长江证券赵伟：加快结构转型 推动产业升级

10月27日，“2018年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”鹏华基金专场在厦门举行。长江证券研究所首席宏观债券研究员赵伟在演讲中表示，今年下半年，我国宏观经济主线逻辑已转向“调结构”与“稳增长”之间的再平衡。当前，我国已进入转型下半场，加快结构转型升级成为头等要务。这需要产业架构在全球价值链分工体系中得到真正意义上的提升，经济增长模式由投资驱动向创新驱动转型升级。

我国已进入转型下半场

赵伟表示，下半年我国宏观经济主线逻辑已转向“调结构”与“稳增长”之间的再平衡。他认为，转型背景下的稳增长、扩内需，发力点明显有别于传统周期，通过“走老路”手段全面刺激经济或难持续。

赵伟进一步分析，伴随着乡村振兴、精准脱贫的推进，欠发达地区或在铁路、公路、电网、水利等农村基建领域加大投入“补短板”；在传统基建设施相对完善的发达城区，或在生态环保、航空运输、城市轨交、高铁等新型基建领域加快“补短板”。此外，“补短板”同时也要“增后劲”，推动产业加速转型升级，结构性减税或是重要发力点。

“总体来看，转型背景下的政策，并非‘大水漫灌’式走老路，而是围绕‘补短板’、‘增后劲’等领域进行结构性发力。”他说。

赵伟判断，当前我国已进入转型下半场。他分析，自2016年起，宏观政策调控助力旧经济出清，加快经济转型。其中，产业政策层面，主要采用去产能等供给侧改革措施，加快过剩产能的出清；金融政策方面，稳步推进防风险，从金融防风险到实体去杠杆。“近年来我国非金融部门杠杆率总体大幅抬升，由2011年底的181.1%上升至2017年底的255.7%，超过美国的251.2%，即使考虑经济发展水平的差异，我国非金融部门杠杆依然明显高于主要经济体。”他认为，“防风险背后是去杠杆，化解金融风险、控制宏观杠杆率，是为经济长期稳定健康发展提供基础。”

他认为，当前我国非金融部门杠杆率已逐渐企稳。其中，政府和家庭杠杆率持续上升，企业杠杆率略有下降、仍处高位。结构来看，不同属性企业杠杆明显分化，国有企业杠杆率明显高于私营企业，去杠杆更加注重结构性特征。下一阶段，防风险、去杠杆方向不变，但需要处理好稳增长与防风险的关系，实现促发展和防风险并重。

赵伟也坦言，去杠杆将是一场“持久战”。“从国内外历史经验来看，防风险、去杠杆过程是经济转型必经阶段，往往也是经济的‘阵痛期’。”

产业升级是关键

赵伟表示，在当前背景下，我国经济实现突围的核心是在全球产业链分工体系中成功实现升级。“当前我国所处的经济阶段，与1970年代末的日本和1990年代初的韩国或较为接近。”他说。

以日本为例，赵伟分析，1970年代，日本开启经济结构转型，由传统资本驱动型经济向技术驱动型经济升级。转型期间，日本加速电子、电气机械等技术密集型产业培育，主动引导经济转型。政策引导下，1970-1980年代，日本电气机械、通用机械等技术密集型产业占比显著提升，逐渐成为主导产业。转型过程中，日本持续加强电气机械等行业的外部先进技术引进，推动新兴领域的赶超式发展。产业培育过程中，行业龙头公司不断崛起，诞生了东芝公司、松下电器、索尼公司、佳能公司等代表性公司。

与日本类似，韩国转型的背后，也是产业、贸易、科技、财税、金融等一系列政策合理搭配、共同支持。他分析，政策引导下，韩国主导产业顺利升级为电子设备制造等先进制造行业。产业快速扩张同时，电子设备制造等产业对经济增长也形成较强支持。转型过程中，龙头公司如三星电子、LG电子、现代数码电子等开始崛起。

赵伟认为，随着我国进入转型后半段，从经济规律来看，产业重心和政策导向应向“转型”逻辑和新兴部门全面倾斜。从政策顶层设计来看，先进制造等新兴产业规划较为充分，当前各类支持政策也已向“转型”逻辑明显倾斜。下一阶段，伴随转型进一步加快，新一轮支持政策或加速落地。

“经济突围靠产业，眼下经历的挑战不能改变我们加快结构转型、产业升级的大方向。未来需要产业架构在全球价值链分工体系中得到真正意义上的提升，经济增长模式由投资驱动向创新驱动升级。”赵伟说。