信用风险或加快释放 低等级品种调整压力大

“从今年新违约的债券发行主体来看,外部融资条件变化致资金链断裂,是大部分违约主体共同面临的困境。”长江证券研究所宏观部负责人、首席宏观债券研究员赵伟日前在接受中国证券报记者采访时表示,信用收缩下,资质较差的企业,尤其是民营企业和部分城投平台,再融资压力进一步加大,或加快相关信用风险暴露,低评级信用债面临较大调整压力。

中国证券报:最近这一轮信用违约潮有什么特点?

赵伟:本轮债券违约主体以民营企业为主,新增上市公司违约主体较多,债券回售违约增多。今年初以来截至5月13日,共有17只债券违约,11只为民营企业债券,涉及违约主体10家。其中,今年新增凯迪生态、中安消、富贵鸟、神雾环保和亿阳集团5家违约主体,除亿阳集团外,其余4家均为上市公司,在此之前,一共只有4家上市公司曾经出现债券违约。

从违约债券发行时主体评级来看,今年AA评级占比明显上升、AA+评级占比有所下降,无评级的私募债占比也有所上升,违约主体资质有所下降。

中国证券报:这轮信用债违约的主要原因是什么?

赵伟:从信用违约内部因素来看,企业自身经营状况的恶化是出现违约的重要原因。从历史信用违约情况来看,债券违约大多缘于公司或行业基本面恶化。从非金融上市公司整体情况来看,一季度流动性负债压力并没有明显上升,流动性负债占总负债的比重较去年底略有回落,但经营性现金流较去年底有所恶化。

外部融资条件变化也是信用违约产生的重要原因,尤其是在今年信用收缩的背景下,再融资压力或是信用风险加速暴露的主要原因之一。从今年新违约的债券发行主体来看,外部融资条件恶化致资金链断裂,是大部分违约主体共同面临的困境,这也可以解释为何违约事件多集中在民营企业。同时,信用债发行明显向中高评级集中,资质较差的企业通过债券融资的压力加大。此外,非标融资收缩也进一步压缩了企业融资渠道。

中国证券报:未来需重点关注哪些信用风险?

赵伟:信用收缩下,资质较差的企业,尤其是民营企业和部分城投平台,再融资压力进一步加大,或加快相关信用风险暴露。

防风险推进下,资质较差的企业,尤其是民营企业,获取信贷难度较大,非标融资收缩下,再融资压力进一步加大。考虑到2018年到期信用债中,AA及以下评级规模占比由2017年的18.3%上升至23.5%,相关企业的信用风险可能更容易暴露。

与此同时,信用债回售压力明显上升,也可能加快相关风险的暴露。2018年,信用债回售规模约在1.2万亿元左右,是2017年的两倍有余。再融资压力下,短期债务较多的企业,或面临较大的回售压力。此外,非标融资收缩下,城投平台违约风险也在上升。

信用收缩可能对基建、房地产和建筑业等影响较大,需重点关注相关信用风险的暴露。从2018年信用债到期情况来看,制造业、建筑业以及电热燃等行业债券到期规模较大,房地产、水利环境债券到期规模不高,但低评级占比较高。信托融资分行业来看,2017年房地产、水利环境和建筑业等净融资规模居前,且信托余额也居前,信托融资收缩或加大再融资压力。对地方政府和房地产融资的监管趋于严格,进一步加大再融资压力,需重点关注相关信用风险的暴露。

中国证券报:信用风险上升,对债券市场有什么影响?

赵伟:信用风险加速暴露下,市场风险偏好或受到一定压制。就信用债而言,需求或逐渐向短久期、高评级集中,低评级信用债面临较大调整压力。信用风险集中爆发,或一定程度上打压风险偏好。考虑到今年信用违约进一步向民营企业和城投平台蔓延,上市公司违约主体增多,相关行业和地区的风险暴露,可能对包括信用债市场和股市在内的市场风险偏好形成一定压制。此外,对低评级信用债的需求趋于回落,前期调整不足的低评级信用债或面临较大调整压力。