利率债阶段性调整压力或加大

长江证券研究所首席宏观债券研究员赵伟日前在接受中国证券报记者采访时表示，在3月社融大增、经济数据改善以及CPI上行预期上升的情况下，预计利率债阶段性调整压力加大。

中国证券报：一季度新增社融规模大增，主要流向何处？背后的宏观驱动逻辑是什么？

赵伟：3月新增社融为2.86万亿元，创历史同期新高。其中，人民币贷款较去年同期多增8166亿元。除贷款外，企业债券和专项债也是社融重要贡献项。从贷款结构来看，企业中长期贷款和短期贷款均较去年同期明显增加，新增中长期贷款达6573亿元，是企业短期贷款的2.1倍，票据融资也小幅净增加978亿元；居民中长期和短期贷款分别增加4605亿元和4294亿元，均较去年同期有所增加，尤其是短期贷款增加较多。

从资金流向来看，信用环境加速修复，或与财政加快发力下，基建投资配套资金明显上升有关。今年以来，信托和企业债券较多流向基建领域。同时，政府性基金和一般财政支出节奏均快于前几年同期，基建相关支出加快、占比有所抬升。考虑到财政发力会撬动社会资金参与基建投资，类似信托和企业债券，基建投资拉动或是企业信贷回升的主要原因。

中国证券报：如何看待当前宏观经济形势？经济运行未来可能存在哪些风险点？

赵伟：去年四季度，中央提前下拨2019年转移支付和地方债新增限额，支持地方投资尽快落地。今年年初以来，稳增长发力在财政支出上的体现也非常明显。在财政前移、加快发力下，基建投资配套资金明显增多，带动一季度社融超预期大增。考虑到名义GDP回落、减税规模扩大等对财政收支的影响，上半年“财政前移”可能对下半年财政发力空间产生影响。

下一阶段，伴随通胀压力的逐渐显现，需密切关注对政策空间的影响。以通胀压力为代表的阶段性风险已开始逐渐显现。生猪供给大幅收缩，或导致猪价上涨节奏快于以往，幅度也可能扩大，进而推动CPI走高。中性情景假设下，CPI开始加快上行，年中或达到3%左右，全年中枢或在2.5%左右；悲观情景下，猪价上涨幅度更大、节奏更快，叠加其他产品涨价，或推动CPI快速突破3%，进而可能对后续宏观政策空间产生影响，需要密切跟踪。

中国证券报：对后续资产配置有何建议？

赵伟：3月社融大增，叠加“春节干扰”、开复工回暖带来的3月经济数据改善，或刺激经济预期明显上修，加之未来几个月CPI通胀上行风险抬升，利率债阶段性调整压力或加大，建议控制仓位和久期。转债方面，坚守低溢价率、基本面有支撑个券和新券两条路的同时，需注意转债赎回条款的触发情况，及时采取相应措施。