贵州茅台的价值不变

证券时报记者 于德江

贵州茅台（600519）10月29日以跌停价收盘，这是上市17年来的首次。2013年9月2日那一天，贵州茅台大部分时间处在跌停状态，但收盘价比跌停价高了2分钱，将其首次跌停推迟了5年之久。

贵州茅台此次跌停的直接导火索是其三季报，单季度净利润增速仅为个位数，严重不及预期。其实，在跌停之前，贵州茅台已有较大幅度的下跌，从6月12日的历史最高价792.5元下跌至610.1元，跌幅达到23%。算上此次跌停及次日的探底（509.2元），贵州茅台区间最大跌幅达到36%。之后，贵州茅台迅速回升，连续大涨，至11月2日已经接近收复跌停失地，再次触及600元大关。

贵州茅台头戴沪深两市第一高价股的桂冠，总市值超过7000亿元，短期内如此巨大的波动，实属罕见。或许，不能仅仅用三季度业绩不及预期来解释。这期间，谁在买？谁在卖？从沪股通资金数据上可以看出一些端倪。10月29日跌停当天，沪股通中的北上资金净买入贵州茅台1.49亿元。10月30日，贵州茅台惯性下跌后反弹，北上资金虽然大举卖出24.6亿元，但同时买入了16.42亿元。10月31日，贵州茅台大涨4.75%，北上资金买入金额达到18.22亿元，净买入也有12.73亿元。11月1日，北上资金加大力度，买入金额突破20亿元，净买入也超过15亿元。北上资金的大举买入，也让贵州茅台连续多日登上沪股通成交活跃股榜首的位置。

但是，此次跌停前，北上资金并没有青睐贵州茅台，而是大举抛售。跌停前一个月（9月28日～10月26日）的14个交易日，北上资金仅有1次净买入，合计净卖出59亿元。这期间，贵州茅台下跌了16%。从贵州茅台6月12日创下最高价至跌停前夕，北上资金已处于净卖出的状态，金额是15亿元。从上述数据可以看出，贵州茅台连续下跌之际，北上资金持续卖出，贵州茅台触底之时，北上资金大举抄底。北上资金的动作，与贵州茅台的走势高度一致。

或许，北上资金认识到了贵州茅台的价值。以散户为主的A股投资者，绝大多数人只能看热闹，很少去参与。600元每股的价格，一手要6万元，使贵州茅台剔除了绝大多数的小散户，得益于良好的业绩表现及分红传统，使其吸引了一大批机构投资者。在北上资金大幅抛售之时，境内机构投资者并未撤离。在北上资金抄底之际，境内机构投资者应当也不会缺席。

贵州茅台出厂价锁定，年产能也非常稳定。在这种情况下，想要保持较高的业绩增长速度几乎不可能。从这一方面来看，今年三季度个位数的净利润增速并不难理解。但是，这并不影响贵州茅台价值投资的成色，它依然是一家优秀的上市公司。三季报同时显示，贵州茅台现金流充沛，账面货币资金突破千亿。

跌停当天，贵州茅台先是以内部人士接受媒体采访方式透露经营正常，又在晚间发出正式公告，表示公司整体生产经营态势稳定，基本面没有改变，2018年前三季度，经营业绩符合公司预期。贵州茅台还预计，公司能顺利完成年度计划并有望超额完成，可继续保持持续稳定健康发展势头。

其实，贵州茅台这家公司对股价也不用如此之敏感，主要股东所持股份均未质押，绝大多数高管未持有公司股份，股价大跌对公司造不成任何影响。