从一季报看苏宁易购的“确定性”

作者：范范的财经江湖

这个一季度，实在过于惨烈。

有媒体统计，今年一季度，A股上市公司合计实现营收10.59万亿元，同比下滑8.82%，合计实现净利润8227亿元，同比下滑23.95%，降幅创历史之最。其中，1212家公司亏损，占比近三分之一，绝对数量及占比均为历史之最，且高出往年一倍有余。

不过，作为老牌零售巨头，苏宁易购（002024.SZ）的表现，还是让投资者在如此不确定的环境中看到了“确定性”。

一方面，疫情之下，苏宁易购的销售额逆势增长，明显跑赢行业，尤其开放平台和大快消业务的增长，均进一步提速。

另一方面，完成了智慧零售布局的苏宁易购已经从“织网”期转入收获季，加之苏宁金服、苏宁小店出表后轻装上阵，提质增效取得阶段性成果，释放出盈利预期改善的强信号。

更重要的是，苏宁易购当前的估值处于历史低位。随着业绩的持续改善以及向好预期的持续发酵，有望实现戴维斯双击。

1、销售规模逆势增长，苏宁易购跑赢行业

4月29日，苏宁易购一季报正式落地。仔细来看，这份成绩单可圈可点。

受新冠肺炎疫情的影响，一季度社零总额同比下降19%，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售同比下降29.9%，零售行业的发展面临严峻的挑战。同时，一季度也成为A股历史上的最惨财报季。

在这样的背景下，苏宁易购578.39亿元的营收同比仅下降7.07%实属不易。更何况，一季度，苏宁易购整体商品销售规模达886.72亿元，不仅没有下降，反而逆势增长了2.01%。

拆开来看，苏宁易购的线下门店不可避免受到了影响，无论是家电3C店，还是百货店，均根据各地方疫情管控规定进行了阶段性暂停营业或缩短营业时间。但苏宁迅速调整，快速推进门店互联网化运营，积极发展到家业务，利用苏宁直播、苏宁推客、苏宁拓客、云店小程序等互联网工具，进一步挖掘社群消费潜力，疫情期间数千家互联网在线店面开展直播带货，来自门店推客订单同比增长 194.84%。

之所以总体仍能保持稳健增长，主要是由于线上规模的增长。疫情爆发期间，苏宁易购月度活跃用户数同比增长36.87%，截至一季度末，注册会员数达5.78亿。一季度，其线上平台商品交易规模为610.4亿元（含税），同比增长12.78%，是线下规模的2倍之多。

尤其是开放平台增长迅速，随着苏宁易购配套物流、金融等扶持政策加快平台商户的招商入驻，其商户数量及活跃度均明显提升。一季度，其开放平台商品交易规模241.68亿元（含税），同比大幅增长49.05%，较去年的37.14%进一步提速。这也是苏宁易购一季报的两大亮点之一。

另一大亮点是更加火爆的大快消业务。虽然苏宁易购的家电及消费电子类产品销售受到影响，但快消百货、母婴个护、食品生鲜类等商品销售增长迅速。一季度，其快消百货类商品销售规模同比增长167.99%，相较2019年全年的115.64%，亦进一步提速。

作为苏宁易购大快消业务的重要落子，疫情期间，家乐福超市深度整合大快消供应链，2月份火速上线到家业务，此后到家业务销售占比逐月快速提升，3月份占比已近10%。

从绝对规模上看，去年，苏宁易购日用百货类产品营收已达455.71亿元，占总营收的比重达16.93%，超过小家电、冰洗、空调、数码电脑及黑电，一跃成为其仅次于通讯产品的第二大收入来源。

如果保持目前的高速增长，今年，仅这部分的营收就将突破千亿，相当于内部“孵化”了一个永辉超市。（2019年，永辉超市的营收为848.77亿元。）

可以说，全渠道全场景全品类的运营优势，明显增加了苏宁易购的抗风险能力，零售“老江湖”正展现出新的统治力。

2、盈利拐点初现，苏宁易购跑赢自己

苏宁易购不仅跑赢了行业，同样跑赢了自己。

过去几年，为了打造全渠道全场景全品类的智慧零售平台，苏宁易购持续进行大规模战略性投入。但这个一季度，迎来了全方位的改善。

首先看净利润。过去两年，苏宁易购虽然每年都实现百亿规模的净利润，但市场总有观点认为扣非净利润才能真实体现苏宁的经营业绩。于是，我们看到在今年整体“创效”的目标导向下，即使在疫情严重的一季度，苏宁易购的扣非净利润仅亏损5亿元，相比去年同期减亏约5亿元，环比2019年四季度也显著改善。

其次看现金流，去年第四季度，苏宁易购经营性现金流量净额为20.99亿，由负转正表现亮眼。今年一季度，经营性现金流虽因疫情受到影响，但基于苏宁逐步优化其运营资金管理能力，相较于去年一季度同比亦有32.52%的显著改善。

再次看费用率，一季度，苏宁易购的销售费用为71.33亿元，同比下降13.27%，管理费用为10.11亿元，同比下降16.3%。两个大头均明显下降，且幅度均超过营收降幅。

苏宁易购季度销售及管理费用，数据来源：公司财报

最后看利润率，一季度，苏宁易购的毛利率为15.69%，在疫情的影响下，同比仅下降0.21%，但相比去年全年提升1.16%。随着其快消供应链进一步整合，自主产品的发展，以及开放平台、物流服务等业务的发展，预计其毛利水平仍将持续改善。

全方位改善的原因在于，去年接连收购万达百货和家乐福中国后，苏宁易购全渠道全场景全品类的智慧零售布局已经完成，正式由此前的“织网”期转入收获季。加之去年完成对苏宁金服、苏宁小店的出表调整，轻装上阵的苏宁易购经营质量明显提升，提质增效取得了显著的阶段性成果。

可以说，跑赢了自己的苏宁易购，正在迎来全新的发展。

3、仅0.9倍PB，苏宁易购或迎戴维斯双击

站在全年的角度来看，预计苏宁易购的线上规模仍将持续增长，而随着国内疫情的缓解，消费市场亦逐渐回暖，一季度，苏宁易购大幅承压的线下门店销售亦将恢复至正常水平，甚至报复性消费的出现，有望带来营收端超预期的增长。

利润端，提质增效的阶段性成果，释放出盈利预期改善的强信号。全年来看，苏宁易购扣非净利润扭亏为盈亦不无可能。

站在更长远的角度来看，智慧零售的大趋势下，已经完成全渠道全场景全品类布局的苏宁易购，有望成为最大的受益者之一。高速增长的开放平台和大快消业务，已经为其打开了二次增长空间。

更重要的是，当前的苏宁易购，估值处于绝对的历史低位。

截至一季度末，苏宁易购的净资产为873.18亿元，而其当前市值仅为784亿元，以此计算，苏宁易购PB尚不到0.9倍，价值被严重低估。

（苏宁易购历史PB，数据来源：Wind）

同时，一季报披露的当天，苏宁易购还披露一份增持计划。部分董事、高管及心业务骨干，拟在未来6个月内，合计增持不低于5000万元公司股票。11元/股的增持上限也较现价高出30%。这一增持计划表现出苏宁对其未来发展的信心。

总的来说，业绩增长的确定性叠加估值回升的强预期，苏宁易购或将迎来戴维斯双击的可能。