安信策略陈果：市场行情有望延续 节后更关注成长

（原标题：安信策略陈果：市场行情有望延续 节后更关注成长）

摘要

■投资要点：

在整个政策环境有利支持下，同时结合统计规律，我们倾向认为本轮行情未到结束时。

我们认为当前阶段投资者应该继续把握这段有利环境下应该有所作为的窗口期，如果市场出现调整，则积极布局，各行业都有一定估值修复机会，重点关注计算机、半导体、通信、军工、非银金融、地产、建筑等，主题上重点关注长三角一体化，雄安新区、科创板、新基建等。

■风险提示：1、年报预告显著低预期；2、美股显著下跌

正文

本周市场震荡微涨，上证综指、中小板指和创业板指分别上涨0.22%，0.39%和-0.32%。行业指数方面有所分化，银行(2.17%)，电子元器件(1.78%)，汽车(1.44%)，轻工制造(1.34%)和家电(1.17%)等行业涨幅居前。

安信策略在1月发布的四篇的周报《在调整中布局备战春季行情》、《春意渐起》、《春风拂槛露华浓，调整即机会》、《春季行情是理性估值修复》中明确看好春季行情，且判断春季行情是有充分理由的理性估值修复，在沟通交流中，我们发现机构投资者对市场的信心也逐渐有所恢复，越来越多投资者认为这是一轮可参与应把握的行情，但分歧依然存在，部分投资者认为经济和企业盈利的趋势将制约行情高度，本轮行情能走多远，当下是考虑持股过节还是持币过节，成为了投资者心中的一大疑问。我们对此看法积极。

1、行情有望延续，节后更关注成长

1月24日晚，中国人民银行决定创设央行票据互换工具(Central Bank Bills Swap，CBS)，公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、常备借贷便利(SLF)和再贷款的合格担保品范围。当晚，银保监会也发布公告，允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。

1月25日，中国银行完成了中国银行业首单无固定期限资本债券，发行金融达400亿元，预计提高一级资本充足率约0.3个百分点。债券的外部评级为AAA，票面利率为4.5%。此次债券发行获得市场高度关注，全场认购倍数超过2倍，投资者数量众多、类型丰富。共有约140家机构参与认购，涵盖政策性银行、大中小型商业银行、保险公司、证券公司、基金、财务公司、信托等银行间市场主流机构。与此同时，还成功吸引数家境外机构投资者参与投资。

此次CBS的创设及允许保险机构购买永续债对于金融市场以及实体经济均具有积极意义：

1、提高银行永续债的市场流动性，增强市场认购银行永续债的意愿：以商业银行为例，本来购入他行的资本工具或面临400%或更多的风险权重，通过CBS商业银行实际承担的是央行票据的风险，其风险权重为0%，大大提高了其持有积极性。

2、不“大水漫灌”的同时，缓解银行表外回表内、表内信贷扩张的资本金压力：由于央行票据互换操作为“以券换券”，不涉及基础货币吞吐，对银行体系流动性的影响是中性的。银行拥有更充裕的资本金可以加大金融对实体经济的支持力度，也有利于疏通货币政策传导机制，防范和化解金融风险，缓解小微企业、民营企业融资难问题。

《总体实施方案》和《实施意见》获批，科创板加速推进

近期科创板加速落地：2019年1月22日，上海市金融工作局局长郑杨表示，科创板相关工作目前进展顺利，稳步推进，近期可能会对一些规则、制度征求意见，上海市正在从全面形成配套环境、培育筛选科创企业和强化地方服务保障3个方面进行工作。

1月23日，中央全面深化改革委员会第六次会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》和《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。会议指出，在上海证券交易所设立科创板并试点注册制是实施创新驱动发展战略、深化资本市场改革的重要举措。1月24日，证监会副主席方星海接受采访表示，该方案将按照中央要求尽快落实。据中国证券报记者1月16日的报道，科创板规则征求意见稿的大方向已定，部分细节在做最后修订，向社会公开征求意见指日可待。

设立科创板并试点注册制是实施创新驱动发展战略、深化资本市场改革的重要举措

我们认为科创板的设立将从企业盈利情况、协议控制和不同投票权架构等多个层面增强资本市场对科技创新企业的包容性，能够起到支持关键核心技术创新，提高服务实体经济能力的重要作用。同时注册制的试点将撬动资本市场新一轮改革开放，从而统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。

2018年12月24日证监会召开党委(扩大)会议，明确了下一步要做好的九个方面重点工作，其中科创板尽快落地被列首位，充分展现了科创板作为国家意志的重要性。会议指出确保在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市、投资者适当性管理等基础制度改革，更好服务科技创新和经济高质量发展。

科创板设立对于市场是否有分流效应？

我们参考此前创业板和新三板的设立过程，可以发现无论是创业板设立期还是新三板扩容期，市场均呈现先抑后扬的模式，在初期投资者往往会担心增量市场对于存量市场的资金分流效应，但等到增量市场正式开始运行，存量市场并没有如前期大家所担心的因为资金分流而导致下跌。

我们认为本次科创板的设立大概率不会对存量市场造成明显的资金分流，一方面由于本次制度设计合理且高效推动，市场整体又处于估值历史底部区域；另一方面预计首批上市公司质地优秀且数量不多，很有可能会吸引增量资金入市。

我们认为在当前市场环境中，科创板推进有利于市场人气提升，同时可适当关注相关公司：1 拥有强势投行的头部券商；2 参股潜在科创板公司的A股公司；3 科创板上市公司所属领域的重点A股公司。

在整个政策环境有利支持下，同时结合统计规律，我们倾向认为本轮行情未到结束时。

回顾近十年行情，春节前后A股均有不错表现

通过回顾过去十年A股在春节前最后一周的表现，发现在春节前市场大概率呈现上涨趋势，十年中有九年呈现正收益，平均上涨1.92%。在春节后，股市表现也较为强势，上涨年份为7年。总的说来，从历史上看A股在春节前后上涨概率均较大。

节前周期品种表现较好

我们统计了每年春季前一周中信行业涨幅的前三名，发现有色金属在10年间有6次位居前三，其中有4次涨幅第一，是节前最为强势的品种。其次是煤炭行业在10年间4次进入前三名，计算机和建材行业进入过3次，国防军工、传媒、建筑和餐饮旅游均进入过两次。春节前涨幅大的行业相对集中于周期、金融等行业中。

节后TMT、军工等成长股涨幅居前

我们也统计了每年春季后一周中信行业涨幅的前三名，表现最好的是电子元器件：在10年中有5年进入前三，国防军工和传媒分别出现过4次和3次，表现次之。计算机、有色金属、建材、农林牧渔、汽车、轻工制造均出现过两次。总的说来，节后TMT、军工等成长风格表现较好。

2、Q4机构已显著加仓逆周期，但成长亦有布局迹象

从2018Q4主动型基金配置变化来看， Q4加仓逆周期板块，同时逆势增配创业板和传媒股，我们认为2019年春节后需要增加关注。截止1月24日，全部基金三季报已基本披露完毕。我们以普通股票型和偏股混合型共计1154只作为主动型基金研究样本，发现2018Q4主板净减仓1.69pct，中小板配置净减仓0.69pct，创业板净增仓2.38pct。分行业角度来看，增持的行业主要在具有逆周期性质的中下游 行业，例如房地产(2.25pct)、农林渔牧(1.46pct)、机械(0.69pct)、电力设备(1.43pct)、公用事业(1.23pct)等行业增持明显；减持的行业主要集中在消费和上游周期行业，例如食品饮料(-2.27%)、有色金属(-1.05pct)、石油石化(-1.04%)、家电(-0.87pct)、钢铁(-0.37pct)、医药(-0.53pct)等。

同时值得注意的是，低仓位的传媒(0.24pct)和受5G带动的通信(0.22pct)出现增持，仓位偏高的军工(-0.34pct)则出现减持。其中， Q4普通和偏股型基金重仓股配置中，对于创业板的配置从2018Q3的12.12%提升2.38pct至14.51%，传媒行业的仓位从2018Q3的2.58%提升到2018Q4的2.83%。同时，与行业仓位历史水平比较，我们发现传媒、通信、计算机、电子等依然低于历史平均配置水平。具体而言，从2012年Q1至2018年Q4行业持股仓位统计，低于历史平均配置水平的申万一级行业有：基础化工、传媒、建筑、汽车、电子元器件、计算机、有色金属、电力及公用事业、通信、综合；高于历史平均水平的有食品饮料、银行、非银行金融、房地产、农林渔牧、商贸零售、电力设备、餐饮旅游、医药、交通运输；处于均位附近的有：机械、钢铁、石油石化、国防军工、家电、建材、轻工制造、煤炭、纺织服装。

站在当前时点上看，我们倾向于判断在月底18年年报预告披露完毕，商誉减值等业绩风险暴露期过去，部分机构在2月有望开始加仓成长。

总的来说，我们认为目前对于A股市场仍应继续保持积极态度，春季行情并未结束，有望延续至节后。一方面，历史经验表明春节前后都具有比较明显的赚钱效应，另一方面，CBS创设很大程度增强了市场对社会融资的预期，科创板的加速落地将助推经济高质量发展。

我们认为当前阶段投资者应该继续把握这段有利环境下应该有所作为的窗口期，如果市场出现调整，则积极布局，各行业都有一定估值修复机会，重点关注计算机、半导体、通信、军工、非银金融、地产、建筑等，主题上重点关注长三角一体化，雄安新区、科创板、新基建等。