券商2019策略：企业盈利下滑引关注 成长股能否成反弹先锋

（原标题：券商A股2019策略透视：企业盈利下滑引关注 成长股能否成为反弹先锋？）

截至12月17日A股收盘，上证综指报收2597.97点，年初至今跌幅21.44%；深证成指报收7592.65点，年初至今跌幅31.23%；创业板指报收1299.77点，年初至今跌幅25.87%。

在板块跌幅上，截至12月17日，申万一级行业中，电子(申万)板块跌幅最靠前，年初至今跌幅39.70%；有色金属(申万)板块跌幅次居，年初至今跌幅38.30%；传媒(申万)板块跌幅第三，年初至今跌幅36.90%。

瑞信中国股票策略研究部主管陈昌华接受经济观察网记者采访时表示，今年A股股市的确下跌了很多，总的来说比我们去年定的市场预期还要更低。现在市场跌到当前这个地步，确实很便宜了。明年的股市是有上升空间的，但要警惕两个因素，第一是美国股市明年会不会调整；第二是上市公司盈利预测到底会调多低；这两个因素还会在一定程度上限制A股股市的增长。

回顾年初至今，2018年的A股市场始终被乌云笼罩，“黑天鹅”频现。如年初美国股市的剧烈动荡与突如其来的贸易 摩擦，年中金融去杠杆收紧流动性、股权质押风险的蔓延以及美国加息引发新兴市场资金回流。展望2019年，A股市场的风格又可能会如何演变？哪些行业板块值得配置？

而眼下正值各家券商陆续公布2019年A股投资策略。经济观察网记者通过采访和梳理海通证券、招商证券、广发证券、兴业证券等券商观点发现，大部分券商对于2019年A股走势谨慎乐观，但企业盈利回落也成为“达摩利斯之剑”，在板块配置方面，新兴成长板块颇受青睐。

尽管目前贸易 摩擦走势依然不明，国内经济下行压力仍存，但经济观察网通过采访和梳理部分券商观点发现，对于明年A股权益市场走势，大部分券商虽然不再像去年年末展望2018年时高喊“4000点”，但依旧偏谨慎乐观。

广发证券首席宏观分析师郭磊对经济观察网表示， 2018年国内宏观环境基本上被三条线索主导，一是贸易 摩擦、二是主动去杠杆、三是美国加息。外部格局的变化增强了经济增长中变量的未知风险，而国内财政政策和货币政策又分别受约束于去杠杆与美国加息，只能大致维持中性，使得2018年的资产定价较为“纠结”。展望明年，郭磊表示市场将迎来“峰回路转”， 2019年将是投资较为熟悉的“增长退、政策进”的组合，权益资产的机会将大于今

平安证券认为， 2019 年 A 股市场的机遇将大于挑战。相较于 2018 年，有一些市场因素在好转：一是股权质押风险逐步缓解；二是金融监管已边际放松；三是资本市场改革稳步推进；四是美联储加息节奏有望放缓。但平安证券亦提醒，有一些市场因素仍在压制风险偏好：一是宏观经济下行压力仍存；二是企业融资困境尚未见改善；还有一些不确定因素仍需观察：一是贸易关系的演进；二是海外市场波动的影响。

海通证券则表示，当前A股处在第五轮牛熊周期底部，目前估值处于历史底部区域的偏低水平，且结构较优，对比海外，A股吸引力很大。对比当前全球主要市场的估值以及估值的历史分位数，全A目前PE(TTM)为13.1倍(处于05年以来由低到高的6%分位水平)，A股估值处于历史低位。对比全球第一大市场美股，美股估值与盈利都处于高位，并且仍处于加息周期中，很可能已经处于牛转熊的的拐点。在外资流入方面，预计2019年全年流入A股外资的规模大概在4000亿人民币左右。此外，中国发展股权融资支持产业升级，居民资产配置将偏向股市；

兴业证券认为2019 年是A股承前启后的一年，市场波动将小于 2018，机会将多于 2018，应把握中国重构、全球重构提升风险偏好带来的机会。立足中长期，从全球视角来看，当前中国权益市场，是难得的战略配置机遇期。

招商证券则研判，2019年A股走势相对乐观，上半年面临经济下行和流动性宽松的“下行式宽松”的局面，若年中社融增速大幅回升，经济有望企稳。政策“风”渐暖，2019年资金持续流出的局面将会逐渐扭转。

谨慎乐观之余，对于证券市场投资者而言，一个不得不面对的事实是，当前企业盈利情况持续下滑。海通证券称，当前企业业绩向下趋势没变，从时间上来看，企业盈利回落将持续到2019Q3，或许会更长。从空间上看，企业盈利正增长面临考验，预计2019年净利同比为5%。

广发证券则比较悲观，预计 2019 年企业盈利下滑至负增长，三季度之前见底。广发证券称，中国出口增速受全球经济增长放缓叠加贸易 摩擦的影响下行，地产投资增速也将因棚改缩水、销售与土地成交下滑的影响而下滑。除减税降费与基建加码外，地产调控局部放松大概率在明年上半年见到，但税收下滑、地方债务约束与“房住不炒”将限制政策空间。预计2019 年 A 股非金融企业盈利同比负增长-8.4%，ROE 下行至 7%左右，主板盈利底不迟于三季度。

平安证券同样提到企业盈利增速下滑的问题。A股市场三季度盈利增速已经加速下行，周期持续回落，消费增速下台阶，新兴板块受外延并购收紧影响仍为负增长。本轮盈利周期以2017Q1为盈利顶点，当前已经回落六个季度。考虑到宏观稳增长政策边际效用的递减以及去杠杆和海外的不确定性，认为本轮盈利周期回落时间可能较以往更长，2019年二三季度大概率会是本轮盈利逐步稳定和好转的时间点。

天风证券称，全A整体ROE进入下行周期；预计2019 年全 A 非金融盈利增速随 PPI下行而明显走低，全年营收和净利润增速分别为 5.7%和-9.8%，Q1/Q2/Q3/Q4 单季净利润增速-13.2%/-25.4%/-14.0%/10.4%，增速的低点可能出现在 Q2-Q3。

对于目前企业盈利预期下滑的现状和影响，陈昌华对经济观察网表示，“市场分析人士现在开始在调低企业的盈利预期数值，这在今年三季度之后表现非常明显。如果有一个人调高一家公司盈利预测的话，另外有8个人在调低8家公司的利润预测，现在调高和调低大概是这样的比例。现在市场在开始把明年上市公司利润增长预期调低，我们看以前港股的经验，从港股的经验来看，基本上企业盈利预测被调高，股票市场就做得好，企业盈利预测被调低，市场就做得不好，这是非常明确的。A股当然有些其他因素影响，但也不可避免地会受企业盈利预测调高和调低因素的影响。”

记者梳理，多家券商2019年A股投资策略中对于明年的投资主线也做了相应推荐。

广发证券首席策略分析师戴康对经济观察网表示，2019年，相对业绩、流动性与监管周期都转向有利于成长风格，但需等待年报商誉减值集中释放，小市值真成长孕育大牛股。北向资金仍将流入，价值风格需等盈利下滑压力减轻。明年的行业配置将核心围绕盈利逆周期+政策逆周期两条主线展开，主题投资捕捉体系性(新疆/长三角一体化)与产业性主题增量线索(5G/云计算)。

海通证券表示，A股2-3年一次风格轮换，盈利趋势是决定风格的核心变量，催化剂是政策，2013年鼓励并购，2015年底供给侧结构性改革，现在再次支持创新，成长风格将逐渐占优。建议战略布局新时代新产业，先进制造如5G产业链、新能源车产业链，服务消费如医疗健康、保险。

招商证券则表示，在企业盈利下行、外资犹疑的背景下，价值投资风格会受到抑制，而对并购、回购的鼓励， 利好中小市值风格和壳价值，成长股将占优。2019 年，在成长股占优的环境下，主题大年可期。信息技术的高速化、智能化和云端化不可阻挡，将持续催生相关投资机会，5G、云计算投资机会确定；而经济下行压力下稳增长政策将持续出台，深化改革开放的也将带来重要契机，重点关注特高压、轨交、自贸区、国企改革等；科创板即将开通， PE/VC投资的项目变现将变得更加便捷，新兴产业估值中枢有望上行。

与海通证券、招商证券青睐成长股类似，中信建投则表示，成长板块引领的结构性投资机会是2019年资本市场的主线。首先，通信、电子、计算机和高端制造等行业会成为市场关注的焦点。其次，海外投资者偏好的食品饮料等会得到持续配置。

安信证券建议，2019年行业配置围绕以下三条主线进行布局： 第一，受到政策支持，产业景气趋势较为确定的新兴成长板块，建议关注5G、航空设备、产业互联网等。第二，即便在经济下行阶段，下游需求仍存在边际扩张可能的细分领域。建议关注传媒文娱、医疗器械、新能源、地产及建筑板块。第三，受益于PPI下降，中下游 行业毛利率上升同时需求稳定增长的行业。建议关注公用事业(火电)、高端机械制造(锂电设备、工业机器人)板块。

兴业证券表示，在行业配置方面：新“ToB”+“轻”消费做弹性，核心资产打底仓——新“ToB”：即ToB类的创新成长板块。先导产业补短板，政策层面有望持续支持。产业快速发展离不开配套基础设施的大规模投入，利好政策推动下A股制造业企业的相关投资有望保持增长态势。首推为面向设备、智能互联筑基的新“ToB”：通信(5G)、计算机(自主可控、AI、云计算、医疗信息化、金融科技)、高端制造(半导体设备、锂电设备)、军工等板块龙头股。

平安证券则一方面看好盈利底部将率先反弹的部分行业板块，另一方面，亦看好通信的5G新周期、计算机板块的云计算、人工智能、安全可控、医疗信息化以及新能源汽车产业链的细分领域龙头。