券商策略周报：政策面积极信号频现 反弹行情将继续演绎

（原标题：券商策略周报：政策面积极信号频现 反弹行情将继续演绎）

上周沪深A股市场先抑后扬，沪市在四连阴后大幅拉升。截至上周五收盘，上证综指收报2829.27点，一周累计下跌0.07%；深证成指收报9251.48点，一周累计下跌0.81%；创业板指收报1609.55点，一周累计下跌0.55%。

行业板块表现方面，受相关预期提振，非银和银行板块大幅反弹，伴随着流动性预期边际改善，成长领域中的通信和计算机等行业涨幅靠前，而生物医药行业则因为负面因素影响跌幅居前。

中金公司：

近期政策预期出现改善信号，有助于市场情绪改善，促使市场预期逐步回归正常化，催化反弹行情继续。金融、周期以及中小市值个股有望在反弹过程中率先崛起，但消费与先进制造领域个股的反弹持续性更强。

浙商证券：

目前市场处于震荡反弹过程中，其间或有反复。配置方面，周期板块可关注金融、地产、钢铁等行业，成长方向建议重点关注政策支持的高新技术行业，主要是TMT和高端制造领域。

西部证券：

虽然政策面持续释放积极信号，流动性预期得到边际改善，但市场在反弹过程中量能仍显不足，同时创业板指再度逼近前期跳空缺口。预计短线市场上涨空间有限，创业板指大概率将在1600点上方持续窄幅震荡。

华创证券：

在多重政策合力下市场环境边际改善，同时流动性转暖进一步提振市场情绪，当前市场阻力最小的方向是向上反弹，反弹空间打开。推荐后周期和成长行业，包括医药(规避疫苗产业链)、计算机、大众消费等领域。

中信证券：

基于政策边际改善，且负面情绪已经充分释放，短期投资者可继续把握超跌反弹机会。推荐工业自动化、网络安全、消费电子、银行和保险等板块，关注新能源车产业链。

国元证券：

近期政策面上积极信号频现，有助于提振市场情绪，但投资者仍需等待关键指标出现拐点，如社融增速止跌回升、低评级信用债利差收窄等。

海通证券

政策预期提升 反弹行情仍在路上

政策预期提升

“一行两会”同一天发文，政策预期有所提升。7月20日，银保监会正式发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》以及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》公开征求意见。整体而言，本次出台的政策有不少亮点，有利于政策预期提升：第一，实行分类管理，直接降低了投资者门槛。第二，明确公募理财可投资非标，一定程度上有利于缓解非标收缩压力。第三，明确老产品可有条件投资新资产，缓解实体经济领域再融资压力。第四，“类货基”理财可以使用“摊余成本+影子定价”的估值方法。第五，自主确定老产品压缩节奏。第六，规范结构性存款。

新规有助于改善股市资金的供求关系。近期A股市场进入震荡区间，上证综指最低探至2691点，较1月高点3587点累计下跌25%，在此过程中市场资金的供求关系出现波动。一般投资者：4月、5月、6月的周均新增开户数分别为22.3万人、24.6万人、24.7万人，年初以来为周均26.3万人，2017年、2016年周均值为31.7万人、37.9万人。公募基金：股票型基金仓位从1月高点88.9%降至目前的87.3%，前十大股票型基金仓位从89.91%降至86.8%。保险资金：保险资金运用余额中股票和基金占比从2018年1月高点13.38%降至5月份的12.38%，投入股票和基金的绝对规模从1月高点2.01万亿元降至2018年5月份的1.92万亿元。专户：基金公司专户业务的资产管理规模从2017年11月高点5.04万亿元降至2018年4月份的4.91万亿元，基金子公司从7.63万亿元降至6.65万亿元。私募：私募证券投资基金管理规模从年初高点2.61万亿元降至6月份的2.53万亿。信托：一季度信托资金投向证券市场的规模为2.9万亿元，较2017年四季度末下降3.54%。随着理财 新规和资管新规细则的落地，股市资金的供求关系将有所改善。目前债券市场的信用利差已从6月29日最高的2.27个百分点回落至目前的1.83个百分点，而股市风险溢价目前为2.77个百分点，远高于2005年以来的均值。由于债市对利率变化更敏感，预计未来市场风险溢价也有望回落。

反弹已在路上

A股权重股估值低且业绩更好。近期A股市场与美股走势呈分化态势，进一步从权重股表现来看，美股代表性指数标普500前十大权重股中有5只科技股，3月23日以来标普500上涨主要得益于科技股的强势表现，而A股代表性指数沪深300前十大权重股中有5只金融股，3月23日以来沪深300震荡调整主要受到了金融股的拖累。从基本面来看，整体上A股市场基本面依然向好，全部A股2018年第一季度、2017年第四季度净利累计同比增长14.4%、18.2%，无论是历史数据还是当前数据均表明A股市场上的权重股估值低且业绩更好。统计标普500前十大权重股过去十年净利润年化复合增速中位数为8%，低于沪深300成分股的23%，标普500前十大权重股过去十年平均PE中位数为20，高于沪深300的10.5。

短期反弹已在路上。前期市场累计跌幅已达25%，类似2010年、2012年、2013年、2016年市场在探明阶段性低点后走高一样，今年7月、8月市场有望呈现上扬行情，短期反弹已在路上，主要逻辑有三点：一是经历前期震荡调整，A股市场估值已处在低位。目前全部A股PE(TTM，整体法)为15.9倍、PB(LF，整体法)为1.70倍，对应2005年以来估值从低到高的分位数为27%、8%。从主要指数来看，上证综指目前PE为12.9倍，对应2005年以来估值从低到高的分位数为25%，上证50为9.9倍、27%，沪深300为11.9倍、28%，中证500为22.3倍、3%，中小板指为26.6倍、18%。从估值中位数来看，目前全部A股PE、PB中位数分别为31.2倍、2.53倍，对应2005年以来估值从低到高的分位数分别为32%、26%。二是政策预期改善信号逐渐明确。6月20日管理层指出要保持流动性合理充裕和金融市场稳定运行态势，6月24日央行宣布将实施定向降准，6月27日央行在二季度货币政策委员会例会中表示要“保持流动性合理充裕”，7月20日“一行两会”同一天发布政策新规。三是市场对海外不确定因素的敏感性降低。

把握反弹机会

短期反弹已经在路上，中期圆弧底还需时间。综上所述，短期反弹行情已经在路上，但中期来看，我们把2016年1月底上证综指2638点以来的市场定性为构筑箱体震荡的大圆弧底形态，类似于1994年7月到1996年1月、2002年1月到2005年6月、2012年1月到2014年6月，市场在震荡过程中估值水平不断下移，以时间换空间，形成中长期圆弧底。以此来看，本轮圆弧底形态的打磨仍需要时间。

反弹过程中成长股弹性更大，银行股将受益于政策新规。对于7月到8月的反弹窗口，成长股机会更大，主要源于成长股估值已经明显回落，并且部分成长股基本面仍然较好。此外，随着资管新规和理财 新规的出台，银行股的估值水平短期将有所修复。此外，在未来的圆弧底磨底阶段，消费白马板块仍然是较好的配置品种。

安信证券

市场情绪修复 反弹行情将继续演绎

在上周与投资者的沟通过程中我们发现投资者情绪逐步恢复，越来越多的投资者认为近期政策释放出积极信号，市场反弹基础得到加强。我们认为，近期政策面上的确在持续释放积极信号，有利于市场稳定，未来的市场主线将聚焦新经济，包括新科技和新消费等领域，资金将进一步向相关优质公司聚集。

上周末“一行两会”在同一天发布了政策新规，市场对于金融领域去杠杆的政策预期有所改善，有助于市场偏好向上修复。

基金半年报显示，创业板仓位依然处于历史较低水平。二季度基金对创业板个股的配置比例为13.67%，环比增加了0.15个百分点。结合历史水平来看，目前基金对于创业板的配置水平处于2014年四季度以来的偏低位置(历史平均仓位为15.48%)，表明未来仍有较大上升空间。二季度基金共持有创业板个股183只、持股数量为29.62亿股、持股总市值为588.80亿元，环比一季度分别下降15.67%、上升9.10%和上升5.23%。从配置比例来看，基金对于创业板处于小幅超配状态(+3.95个百分点)。

就二季度基金的行业配置来看，二季度基金绝对净增仓比例较高行业有医药(+4.36个百分点)、食品饮料(+2.84个百分点)、计算机(+1.73个百分点)、家电(+1.14个百分点)和基础化工(+0.78个百分点)。其中，计算机、通信、军工等成长性行业基金在二季度的配置比例依然偏低。

此外，值得注意的是，上市公司近期频频进行股票回购操作，且主要集中在TMT、医药和电气设备等成长性板块中。作为充分了解股票内在公允价值的市场参与者，上市公司当前集中进行股票回购，也从一个侧面表明其对市场阶段性底部的确认以及对公司未来发展的信心。

综合来看，短期A股市场运行的核心逻辑是市场情绪修复，阶段性底部进一步夯实，反弹行情将继续演绎，市场整体存在一定的机会。中期更看好成长风格，重点关注计算机、通信、军工、新能源汽车、电子、教育、养老等板块，尤其是其中半年报业绩趋势向上或超预期品种。

国信证券

市场拐点可期

上周末央行发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，同时银保监会发布了《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》，证监会发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》，相关文件对资管新规的实施细则进行了相应的说明和规定。

总体上来看，此次出台的政策在具体执行细节上体现了更多的灵活性和宽松程度，这也是在一定程度上被市场理解为利好因素的主要原因。结合此前央行窗口指导银行购买低评级信用债，以及管理层部署进一步缓解小微企业融资难融资贵、持续推动实体经济降成本等政策措施，我们认为政策预期趋向改善，A股市场拐点可期。

对于A股市场而言，2018年以来社融余额同比增速与低评级债券信用利差出现波动是制约市场的两个重要因素。展望后市，由于政策预期转暖，预计有望看到信用利差从高位回落和企业融资环境的好转，从而有利于A股市场运行环境的改善。

从结构来看，前期高现金流和低资产负债率的上市公司组合收益率明显较高，而现金流相对较弱以及资产负债率较高的个股组合表现居后。后市随着政策预期不断改善，预计负债率较高企业的修复机会更大。板块配置方面，除金融股外，可以积极关注地产、建筑、环保等超跌板块。

湘财证券

市场方向或逐步明确

上周五以及本周一沪深两市强势反弹，我们认为主要原因有以下几点：

第一，经过前期较为充分的震荡调整后，目前A股市场的估值水平已经处于历史底部区域，从估值角度看具有明显的优势。

第二，上周末“一行两会”同一天发布有关资管新规的执行细则，显示政策预期出现改善态势，有助于市场流动性预期提升以及市场风险偏好修复。

第三，市场情绪回落后存在边际改善要求，可以看到，沪股通和深股通资金在上周四与上周五再度出现单日大幅流入现象，上周累计净流入37亿元，同时两融余额的回落速度也开始放缓。此外，在上周五以及本周一的反弹过程中成交量同步放大，表明投资者的参与热情有所升温。

第四，从A股公司半年报预告以及已经披露的半年报来看，上市公司上半年的业绩增长情况向好。

第五，近期外部扰动因素并没有扩大迹象，对市场的影响处于逐步化解过程中。

第六，从近期发布的宏观经济数据来看，我国经济增长仍然保持了较强的韧性。

对于后市走势，从影响市场的因素来看，低点位、低估值、政策预期改善等因素有望促使市场演绎风险偏好修复行情。而随着未来7月份经济数据的发布、半年报上市公司业绩的陆续披露，以及相关政策不断落地，市场方向或逐步明确。

东北证券

情绪修复空间充足

上周市场情绪相对较为平稳，两市每日成交金额都维持在3500亿元以下，按日均成交金额计算的博弈存量指标再度回到0.25的下轨附近，显示中短期市场仍有充足的情绪修复空间。

另一个积极的数据是我们观察到vixfix指标上轨在上周也开始走平，显示市场波动已经出现收敛迹象。

在资金层面上，前期流入速度暂时变缓的沪股通、深股通资金在上周四与周五再度出现单日大幅流入现象，全周累计流入37亿元。沪股通、深股通资金的再次大幅流入一方面能够对冲两融资金在市场调整过程中产生的短期卖压，另一方面也表明海外资金对A股市场的一致预期趋向积极。

从市场资金的整体流动趋势来看，消费板块是近期资金主要的流出方向，近一个月以来消费板块的成交占比从高位回落，从相对值来看还有进一步下滑空间。金融股与成长板块上周均有不同程度的资金流入，成长和金融股的阶段性强势也使得传统的市场风格轮动速度加快。但在大小盘方面，不论是前期成长股表现更强还是上周金融板块超跌后大幅反弹，均呈现龙头公司跑赢小市值个股特征。也就是说，细分行业龙头是目前稳定性更强的风格选择。

此外，上周五资管新规配套细则相继落地，相关文件明确了过渡期内具体的操作问题，整体来看相关政策预期呈边际改善态势。对于海外不确定因素后市仍需关注，但目前来看对A股市场的影响有限。

方正证券

正在发生积极改变

后市或有两种走势

上周沪深A股市场宽幅震荡，投资者情绪波动较大，热点难以持续，成交量有所萎缩，最终在政策预期提振下先抑后扬，呈现“一阳吞五阴”态势。

从技术形态来看，目前周K线组合为“二连阳”，周线呈底部探底回升走势。尽管五周均线对大盘形成一定压力，但周线SKD指标出现金叉，短线市场有望跨越五周均线延续反弹走势。

日线指标显示，上周五大盘价涨量增，收盘站上20日线，MACD指标呈多头强化态势。尽管日线SKD指标出现顶背离迹象，但市场有望继续反弹，并挑战30日线。

分时指标显示，市场短线冲高后分时指标将出现顶背离现象，30分钟K线组合呈“吊颈线”状态也发出调整信号。此外，60分钟MACD指标顶背离，60分钟指标显示超买严重，短线市场盘中波动将较大。

综合技术分析我们认为，短线大盘震荡将加剧，但反弹趋势并没有改变，关注30日线对市场的反压作用。

当前A股市场正在发生积极改变，从而提升投资者对未来市场走势的乐观预期。

改变，带来拐点。从超规模定向降准，到国库定存资金大规模释放，再到央行窗口指导支持贷款投放和信用债投资、引导资金利率中枢回落，市场流动性出现改善信号。市场资金面量增价跌，意在避免流动性出现波动，缓解市场情绪，有利于市场在探明底部区域后出现拐点。

改变，带来升机。上周末资管新规细则出台，较之前有较大改变，比如公募可适当投非标，过渡期金融机构可发老产品投资新资产，金融机构自主确定整改计划等。随着有关金融领域去杠杆预期边际改善，将催化市场带来升机。可以看到，上周五和本周一市场在上证50带领下呈现量价齐升的上涨态势。

后市大盘或有两种走势：一种是继续反弹，然后在3000点附近进行震荡整理，以时间换空间。这种走势周期较长，如2013年至2014年的区间震荡市。另一种是快速反弹之后再进行二次震荡，形成“W”走势。这种走势周期较短，如2005年的牛市行情。从当前的市场状况来看，我们认为后市演绎第一种走势的概率较大。但无论怎样，目前市场已经处于底部区域，短线大盘有望继续反弹，关注30日线附近的压力。

操作上，轻指数、重个股，逢低关注近期连续大幅调整而被错杀的绩优股，回避调整不到位的防御性品种。

国泰君安

反弹而非反转

上周五央行、银保监会、证监会发布相关文件，核心的边际变化在投向、计量方式、执行节奏等方面，超预期方面主要在细节规定上，如投资非标、老产品投新资产、放低调控频率等，这从近两日金融股的表现可见一斑。我们认为，资管新规有利于分母端市场风险偏好提升，从而成为推动近期市场反弹的重要力量。但是，相关政策细则整体上仍在预期之中，金融领域去杠杆仍将进一步推进，在此过程中相关领域仍将进行结构调整。投资者需要等待杠杆去化后的新一轮信用扩张，即未来关注的重点是公共部门的信用扩张情况。因此，尽管近期政策预期出现边际改善态势，但市场只是反弹而非反转。

作为近期市场的重要扰动因素，目前海外不确定性并未完全化解。对此投资者也要高度关注，这将抑制市场风险偏好的持续提振。

伴随着政策预期的阶段性转暖，短期市场将迎来反弹行情，在此过程中结构重于仓位。一方面，前期抱团严重的消费板块存在较大的微观交易结构问题，在市场调结构过程中容易引发连锁效应。另一方面，市场对消费板块的稳增长预期出现波动，相反，在市场风险偏好阶段性修复过程中，属于估值敏感型的“制造业中的TMT”板块(计算机、电子、通信、军工、机械等)有望受益于风险偏好修复逻辑，目前交易结构良好。