服装、化妆品，包括食品饮料各个级别的消费上，都能看到不错的表现。无论消费升级还是三、四线市场中低端消费的恢复，各个层面的消费都在发生比较积极的变化。

周文群指出，消费也是一个为经济提供中流砥柱作用的角色。特别是今年还需要通过扩大内需来应对外需增长的不确定性，事实上，消费已成为支持中国经济增长的非常主要的动力。

惠理集团投资董事兼中国业务主管余小波也认为，中国内地近14亿人口的消费能力及消费升级将产生较为旺盛的消费需求，看好大消费行业，包括消费、医疗及科技公司等。在他看来，投资本质的核心是所投公司的产品或者商业模式是否被消费者接受，而上述行业距离终端消费者较近，能够拥有持续稳定的现金流。

新经济占比有望提升

作为投资者，最应该注重长期的驱动因素，对股市而言，最重要的就是关注公司盈利能否持续增长。

从股市的发展历史来看，最终股价都是与公司的基本面高度相关的。为什么美国演绎了标普500的长牛？施斌认为，标普500的很多公司经过了几十年、上百年的的增长，已经成为行业的领先企业了，未来中国也会出现这样的公司。

事实上，中国好公司越来越多。从基本面的角度看股市，施斌认为，10年以前长期可投的公司数量是有限的，如今值得长期投资的公司数量已大量增加。对公司质地已经有了判断之后，无非就是估值的问题。有些公司很好，但是估值不太合理，可以等到合理的位置再参与，这样的投资才能获得比较好的回报。

此外，宏观的因素会对整个市场产生影响，但同时情绪变化也加剧了这一影响，导致了股市的波动。但市场调整对一些非常好的公司是机会。单从A股市场来看，施斌认为，有些企业估值似乎相对较高，但如果对标全球同类公司，估值并不高。而中国的一些企业增长空间更大，因为还没有走向全球。

就长期而言，施斌看好中国经济长期表现。他认为，很多结构性的因素、结构性的变化会持续，新经济的比例会越来越高。

“未来一些企业走向世界，获得更广阔增长空间，有成为全球领导型企业的机会。同时，在各种各样不同的新领域出现新的龙头公司的概率也越来越大，越来越高。”从这个角度来讲，施斌认为，可投资的机会越来越多。

他认为，中国股市受基本面驱动因素会越来越强。以前中国股市受政策驱动较为明显，从去年开始，A股市场受基本面驱动的情况越来越明显，而这不止是去年一年的现象，会长期存在，因为投资者结构在发生变化。海外投资者大部分是机构投资者，大多以基本面驱动作为其投资理念。

从行业来看，施斌对很多行业持续看好。他认为，在老龄化趋势下，养老、医疗会获益，医疗行业是万里长征刚起步，未来还有很大的空间。此外，有很多跟互联网相关的行业，中国领先于全球。中国在制造价值链中越来越往高附加值攀升，像华为、小米、OPPO、VIVO的手机跟苹果手机比差距越来越小，以及大疆无人机占全球市场的60%，以前都是很难想象的。所以中国的高附加值产品将越来越多，新经济的表现也越来越强，都是正在发生的事实。

望正资本也表示，会重点关注科技和新兴制造业细分方向，认为A股市场中科技和新兴制造业板块有望走出长期结构性牛市。