东方港湾董事长但斌：A股将面临巨大转变 核心资产能穿越历史起伏

（原标题：东方港湾董事长但斌：A股将面临巨大转变 核心资产能穿越历史起伏）

东方港湾投资管理公司董事长但斌是最早期的私募基金经理之一，也是一个微博“大V”，粉丝数超1300万。1967年出生的但斌，年轻时有过不平凡的经历，人生的河流将他推到了资本市场。但斌鲜明的价值投资风格，尤其是他身上被贴上某些个股的标签，经常给他带来争议。这几年随着白酒股等核心资产的走强，但斌“时间的玫瑰”彰显出来。

在第六届中国基金业英华奖评选中，但斌荣获“三年期股票 投资最佳基金经理”称号。中国基金报记者近日对他进行了专访。

A股面临巨大转变

巴菲特很年轻的时候就买了美国的核心资产，穿越历史起伏。但斌认为，A股也一样，投资要看更深邃的东西，那些决定市场长远未来的最根本的东西。

在但斌看来，随着科创板、注册制的推出，中国独角兽公司有了一个合适的土壤成长，同时让二级市场享受这个成果。“我们过去是审批制，公司成熟之后才能上市，而且供给量有限，这导致需求不匹配，新股上市天天涨停，然后打开涨停、跌停、震荡向下，如此一来，这个市场永远没有牛市，永远都是原始大股东赚钱、老百姓亏钱。只有注册制来了，才能够让一个公司规模很小的时候上市。过去中国发展最好的互联网巨头都在海外上市，注册制是要改变这个问题。”

因此，但斌认为，A股市场今明两年有可能面临巨大转变，相当于1981年以后的美国，彼时美股开始腾飞。不过，他也表示，这只跟少数优质的好股票相关，就像美股五大科技巨头占纳斯达克权重超过40%。

选核心资产首先看行业

近年随着A股中核心资产的走强，但斌“时间的玫瑰”彰显出来。他是如何选股的？但斌告诉记者，首先是看行业空间有多大，这是企业有没有长远未来的核心。例如龙头白酒企业，量是有天花板的，但出厂价是弹性很大的。1951年至今，龙头白酒企业的产品出厂价以年化11%的增速提价。他对龙头白酒企业的估值有一个公式：未来净利润=今年利润*(1+m%)n次方；n是能存续多少年，m是提价幅度。假设未来200年，龙头白酒企业产品仅以2%的增速提价，按3万吨计算200年后的净利润也有1.41万亿元，6万吨2.82万亿；如果选5%的复利增长来计算，200年后其利润达到4.66万亿元，6万吨酒9.38万亿。只要中国的白酒文化不变，存续200年没问题。

从人类社会变化来看行业的变迁，但斌分析，真正能够穿越周期的行业，大多数属于消费品，并集中在轻资产、高盈利的商业模式，如化妆品、医药品、软饮料、烟酒、游戏等，此外还有食品加工、家用电器、金融服务、券商、计算机软件、互联网、区块链的技术应用、蒸馏酒(白酒)等人类共同发展的行业。

而从世界500强的变迁来看，但斌告诉记者，存活率只有3%，这意味着大多数企业的生命周期、持续增长是有问题的，只有不到5%的公司有光明的未来。按照5%的比例，A股大概是72家。在选择核心的伟大企业基础上，再以合适的价格买入，这样才有安全边际，两者结合才构成企业长期价值投资的逻辑。

对于核心资产是否也会被高估的问题，但斌表示，这要看实际情况，投资逻辑全世界通用，投资要符合常识，全世界估值体系对消费类及其他核心资产的估值是比较一致的，要敢于坚持自己的判断，低了敢买，高估了就卖出。

今年一直满仓

但斌多次强调，投资比的是谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持，而作为一个基金经理，在面临系统性风险时也要采取风控措施。

但斌表示，系统性风险和择时是有很大的区别，系统性风险的表现是一个巨大变化的可能性，它是个系统性的东西，和一般说的择时看各种指标突破是不一样的。系统性风险并不常有，同时表现的形式不一样，防范系统性风险，需要有人生阅历，洞察社会、国家、世界的变化，这是不可量化的。如2015年的泡沫加高杆杠危机、去年面临国内民企的不确定性，他们做了调控。

他表示，分散投资虽然可以分散风险，但很难做出很出色的业绩。“百鸟在林不如一鸟在手，把鸡蛋放在100个篮子里，还不如把鸡蛋放在一个很牢固的篮子里。”他表示希望在集中的同时，能兼顾行业选择，适度分散。

他分享了一个数据和经验，即持有七个股票既有攻击性，又有风险防范。具体而言，东方港湾所有的策略是完全复制的，持仓情况主要按照基金合同规定，如果没有持仓限制，他们相对比较集中在消费品、保险、互联网等行业上。

但斌说，投资是终身学习的过程。基金经理这个职业非常难获得，要想在基金经理当中脱颖而出而且长期胜出更是难上加难。这一路上需要不断学习，同时要保持自我。芒格说巴菲特65岁后的投资技艺突飞猛进，一般的职业女性55岁退休，男性60岁退休，但是投资这个职业是终身学习的职业，是不断的学习、实践、修行、成长的过程。